公司事件点评报告：Q4业绩改善，定增加码欧洲海风发展

2026 年 04 月 07 日 Q4 业绩改善，定增加码欧洲海风发展 —振江股份（603507.SH）公司事件点评报告 买入(维持) 事件 分析师：臧天律 S1050522120001 zangtl@cfsc.com.cn 分析师：任春阳 S1050521110006 rency@cfsc.com.cn 分析师：张涵 S1050521110008 zhanghan3@cfsc.com.cn 分析师：傅鸿浩 S1050521120004 fuhh@cfsc.com.cn 基本数据 2026-04-03 当前股价（元） 40.59 总市值（亿元） 75 总股本（百万股） 184 流通股本（百万股） 182 52 周价格范围（元） 22-43.58 日均成交额（百万元） 357.25 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《振江股份（603507）：海风+支架双重驱动，产能布局积极推 进》2024-07-24 振江股份发布 2025 年年报：公司 2025 年实现营业收入39.71 亿元，同比增长 0.65%；归母净利润 1.11 亿元，同比减少 37.48%。其中 2025Q4 实现营业收入 11.12 亿元，同比增长 5.59%，环比增长 8.53%；归母净利润 0.68 亿元，同比增长 408.34%，环比增长 143.93%。 投资要点 ▌Q4 盈利改善，在手订单充裕与海外业务高毛利释放双重经营亮点 公司 2025 年营业收入同比小幅增长，而归母净利润承压，主要系：1、外汇锁汇等非经常性损失同比显著增加，对当期归母净利润形成直接拖累；2、南通一期项目尚处于产能爬坡阶段，产能未能实现充分有效释放，导致相关固定摊销费用较高，进一步挤压了利润空间；3、美国光伏支架工厂效益不及预期。一方面，项目处于投产初期，固定成本较高、规模效益未得以体现；另一方面，受美国新任总统特朗普预期宏观经济政策的影响，导致部分下游客户观望情绪上升，订单下放不足等因素。 在手订单充裕且框架订单储备规模庞大。截至报告期末在手订单 38.66 亿元，其中风电设备产品 27.34 亿元，光伏设备产品 6.92 亿元，紧固件产品 1.49 亿元，其他订单 2.91 亿元。另外，到 2030 年的在手框架订单大约有 183 亿元，后续随着订单逐步确认，公司具备推动收入与盈利端共振上行基础。 海外业务成为利润核心增长引擎。公司 2025Q4 营业收入同环比均小幅增长，而归母净利润同环比均大幅增长，主要系期间毛利率达到 22.60%，同/环比上升 6.78/2.53 pct;净利率6.44%，同/环比上升 5.42/3.88 pct。推测毛/净利率同/环比均显著上升主要系海外高毛利订单放量有效对冲内需疲软。从全年看，公司 2025 年毛利率为 20.87%，同比上升1.01 pct；净利率为 2.92%，同比下降 1.62 pct。其中，海外业务毛利率显著优于国内，分别为 23.57%/12.49%，同比上升 1.64 pct/下降 2.58 pct。 ▌ 拟定增 10 亿元加码公司核心主业，海上风电部-40-20020406080(%)振江股份沪深300公司研究 证券研究报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 件产业化与铸造产能扩张齐头并进 公司于 2026 年 4 月 1 日发布定增预案公告，本次拟募集资金不超过 10 亿元人民币，用于“大兆瓦级海上风力发电机核心部件产业化项目”（拟使用 5 亿元，总投资 16 亿元）、“年产 20 万吨风电核心零部件绿色智能铸造项目（一期）”（拟使用 2.77 亿元，总投资 10 亿元）及补充流动资金 2.23 亿元。发行对象不超过 35 名，发行数量不超过发行前总股本的30%（即 55,290,392 股），发行价格不低于定价基准日前 20个交易日均价的 80%，均为现金认购。发行完成后，公司总股本将增至约 2.4 亿股，控股股东胡震、卜春华夫妇（当前合计持股 24.98%）合计控制比例将下降但仍保持控制权，不会导致公司控制权发生变更。 本次定增聚焦海上风电核心部件与铸造产能扩张，顺应行业发展趋势，满足客户多元的产品需求，丰富公司产品大类，巩固自身产业链优势地位。大兆瓦级海上风电项目建成后将新增 80 万吨/年涵盖定转子、风电塔筒、钢管桩、导管架、漂浮式平台、钢结构件等核心部件产能，以及 20 万吨铸件的年机加工、涂装能力，从而提升公司海上风电机组的交付能力；铸造项目新增 15 万吨/年铸件产能，从而填补公司轮毂、底座、主轴及轴承座等风电铸件领域的量产产品空白。项目均获国家产业政策支持，实施主体已取得建设用地与环评批复。项目内部收益率（税后）分别为 21.88%和 19.42%，静态投资回收期（含建设期、税后）分别为 7.42 年和 7.24年，经济效益良好。 ▌ 公司海上风电业务与全球行业景气共振，燃气轮机业务分享 AI 算力红利 从业务结构看，公司正由传统风电零部件供应商逐步向“高端风电装备+运维服务+关键能源装备”综合平台演进，其中海上风电与燃气轮机业务成为中长期成长主线。 公司海上风电装配业务的推进节奏与全球行业景气形成共振，南通海风工厂正逐步成为承载公司向高附加值环节跃迁的核心平台。从产能布局看，南通一期工厂为西门子歌美飒量身打造，已实现 4.3MW 直驱发电机稳定生产，并承接陆上4X（5MW）机型订单，同时锁定未来 7MW 机型至 2032 年的长期规划，体现出公司在大兆瓦机型迭代中的深度绑定能力。同时，海上风电机组的发电机、轮毂等核心部件亦将在南通落地生产，标志公司由传统结构件供应商向核心部件及总装环节持续延伸。从订单与客户拓展看，公司装配业务已进入加速放量阶段。西门子歌美飒订单为当前基本盘，2026 年预计装配规模将达到 200 台以上，同时 5MW 及 7MW 机型储备充足，为未来几年提供稳定增长支撑；与此同时，公司加快客户多元化布局，南通二期已绑定 Nordex 并签署长协，预计2026 年小批量供货、后续逐步放量，Enercon 等新客户亦在证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 持续导入过程中，装配业务客户矩阵持续扩展，单一客户依赖度有望逐步下降。另外，公司通过海上风电安装及运维服务切入后市场，分享海风“建设+运维并重”的结构性红利。 海上风电业务正处在全球需求上行的大周期中，欧洲市场有望成为关键增量来源。近期英国宣布取消 33 项风电组件进口关税，将叶片、电缆等核心部件税率降至 0，预计释放约 220亿英镑投资，加速北海海风项目落地。这一政策不仅直接降低项目成本，更反映出欧洲在能源安全约束下加速推进可再生能源替代的战略方向。叠加英国第七轮差价合约（AR7）一次性释放 8.4GW 海上风电项目，创历史新高，政策与装机高峰形成共振，欧洲海风建设进入新一轮加速周期。在此背景下，欧洲本土供应链阶段性偏紧，叠加大型化机组对制造与交付能力要求提升，设备进口需求有望明显增长。中国风电产业链凭借成本优势、规模化制造能力及交付效率，在塔