燃料成本下降，加强市值管理或提升估值

请务必阅读最后股票评级说明和免责声明1火电华电国际（600027.SH）增持-B(维持)燃料成本下降，加强市值管理或提升估值2026 年 4 月 7 日公司研究/公司快报公司近一年市场表现市场数据：2026 年 4 月 3 日收盘价（元/股）：4.55年内最高/最低（元/股）：6.12/4.53流通 A 股/总股本（亿股）： 92.16/116.12流通 A 股市值（亿元）：419.31总市值（亿元）：528.34基础数据：2025 年 12 月 31 日基本每股收益(元/股)：0.49摊薄每股收益(元/股)：0.49每股净资产(元/股)：8.79净资产收益率(%)：8.05资料来源：常闻分析师：胡博执业登记编码：S0760522090003邮箱：hubo1@sxzq.com程俊杰执业登记编码：S0760519110005邮箱：chengjunjie@sxzq.com事件描述公司发布 2025 年年度报告：报告期内公司实现营业收入 1260.13 亿元，同比-10.95%；归母净利润 60.7 亿元，同比+1.39%；扣非后归母净利润 56.88亿元，同比+6.4%。事件点评动力煤中枢下行叠加长协保供，售电毛利率提升。公司完成发电量2,622.70 亿千瓦时，较上年同期下降 7.15%；完成上网电量 2,464.47 亿千瓦时，较上年同期下降 7.09%。平均上网电价约为 510.68 元/兆瓦时，较上年同期下降 2.83%。入炉煤折标煤单价为 825.35 元/吨，较上年同期下降 15.18%。供热量完成 2.2 亿吉焦。2025 年秦港动力末煤 Q5500 均价 697.68 元/吨，同比-18.42%；动力煤年度长协均价 679.58 元/吨，同比-3.08%。公司供电煤耗累计完成 283.05 克/千瓦时。整体燃料成本约为 792.05 亿元，同比-15.92%，受煤炭价格下降影响；售电业务毛利率 13.22%，较上年同期增加 2.73 个百分点。火电装机布局及结构优越，火电机组性能优良。公司已投入运行的控股发电企业共计 55 家，控股装机容量为 7,792.4288 万千瓦。主要包括燃煤发电控股装机 5,438 万千瓦，燃气发电控股装机 2,107.2708 万千瓦，水力发电控股装机 245.9 万千瓦，自用光伏发电控股装机 1.258 万千瓦。公司燃煤发电装机约占本公司控股装机容量的 69.77%，燃气发电、水力发电等清洁能源发电装机约占 30.23%。公司的火电机组性能优良，单位能耗较低，在节能发电调度中持续保持较高的竞争力，并在行业中始终保持领先水平。央企加强市值管理或提振估值，清洁能源基础设施资产证券化。2025年利润分配方案拟派发股息每股 0.14 元（含税），以总股本为基数，合计派发现金红利占可供分配归母净利润的 48.47%。随着市值管理考核加强及公司盈利继续增强，预计公司后期分红能力仍有提升空间。完成资本市场第一个央企燃机公募 REITs 项目发行上市，认购倍数和溢价率均为同时期同类项目最高，开辟清洁能源基础设施资产证券化新路径。投资建议预计公司 2026-2028 年 EPS 分别为 0.57\0.6\0.61 元，对应公司 4月 3 日收盘价 4.55 元，2026-2028 年动态 PE 分别为 8.0\7.6\7.4 倍，维持“增持-B”投资评级。公司研究/公司快报请务必阅读最后股票评级说明和免责声明2风险提示1）宏观经济增速不及预期风险；2）电力市场风险；3）燃料煤价格超预期风险；4）项目发展风险；5）安全生产风险；6）环保风险。财务数据与估值：会计年度2024A2025A2026E2027E2028E营业收入(百万元)112,994126,013150,587168,152177,566YoY(%)-3.611.519.511.75.6净利润(百万元)5,7036,0706,5786,9967,120YoY(%)26.16.48.46.31.8毛利率(%)8.811.49.910.110.0EPS(摊薄/元)0.490.520.570.600.61ROE(%)7.98.07.87.77.3P/E(倍)9.38.78.07.67.4P/B(倍)1.21.10.90.80.7净利率(%)5.04.84.44.24.0资料来源：常闻，山西证券研究所公司研究/公司快报请务必阅读最后股票评级说明和免责声明3财务报表预测和估值数据汇总资产负债表(百万元)利润表(百万元)会计年度2024A2025A2026E2027E2028E会计年度2024A2025A2026E2027E2028E流动资产2908832712377163493142292营业收入112994126013150587168152177566现金58516983355639704193营业成本103071111602135619151163159888应收票据及应收账款1159411861178851434420203营业税金及附加12681812216624192554预付账款40194091555552416146营业费用02122存货51605439735669538157管理费用17972231266729783144其他流动资产24644338336444233594研发费用0112133149157非流动资产194787231519255959269976272515财务费用32263162238630853013长期投资4693350123567506358970194资产减值损失-89-766-916-1023-1080固定资产129274155441176878186517184050公允价值变动收益37-208-61无形资产75128650898595129896投资净收益34783153346736663438其他非流动资产110691730613346103588375营业利润832810163110541178612003资产总计223875264231293675304907314806营业外收入839747747747747流动负债6512986520118430134321148711营业外支出302263263263263短期借款27891385477837891449105914利润总额886410648115391227112488应付票据及应付账款1096014325156571817117391所得税20292431263528022851其他流动负债2627833648243952470125406税后利润68368217890494699637非流动负债7266975622615204739333265少数股东损益11332146232624742517长期借款6775370625565024238028256归属母公司净利润57036070657869967120其他非流动负债49154997501850135009EBITDA2399529062287513253334450负债合计13779716214217995118171418