煤炭煤化工产销同增，高比例分红保障高股息率

请务必阅读最后股票评级说明和免责声明1动力煤兖矿能源（600188.SH）买入-A(维持)煤炭煤化工产销同增，高比例分红保障高股息率2026 年 4 月 7 日公司研究/公司快报公司近一年市场表现市场数据：2026 年 4 月 3 日收盘价（元/股）：19.20年内最高/最低（元/股）：22.84/11.90流通 A 股/总股本（亿股）： 59.61/100.37流通 A 股市值（亿元）：1,144.58总市值（亿元）：1,927.20基础数据：2025 年 12 月 31 日基本每股收益(元/股)：0.84摊薄每股收益(元/股)：0.84每股净资产(元/股)：17.05净资产收益率(%)：8.31资料来源：常闻分析师：胡博执业登记编码：S0760522090003邮箱：hubo1@sxzq.com程俊杰执业登记编码：S0760519110005邮箱：chengjunjie@sxzq.com事件描述公司发布 2025 年年度报告，实现营业收入 1449.33 亿元，同比-7.49%；归母净利润 83.81 亿元，同比-43.61%。事件点评商品煤产销实现增长，吨煤成本降低。陕蒙基地全面达产达效，商品煤产量 4666 万吨，同比增加 354 万吨，利润贡献占比达 56%，成为最核心的产量增长区、利润增长极。西北矿业并购贡献商品煤产量 3381 万吨。澳洲基地商品煤产量 4402 万吨，同比增加 172 万吨，创历史最佳纪录。受益于陕蒙基地、澳洲基地高产高效以及并购西北矿业，全年商品煤产量 1.82 亿吨，同比增长 6.28%，再创历史新高；销量 1.71 亿吨，同比增长 3.74%。公司煤炭售价 595.03 元/吨，同比-23.17%，自产煤吨煤销售成本 321.09 元/吨，同比下降 4.3%。煤化工产销同增，“风光火储”一体化发展。化工品产量 977.5 万吨，同比增长 8.47%;销量 857.4 万吨，同比增长 5.68%。陕蒙基地化工项目全面实现达产达效，生产甲醇 412 万吨，煤制油 100 万吨；新疆新天煤化工生产天然气 21.5 亿立方，创投产以来最好水平。电力发电量 74.88 亿千瓦时，同比下降 7.79%，统筹推进“风光火储”一体化发展，深推“项目建设+指标获取”模式，内蒙古宏大实业 14 万千瓦风电项目取得核准批复，邹城 18 万千瓦风电项目开工建设；响应国家“两个联营”战略部署，积极推进济三电力220kV 级网侧独立储能电站、赵楼电厂 35 万千瓦超超临界热电联产等重点项目。资本开支基本稳定，分红比例有保障。2025 年用于固定资产、在建工程和工程物资的资本性支出为 220.52 亿元，剔除西北矿业影响后资本开支支出为 186.84 亿元，较年初计划节约 8.6 亿元。预计 2026 年本集团资本性支出为 198.31 亿元。公司秉持“股东至上、价值共享”理念，继中期分红 0.18元/股，拟实施末期分红 0.32 元/股，全年累计分红派息 50.2 亿元。制定《2026-2028 年度股东回报规划》；同步推进 2-5 亿元 A+H 股回购计划。投资建议预计公司 2026-2028 年 EPS 分别为 1.59\1.80\1.99 元，对应公司 4月 3 日收盘价 19.2 元，PE 分别为 12.1\10.7\9.6 倍，维持“买入-A”投资评级。风险提示公司研究/公司快报请务必阅读最后股票评级说明和免责声明2宏观经济增速不及预期风险；煤炭价格超预期下行风险；安生产生风险；新建项目投产不及预期、海外煤炭价格持续下行风险等。财务数据与估值：会计年度2024A2025A2026E2027E2028E营业收入(百万元)139,124144,933146,614151,308158,609YoY(%)-7.34.21.23.24.8净利润(百万元)15,0579,00815,99318,09420,000YoY(%)-26.9-40.277.513.110.5毛利率(%)35.829.340.141.042.0EPS(摊薄/元)1.500.901.591.801.99ROE(%)15.78.312.712.612.2P/E(倍)12.821.412.110.79.6P/B(倍)3.22.72.21.81.5净利率(%)10.86.210.912.012.6资料来源：常闻，山西证券研究所公司研究/公司快报请务必阅读最后股票评级说明和免责声明3财务报表预测和估值数据汇总资产负债表(百万元)利润表(百万元)会计年度2024A2025A2026E2027E2028E会计年度2024A2025A2026E2027E2028E流动资产973551255057532210732471476营业收入139124144933146614151308158609现金3834537428187762574612621营业成本89312102409878488929191970应收票据及应收账款102091059093741177010108营业税金及附加59447095717874087765预付账款47477319388281744199营业费用47132886394335413989存货76257565643072867099管理费用8575982999431026110757其他流动资产3642962603368595434837450研发费用27353398343735473718非流动资产261200327439335315356022372925财务费用27924148438533452509长期投资2564326883305603416637854资产减值损失-601-69-70-72-76固定资产112709142120135980131219127545公允价值变动收益-57-4-31-17-24无形资产64019103244118292143223162283投资净收益26262245205020822113其他非流动资产5882855192504844741445243营业利润2685718435327193701840915资产总计358554452944410638463346444401营业外收入953469469469469流动负债1172021489379484613442299437营业外支出518478478478478短期借款769320958209582095820958利润总额2729218425327103700840906应付票据及应付账款3232243277204844487322161所得税63594199745584359323其他流动负债7718784702534046859156318税后利润2093214226252552857431583非流动负债10834213291111670810126785725少数股东损益5875521792621047911583长期借款7167380064642054885033135归属母公司净利润150579008159931809420000其他非流动负债36669528475250