业绩符合预期，高比例分红持续

请务必阅读最后股票评级说明和免责声明1动力煤中国神华（601088.SH）买入-A(维持)业绩符合预期，高比例分红持续2026 年 4 月 9 日公司研究/公司快报公司近一年市场表现市场数据：2026 年 4 月 8 日收盘价（元/股）：46.76年内最高/最低（元/股）：50.38/36.80流通 A 股/总股本（亿股）： 164.91/216.89流通 A 股市值（亿元）：7,711.21总市值（亿元）：10,141.98基础数据：2025 年 12 月 31 日基本每股收益(元/股)：2.66摊薄每股收益(元/股)：2.66每股净资产(元/股)：24.23净资产收益率(%)：13.04资料来源：常闻分析师：胡博执业登记编码：S0760522090003邮箱：hubo1@sxzq.com程俊杰执业登记编码：S0760519110005邮箱：chengjunjie@sxzq.com事件描述公司发布 2025 年度报告，实现营业收入 2949.16 亿元，同比下降 13.21%；实现归属母公司股东的净利润 528.49 亿元，同比下降 5.3%；基本每股收益2.660 元/股，同比下降 5.3%。事件点评非煤部分弥补煤价下降影响，业绩基本符合预期。受市场供需形势和价格变化等因素影响，公司煤炭销售量、营业收入等部分指标低于年度经营目标。2025 年煤炭、发电、运输及煤化工分部利润总额（合并抵销前）占比为62%、17%、21%和 0%，与 2024 年同比分别变化-5、+3、+2、0 个百分点，非煤板块对稳定公司业绩发挥了一定作用。煤炭产、销同减，售价小幅下行。2025 年公司商品煤产量 3.32 亿吨（-1.7%），销售量为 4.31 亿吨（-6.4%），其中自产煤销售 3.32 亿吨（-1.6%）、外购煤销售 0.99 亿吨（-19.6%）。外购煤销售量及采购价格下降，导致其采购成本下降。煤炭平均售价 495 元/吨（自产煤 472 元/吨，外购煤 570 元/吨），同比变化-12.1%（自产煤-9.4%，外购煤-16.1%）。煤炭销售定价机制中年度长协、月度长协及现货分别占比 53.2%、39.4%和 3.8%，现货占比减少 4.1个百分点，是售价相对市场煤波动较小的主要原因。合并抵销前，煤炭分部毛利率 29.8%，同比下降 0.6 个百分点。其中：自产煤毛利率 40%，同比下降 3.9 个百分点；外购煤毛利率 1.1%，同比下降 1 个百分点。电力量增价减，装机规模继续增长。全年完成总售电量 207.00 十亿千瓦时，占同期全社会用电量 103,682 亿千瓦时的 2.0%；平均售电价格 386 元/兆瓦时，同比下降 4.0%。2025 年实现容量电费收入合计 51.2 亿元（含税），平均容量电费获得率为 99.1%；实现辅助服务（包括调峰、调频等）收入合计 6.4 亿元（含税）。2025 年发电机组总装机容量为 52,676 兆瓦。其中，燃煤发电机组总装机容量 49,384 兆瓦，约占全国煤电发电装机容量 12.6 亿千瓦的 3.9%。新增装机容量合计 5,212 兆瓦。其中，燃煤发电装机容量增加 5,000兆瓦，主要为九江电力 3 号和 4 号机组、北海电力 3 号和 4 号机组、清远电力 3 号机组建成投运；水电装机容量减少 47 兆瓦，主要为子公司四川能源关停和转让部分水电站；对外商业运营的光伏发电装机容量增加 259 兆瓦，主要为本集团位于广东省、福建省等省份的光伏项目建成投运。运输分部业绩整体增长，煤化工分部业绩提升。2025 年，自有铁路运输周转量达 313.0 十亿吨公里，同比增长 0.3%；金属矿石、化工品等非煤货物运量 26.1 百万吨，同比增长 6.5%，其中反向非煤货物运量 19.0 百万吨。2025公司研究/公司快报请务必阅读最后股票评级说明和免责声明2年，煤化工分部创新推行生产经营与项目建设“一体化”安全管理模式，全年聚丙烯、聚乙烯产品优等品率均达到历史最高水平。合并抵销前煤化工分部利润总额 0.58 亿元（+56.8%），但因为占比较小，对公司整体业绩影响不大。高比例分红延续，持续提升股东回报水平。2025 年度，公司已完成派发2025 年中期股息人民币 194.71 亿元（含税），加上董事会建议派发的 2025年度末期股息人民币 223.40 亿元（含税），预计派发的 2025 年度现金股息总额将达 418.11 亿元（含税），为 2025 年度国际财务报告会计准则下归属于公司所有者的本年利润的 77.1%，中国企业会计准则下归属于公司股东的净利润的 79.1%。公司保持稳定的现金分红政策，持续提升股东回报水平。投资建议预计公司 2026-2028 年 EPS 分别为 2.63\2.67\2.72 元，对应公司 4月 8 日收盘价 46.76 元，PE 分别为 17.8\17.5\17.2 倍，维持“买入-A”投资评级。风险提示宏观经济增速不及预期风险；煤炭价格超预期下行风险；安生产生风险；电力需求不足、铁路、航运成本增加等。财务数据与估值：会计年度2024A2025A2026E2027E2028E营业收入(百万元)338,375294,916311,196327,947341,242YoY(%)-1.4-12.85.55.44.1净利润(百万元)58,67152,84957,05557,94759,013YoY(%)-1.7-9.98.01.61.8毛利率(%)34.035.136.535.734.6EPS(摊薄/元)2.712.442.632.672.72ROE(%)13.713.012.311.610.7P/E(倍)17.319.217.817.517.2P/B(倍)2.42.52.22.01.9净利率(%)17.317.918.317.717.3资料来源：常闻，山西证券研究所公司研究/公司快报请务必阅读最后股票评级说明和免责声明3财务报表预测和估值数据汇总资产负债表(百万元)利润表(百万元)会计年度2024A2025A2026E2027E2028E会计年度2024A2025A2026E2027E2028E流动资产205125146969215097265917324363营业收入338375294916311196327947341242现金14241596772164754211072270088营业成本223192191465197548210716223074应收票据及应收账款1550218843173982079418946营业税金及附加1778416978171351846919004预付账款62326509693572337510营业费用491527556586610存货1248211850132551352314826管理费用1034011380120081265513168其他流动资产2849412995127551329512993研发费用27272854276030413095非流动资产452943480792477039476228471602财务费用129445-146-742-1374长期投资59840