国内+新兴市场表现亮眼，“星辰计划”构筑增长新曲线

请务必阅读最后股票评级说明和免责声明1卡车中集车辆（301039.SZ）增持-A(维持)国内+新兴市场表现亮眼， “星辰计划”构筑增长新曲线单击或点击此处输入文字。2026 年 4 月 9 日公司研究/公司快报公司近一年市场表现市场数据：2026 年 4 月 8 日收盘价（元/股）：9.32年内最高/最低（元/股）：10.70/7.90流通 A 股/总股本（亿股）：14.52/18.74流通 A 股市值（亿元）：135.37总市值（亿元）：174.67基础数据：2025 年 12 月 31 日基本每股收益(元/股)：0.48摊薄每股收益(元/股)：0.48每股净资产(元/股)：8.13净资产收益率(%)：6.08资料来源：常闻分析师：刘斌执业登记编码：S0760524030001邮箱：liubin3@sxzq.com贾国琛执业登记编码：S0760525120001邮箱：jiaguochen@sxzq.com事件描述近日，中集车辆发布 2025 年报。2025 年公司实现营收 201.78 亿元，同比-3.91%；归母净利润为 9.04 亿元，同比-16.75%；扣非归母净利润 8.55 亿元，同比-20.71%。事件点评国内及新兴市场表现亮眼，对冲欧美下行压力。25Q4 实现营收 51.65亿元，同比-0.19%；归母净利润为 2.82 亿元，同比+16.14%；扣非归母净利润 2.58 亿元，同比-1.04%。从全年收入结构看，全球半挂车业务作为核心支柱，贡献收入 143.72 亿元，其中，中国市场得益于“星链计划”收官，半挂车与液罐车销量同比增长 15.00%，营收同比增长 14.65%，半挂车市占率连续七年全国第一，液罐车市占率跃居行业首位。同时，全球南方市场表现尤为突出，营收规模达 30.9 亿元，同比大幅增长 17.7%，在东南亚、中东、非洲等区域收获显著增长，有效对冲了欧美市场的下行压力。盈利质量有所改善，维持高分红回报股东。2025 年，公司归母净利润为9.04 亿元，同比下降 16.75%。2025Q4 归母净利润 2.82 亿元，同比增长 16.14%，环比增长 28.70%。盈利质量有所改善，受益于国内“反内卷”成效及南方市场盈利能力提升，整体毛利率实现增长，其中星链半挂车与液罐车毛利率同比提升 3.3 个百分点。费用端方面，销售费用同比下降 7.4%，管理费用和研发费用分别同比增长 2.6%和 17.7%，研发投入显著增加，体现公司在新能源头挂列车（EV-RT）等领域的技术布局。公司发布 2025 年度利润分配预案，拟每 10 股派发现金 2.1 元（含税），合计派发 3.94 亿元，占当年归母净利润的 43.56%。在利润同比-16.75%的背景下，公司仍选择提高分红比例，反映出公司对股东回报的重视以及公司现金流状况的稳健。“星辰计划”开启，EV-RT 业务构筑未来增长新曲线。公司在“星链计划”基础上启动“星辰计划”（2026-2030），旨在实现从“小赢”到“大步跨越”。核心策略是将“星链”经验横向复制与纵向深化：一方面，推动“大白熊计划”以改善北美业务表现；另一方面，择机启动“欧洲半挂车星链计划”，构建横跨亚非欧的竞争新优势。纯电动头挂列车（EV-RT）业务取得里程碑式突破，全球首发 EV-RT 生态圈及原型车，并计划于 2026 年成立公司研究/公司快报请务必阅读最后股票评级说明和免责声明2“EV-RT 产品平台研究院”，有望在汉诺威车展发布物流型电动挂车平台。EV-RT 业务不仅是公司引领行业变革的战略棋局，更将成为驱动长期价值增长的核心变量。投资建议短期，在国内市占提升+新兴市场开拓等因素叠加影响下，2026 年公司经营有望逐步企稳；中长期，公司不断加大智能电动化投入，深化“跨洋经营，当地制造”的经营模式，持续建设高端制造体系，全球经营有望平稳向好。我们预计公司 2026-2028 年营收分别为 222.32、245.38、275.39 亿元；归母净利润分别为 11.21 亿元、13.12 亿元、15.17 亿元，EPS 分别为 0.60、0.70、0.81 元，对应 PE 分别为 15.6、13.3、11.5 倍，维持“增持-A”评级。风险提示市场竞争加剧风险：商用车市场需求低迷，市场竞争激烈，若公司不能持续保持技术创新和产品升级，可能面临份额被竞对抢占的风险。海外市场拓展不及预期风险：海外市场拓展前期需要投入较多人力物力，若不能形成产品并打开市场空间将对公司业绩产生不利影响。原材料价格波动风险：原材料价格的波动可能影响公司的生产成本，若原材料价格大幅上涨且公司无法有效转嫁成本，将对公司利润产生不利影响财务数据与估值：会计年度2024A2025A2026E2027E2028E营业收入(百万元)20,99820,17822,23224,53827,539YoY(%)-16.3-3.910.210.412.2净利润(百万元)1,0859041,1211,3121,517YoY(%)-55.8-16.824.117.015.7毛利率(%)16.315.916.216.516.9EPS(摊薄/元)0.580.480.600.700.81ROE(%)7.26.17.07.78.2P/E(倍)16.119.315.613.311.5P/B(倍)1.21.21.11.01.0净利率(%)5.24.55.05.35.5资料来源：常闻，山西证券研究所公司研究/公司快报请务必阅读最后股票评级说明和免责声明3财务报表预测和估值数据汇总资产负债表(百万元)利润表(百万元)会计年度2024A2025A2026E2027E2028E会计年度2024A2025A2026E2027E2028E流动资产1539815647179471944322295营业收入2099820178222322453827539现金579766038079893610336营业成本1757116972186242048222884应收票据及应收账款38003393401838974709营业税金及附加96110121133150预付账款187158251183314营业费用567526534589661存货43334481438851395505管理费用929953100010551212其他流动资产12811013121212881432研发费用389458422466551非流动资产72887207706171057174财务费用-154-125-176-196-230长期投资247270295320344资产减值损失-231-148-161-205-233固定资产47274554460746874865公允价值变动收益-74-3-1-2无形资产738651558459358投资净收益10-12-12-12-12其他非流动资产15761732160016401606营业利润14701242153017892065资产总计2268622854250082654929469营业外收入1814161515流动负债731572058240872010305营业外支出5930403638短期借