成本下降助力业绩稳定，煤化工销量增长

请务必阅读最后股票评级说明和免责声明1动力煤中煤能源（601898.SH）增持-A(维持)成本下降助力业绩稳定，煤化工销量增长2026 年 4 月 9 日公司研究/公司快报公司近一年市场表现市场数据：2026 年 4 月 8 日收盘价（元/股）：17.55年内最高/最低（元/股）：19.77/9.70流通 A 股/总股本（亿股）： 91.52/132.59流通 A 股市值（亿元）：1,606.18总市值（亿元）：2,326.90基础数据：2025 年 12 月 31 日基本每股收益(元/股)：1.35摊薄每股收益(元/股)：1.35每股净资产(元/股)：15.13净资产收益率(%)：10.89资料来源：常闻分析师：胡博执业登记编码：S0760522090003邮箱：hubo1@sxzq.com程俊杰执业登记编码：S0760519110005邮箱：chengjunjie@sxzq.com事件描述公司发布 2025 年年度报告，全年营业收入为 1480.57 亿元，同比下降21.8%；归母净利润为 178.84 亿元，同比下降 7.3%；扣非归母净利润为 177.17亿元，同比下降 7.3%。事件点评煤价下行导致毛利率微降。2025 年公司煤炭业务全年完成商品煤产量13,510 万吨，比上年 13,757 万吨减少 247 万吨，下降 1.8%。2025 年原煤工效 35 吨/工，保持行业领先水平。全年实现煤炭销售量 25,580 万吨，同比下降 10.2%，其中自产商品煤销量 13,636 万吨。但受市场影响，自产煤销售价格 485 元/吨，同比-13.7%，买断贸易煤销售价格 492 元/吨，同比-15.6%。受商品煤销售价格下行影响，煤炭业务实现毛利 325.73 亿元，比 2024 年的396.28 亿元减少 70.55 亿元，下降 17.8%；毛利率 27.1%，比 2024 年的 24.7%提高 2.4 个百分点。其中，自产商品煤毛利同比减少 67.44 亿元，毛利率同比下降 1.7 个百分点；买断贸易煤毛利同比减少 2.27 亿元，毛利率同比提高0.1 个百分点。煤化工销量增长，成本下降盈利基本稳定。全年完成主要煤化工产品产量 606.1 万吨，同比增加 37.1 万吨。全年主要煤化工产品销量 635.6 万吨，同比增加 51.4 万吨。分品种看，聚烯烃、尿素、甲醇及硝铵销量分别138.1/242.3/196.3/58.9 万吨，同比-9%/+18.9%/+14.4%/+3%。2025 年，受原料煤、燃料煤采购价格下降等影响，聚烯烃、尿素和甲醇单位销售成本均同比减少。硝铵因副产品收入抵减成本同比减少，使单位销售成本同比增加。2025 年，公司煤化工业务实现毛利 26.90 亿元，比 2024 年的 31.12 亿元减少 4.22 亿元，下降 13.6%；毛利率 14.4%，比 2024 年的 15.2%下降 0.8 个百分点。煤矿装备金融业务毛利率同比增长，经营活动现金流净额受煤价下行有所减少。2025 年，公司煤矿装备业务实现毛利 20.28 亿元，比 2024 年的 19.46亿元增加 0.82 亿元，增长 4.2%；毛利率 21.6%，比 2024 年的 17.5%提高 4.1个百分点。金融业务实现毛利 14.55 亿元，比 2024 年的 15.64 亿元减少 1.09亿元；毛利率 65.9%，比 2024 年的 62.4%提高 3.5 个百分点。经营活动产生的现金流入净额 297.92 亿元，比 2024 年净流入 341.43 亿元减少流入 43.51亿元。其中，生产销售活动创造的现金流量净额为 234.96 亿元，同比减少71.56 亿元，主要是煤炭、煤化工产品市场价格下行等影响。重点项目持续推进，央企市值管理有望提振估值。里必煤矿及选煤厂项公司研究/公司快报请务必阅读最后股票评级说明和免责声明2目总投资为 94.95 亿元，建设规模 400 万吨/年，预计 2027 年年底实现联合试运转。苇子沟煤矿及选煤厂项目总投资为 39.85 亿元，建设规模 240 万吨/年，预计 2026 年年底实现联合试运转。乌审旗电厂项目总投资 57.62 亿元，建设规模 2×660MW，预计投产时间 2027 年下半年。榆林煤炭深加工基地项目总投资 238.88 亿元，建设规模 90 万吨/年聚烯烃，预计投产时间 2026 年12 月。2025 年度向全体股东每股派发现金红利人民币 0.217 元（含税），本年度公司现金分红金额合计为 50.74 亿元，占 2025 年度国际财务报告会计准则下本公司股东应占利润的 35%。投资建议预计公司 2026-2028 年 EPS 分别为 1.66\1.74\1.81 元，对应公司 4月 8 日收盘价 17.55 元，PE 分别为 10.6\10.1\9.7 倍，维持“增持-A”投资评级。风险提示宏观经济增速不及预期风险；煤炭、煤化工价格超预期下行风险；安全生产风险；资产注入进度不及预期风险等。财务数据与估值：会计年度2024A2025A2026E2027E2028E营业收入(百万元)189,399148,057171,373187,545203,064YoY(%)-1.9-21.815.79.48.3净利润(百万元)19,32317,88421,99523,00624,031YoY(%)-1.1-7.423.04.64.5毛利率(%)24.927.529.027.727.0EPS(摊薄/元)1.461.351.661.741.81ROE(%)13.010.912.111.210.5P/E(倍)12.013.010.610.19.7P/B(倍)1.51.51.31.11.0净利率(%)10.212.112.812.311.8资料来源：常闻，山西证券研究所公司研究/公司快报请务必阅读最后股票评级说明和免责声明3财务报表预测和估值数据汇总资产负债表(百万元)利润表(百万元)会计年度2024A2025A2026E2027E2028E会计年度2024A2025A2026E2027E2028E流动资产113066114845140243157449198400营业收入189399148057171373187545203064现金8435388717106265126716160092营业成本142279107357121700135528148140应收票据及应收账款8492731610982904312639营业税金及附加81157218784988669450预付账款23142300304128043524营业费用10781060122713431454存货774369959712889311444管理费用55125303613967187274其他流动资产10163951610243999210700研发费用80188687510401082非流动资产244899255410255986253947251882财务费用2388200315821349957长期投资3181134515394264433749248资产减值损失-63