加速产品转代更迭，内装外贸双轮驱动

请务必阅读最后股票评级说明和免责声明1其他军工Ⅲ中航沈飞（600760.SH）买入-A(维持)加速产品转代更迭，内装外贸双轮驱动2026 年 4 月 9 日公司研究/公司快报公司近一年市场表现市场数据：2026 年 4 月 8 日收盘价（元/股）：48.98年内最高/最低（元/股）：73.66/41.28流通 A 股/总股本（亿股）： 28.26/28.35流通 A 股市值（亿元）：1,384.27总市值（亿元）：1,388.63基础数据：2025 年 12 月 31 日基本每股收益(元/股)：1.26摊薄每股收益(元/股)：1.26每股净资产(元/股)：9.05净资产收益率(%)：13.80资料来源：常闻分析师：骆志伟执业登记编码：S0760522050002邮箱：luozhiwei@sxzq.com李通执业登记编码：S0760521110001电话：010-83496308邮箱：litong@sxzq.com事件描述中航沈飞公司发布 2025 年年报。2025 年公司营业收入为 446.56 亿元，同比增长 4.25%；归母净利润为 35.18 亿元，同比增长 3.65%；扣非后归母净利润为 34.46 亿元，同比增长 2.19%；负债合计 518.19 亿元，同比增长21.82%；货币资金 96.60 亿元，同比减少 2.34%；应收账款 298.41 亿元，同比增长 55.22%；存货 113.32 亿元，同比减少 16.68%。事件点评四季度营收净利润显著增长，持续加大研发投入。2025 年四季度公司营收同比增长 37.11%，归母净利润同比增长 36.80%，积极克服产品结构调整影响，全面优质完成年度批产交付任务。2025 年公司持续推进核心关键技术突破，加大研发投入，研发费用同比增长 50.8%。加速推进产品转代更迭，产能持续提升。公司局部搬迁建设项目有序推进，与老厂区同步运营无缝衔接，未来随着新厂区的落成达产，公司航空防务装备科研生产制造能力将进一步提升。同时公司持续推进复材、钛合金产业化发展，复材与钛合金生产能力得到扩充，产业布局持续优化。内装外贸双轮驱动。公司新一代隐身战机歼-35 内装和外贸需求巨大，公司全面部署推进航空军贸专项行动，加速开拓高端航空装备军贸市场。同时歼-15 系列作为具备多用途能力的三代机仍将长期作为舰载机主力，具备持续增量需求，未来公司将持续受益于下游高景气度。投资建议预计公司 2026-2028 年 EPS 分别为 1.30\1.47\1.62，对应公司 4 月 8日收盘价 48.98 元，2026-2028 年 PE 分别为 37.5\33.3\30.2，维持“买入-A”评级。风险提示主力机型列装不及预期；生产交付不及预期。财务数据与估值：会计年度2024A2025A2026E2027E2028E营业收入(百万元)42,83744,65647,90955,30561,095YoY(%)-7.44.27.315.410.5净利润(百万元)3,3943,5183,6994,1764,604YoY(%)12.93.65.212.910.3毛利率(%)12.513.713.713.713.7EPS(摊薄/元)1.201.241.301.471.62ROE(%)17.913.812.612.812.6公司研究/公司快报请务必阅读最后股票评级说明和免责声明2P/E(倍)40.939.537.533.330.2P/B(倍)8.15.95.14.54.0净利率(%)7.97.97.77.67.5资料来源：常闻，山西证券研究所公司研究/公司快报请务必阅读最后股票评级说明和免责声明3财务报表预测和估值数据汇总资产负债表(百万元)利润表(百万元)会计年度2024A2025A2026E2027E2028E会计年度2024A2025A2026E2027E2028E流动资产5002162653621566875677483营业收入4283744656479095530561095现金9892966094431152913286营业成本3749738540413294771152724应收票据及应收账款1984629988270462825832837营业税金及附加169166187199238预付账款20725386580867617447营业费用611111718存货1360111332136411590217680管理费用9371073115013551497其他流动资产46116287621963066234研发费用7271097115013601503非流动资产1156914833146761496414731财务费用-282-52-152-116-186长期投资237288338388439资产减值损失96-711714-13固定资产56415402576863446415公允价值变动收益-200-7-9-5无形资产16531676170017251771投资净收益311000其他非流动资产40387468687065066106营业利润39214027424447835282资产总计6159077486768338372092214营业外收入55455流动负债3825645693415534495349421营业外支出1113101111短期借款0480000利润总额39154019423947775275应付票据及应付账款3239437916333423682139590所得税502476523578644其他流动负债58627297821181319831税后利润34133543371642004631非流动负债42836127589759365987少数股东损益1925172427长期借款00000归属母公司净利润33943518369941764604其他非流动负债42836127589759365987EBITDA46604854493956456307负债合计4253951819474505088955408少数股东权益19742115213121552182主要财务比率股本27562835283528352835会计年度2024A2025A2026E2027E2028E资本公积51979084908490849084成长能力留存收益954711952146881789621529营业收入(%)-7.44.27.315.410.5归属母公司股东权益1707723552272523067634625营业利润(%)15.42.75.412.710.4负债和股东权益6159077486768338372092214归属于母公司净利润(%)12.93.65.212.910.3获利能力现金流量表(百万元)毛利率(%)12.513.713.713.713.7会计年度2024A2025A2026E2027E2028E净利率(%)7.97.97.77.67.5经营活动现金流-3742-2286126841613353ROE(%)17.913.812.612.812.6净利润34133543371642004631ROIC(%)17.813.212.4