全年营收稳健增长，AI转型进一步提速

请务必阅读最后股票评级说明和免责声明1云软件服务金山办公（688111.SH）买入-A(维持)全年营收稳健增长，AI 转型进一步提速2026 年 4 月 8 日公司研究/公司快报公司近一年市场表现市场数据：2026 年 4 月 7 日收盘价（元/股）：227.20年内最高/最低（元/股）：415.00/225.18流通 A 股/总股本（亿股）：4.63/4.63流通 A 股市值（亿元）：1,052.78总市值（亿元）：1,052.78基础数据：2025 年 12 月 31 日基本每股收益(元/股)：3.97摊薄每股收益(元/股)：3.97每股净资产(元/股)：27.75净资产收益率(%)：14.17资料来源：常闻分析师：盖斌赫执业登记编码：S0760522050003邮箱：gaibinhe@sxzq.com研究助理：邹昕宸邮箱：zouxinchen@sxzq.com事件描述3 月 25 日，公司发布 2025 年年报，其中，2025 全年公司实现收入 59.29亿元，同比增长 15.78%，全年实现归母净利润 18.36 亿元，同比增 11.63%，实现扣非净利润 18.03 亿元，同比增 15.82%；2025 年第四季度公司实现收入17.50 亿元，同比增长 17.16%，四季度实现归母净利润 6.58 亿元，同比增8.73%，实现扣非净利润 6.54 亿元，同比增 15.60%。事件点评各业务共同发力驱动公司营收保持稳健增长，研发端投入力度持续加强。分业务看，1）得益于 AI 功能持续迭代升级推动用户体验提升，付费用户规模不断增长，25 年公司 WPS 个人业务实现收入 36.26 亿元，同比增长10.42%；2）垂类产品拓展叠加头部客户渗透推动公司 WPS 365 业务保持高质高速增长，25 年实现收入 7.20 亿元，同比增长 64.93%；3）25 年 WPS 软件业务实现收入 14.61 亿元，同比增长 15.24%，主要是由信创需求持续释放带动政企客户订单增长所致。2025 年公司毛利率为 85.95%，较上年同期提高 0.80 个百分点。在利润端，随着公司持续加大 AI 及协作办公产品研发投入，25 年研发费用率较上年同期提高 2.23 个百分点，带动去年期间费用率较上年同期提高 2.22 个百分点。受研发端投入加大影响，25 年公司净利率为 30.73%，较上年同期降低 1.60 个百分点。AI 转型进一步提速，海外市场持续强化布局。在 AI 布局方面，25 年公司推出办公智能体“WPS 灵犀”，开启办公智能体时代，并同步实现 WPSOffice 四大核心组件主流功能的全面 AI 化升级，同时，目前 WPS 365 已正式接入 OpenClaw 能力，用户可通过自然语言指令完成会议预约、消息汇总、文档整理等高频协作操作以及多步操作的自动化执行。预计 26 年公司打造的 WPS AI 4.0 将进一步深化 Office Agent 场景应用，同时公司将重点迭代智能体任务规划、工具调用等 Agent 能力。截至 25 年底，WPS AI 国内月活用户数已突破 8013 万，同比增长 307%，日均 Token 调用量超 2000 亿，同比增长超 12 倍。而在海外布局方面，25 年公司推进 WPS 国际个人版及 WPS 365国际版的产品升级，同时完成欧美、东南亚等区域的海外数据中心节点部署，以满足全球用户云端协同需求。25 年公司境外业务实现收入 3.21 亿元，同比高增 47.24%。展望 26 年，在产品端，公司将面向全球市场推出 AI 原生办公服务，在市场端，公司将加大运营资源投入，并重点深耕欧美、东南亚等核心区域，推动国际化拓展持续加速。投资建议公司研究/公司快报请务必阅读最后股票评级说明和免责声明2公司作为国内办公软件龙头，在 WPS 个人业务持续增长及 WPS 365 业务表现强劲的同时，WPS AI 商业化落地进程有望加快，预计公司 2026-2028年 EPS 分别为 4.78\5.75\6.70，对应公司 4 月 7 日收盘价 227.20 元，2026-2028年 PE 分别为47.6\39.5\33.9，维持“买入-A”评级。风险提示产品迭代不及预期，宏观环境风险，市场竞争加剧风险。财务数据与估值：会计年度2024A2025A2026E2027E2028E营业收入(百万元)5,1215,9297,0488,3649,624YoY(%)12.415.818.918.715.1净利润(百万元)1,6451,8362,2132,6663,105YoY(%)24.811.620.520.416.5毛利率(%)85.185.986.286.486.3EPS(摊薄/元)3.553.964.785.756.70ROE(%)14.514.214.715.315.3P/E(倍)64.057.347.639.533.9P/B(倍)9.38.27.06.05.2净利率(%)32.131.031.431.932.3资料来源：常闻，山西证券研究所公司研究/公司快报请务必阅读最后股票评级说明和免责声明3财务报表预测和估值数据汇总资产负债表(百万元)利润表(百万元)会计年度2024A2025A2026E2027E2028E会计年度2024A2025A2026E2027E2028E流动资产610511206139711693919754营业收入51215929704883649624现金898694328163209147营业成本76183397511381316应收票据及应收账款510641646752660营业税金及附加4965668095预付账款1421312439营业费用9911140128014691642存货11212管理费用403474497569639其他流动资产468298501001098419906研发费用16962095236528083235非流动资产98086950719574907967财务费用-160-11-47-85长期投资15631708213026063108资产减值损失-24-20-31-35-38固定资产297453287124127公允价值变动收益-18-12-11-14-12无形资产7973685634投资净收益370465348351384其他非流动资产78694716471147064698营业利润17411947235228283296资产总计1591318156211672443027720营业外收入48445流动负债34623942473556246089营业外支出-52230短期借款00000利润总额17501953235428303301应付票据及应付账款446496700768807所得税95131136165196其他流动负债30163446403548555282税后利润16551822221826643104非流动负债10141361136113611361少数股东损益10-154-2-0长期借款00000归属母公司净利润16451836221326663105其他非流动负债10141361136113