光伏行业：N型光伏电池开启元年发展

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 22 [Table_Page] 深度分析|电气设备 证券研究报告 [Table_Title] 光伏行业 N 型光伏电池开启元年发展 [Table_Summary] 核心观点：  光伏电池技术的原理和发展路径。光伏效应是指光照使不均匀半导体或半导体与金属组合的不同部位之间产生电位差的现象。太阳能电池就是利用光伏效应将太阳能直接转换为电能的一种装置。从光伏电池的发展历程来看，经历了 BSF 电池和 PERC 电池，在 PERC 电池成为行业标配之后，N 型电池以更高的转化效率和更好的温度系数等优点成为技术发展的方向，多家企业也加强了在 N 型电池技术路线上的研发投入和产能投放。  N 型电池和 N 型电池的种类。现有主流的单晶电池采用的是 PERC 结构，其主要是通过氧化层代替铝背场减少载流子在电池表面复合速率从而提高电池转化效率。随着 PERC 电池逐渐接近其效率极限，同时光伏行业对于进一步提高电池效率的需要，N 型电池则成为行业发展的必然趋势。从工艺的角度来看，N 型硅片作为衬底具有更高的少子寿命且无光致衰减，同时，随着表面钝化技术的改善与提高，N 型电池效率在快速提升。从电池的结构看来，主流的 N 型电池主要包括 PERT（PERL）、TOPCon、HJT 和 IBC 等。从产业的发展来看，Topcon 和HJT 电池技术因各自独特的电池结构及较高的转化效率，是市场关注的重点。  关注 N 型电池中 HJT 和 TOPCon 的技术发展。在 HJT 和 TOPCon 电池技术中，TOPCon 电池以较低成本投资且可以依托 PERC 电池的产线进行改造升级获得关注，转化效率我们预计 2020 年年底可以做到24%；HJT 电池以较少的工艺步骤和更高的转化效率，且可以兼容多结电池成为重要的技术选择。从目前光伏行业的发展来看，预计多家企业在 2020 年会形成 GW 级的 TOPCon 电池产能规模，而 HJT 也成为重要的技术推进方向并会加快产线的投入。  我们的观点。从光伏技术的发展来看，2020 年将是 N 型光伏电池技术元年，其中 HJT 和 TOPCon 是重要的发展方向。电池技术的进步一方面使得高效电池享有溢价，另外一方面将带动 N 型硅片和装备的需求。我们建议关注通威股份、山煤国际（广发煤炭团队覆盖）、晶澳科技、中来股份、捷佳伟创（广发机械覆盖）、迈为股份（广发机械覆盖）、隆基股份、中环股份等。  风险提示。电池效率提升不及预期，作为新的电池技术路线，N 型电池效率提升存在不及预期的可能；N 型电池各个技术路线也有互相竞争关系，某个产品领先会延后另一个产品的推出。 [Table_Grade] 行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2020-02-23 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 华鹏伟 SAC 执证号：S0260517030001 SFC CE No. BNW178 010-59136752 huapengwei@gf.com.cn [Table_DocReport] 相关研究： 电力设备新能源行业:新能源景气趋势可见，电力设备受惠逆周期调节 2020-02-16 新能源汽车行业:1 月国内产销同比下滑，欧洲市场方兴未艾 2020-02-13 光伏深度思考一:供给优势，塑造全球竞争力 2020-02-12 [Table_Contacts] -9%-3%3%9%15%21%02/1904/1906/1908/1910/1912/19电气设备沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 22 [Table_PageText] 深度分析|电气设备 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2019E 2020E 2019E 2020E 2019E 2020E 2019E 2020E 隆基股份 601012.SH CNY 33.90 2020/01/17 买入 38.57 1.34 1.68 25.30 20.18 13.46 10.24 21.6% 23.2% 通威股份 600438.SH CNY 18.97 2020/02/12 买入 17.27 0.74 0.96 24.64 19.36 12.36 8.92 16.7% 17.7% 阳光电源 300274.SZ CNY 13.75 2019/10/29 买入 12.60 0.63 0.76 21.83 18.09 13.42 11.48 10.5% 11.3% 正泰电器 601877.SH CNY 29.20 2019/10/25 买入 35.10 1.95 2.31 14.97 12.64 9.46 8.14 17.0% 17.6% 晶盛机电 300316.SZ CNY 28.40 2020/02/12 买入 13.25 0.53 0.82 53.58 34.63 23.81 18.39 14.4% 16.0% 福斯特 603806.SH CNY 51.94 2019/12/19 买入 56 1.47 1.88 35.33 27.63 27.81 22.62 12.2% 13.5% 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 备注：表中估值指标按照最新收盘价计算 qNtPtRuMwO8OcM7NoMqQnPnNfQmMnPjMnPqM9PpOsMxNsRnOuOnRrO 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 22 [Table_PageText] 深度分析|电气设备 目录索引 一、电池技术原理和发展路径 ............................................................................................ 5 （一）光伏电池技术原理 ........................................................................................... 5 （二）光伏电池技术发展路径 .................................................................................... 6 二、N 型电池和 N 型电池的种类 ...................................................................................... 10 （一）为什么 N 型是光伏电池的发展