国际业务收入占比提升至53%，加快高端战略客户渗透和本地化建设

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2026年04月08日优于大市迈瑞医疗（300760.SZ）国际业务收入占比提升至 53%，加快高端战略客户渗透和本地化建设核心观点公司研究·财报点评医药生物·医疗器械证券分析师：张超证券分析师：陈曦炳0755-819829400755-81982939zhangchao4@guosen.com.cnchenxibing@guosen.com.cnS0980522080001S0980521120001证券分析师：彭思宇0755-81982723pengsiyu@guosen.com.cnS0980521060003基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价157.76 元总市值/流通市值191275/191110 百万元52 周最高价/最低价257.00/157.36 元近 3 个月日均成交额1409.48 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《迈瑞医疗（300760.SZ）-国际业务增长稳健，第四季度营收同比增长有望提速》 ——2025-11-06《迈瑞医疗（300760.SZ）-国际业务同比稳健增长，第三季度国内市场有望迎来拐点》 ——2025-09-04《迈瑞医疗（300760.SZ）-2025 年一季度业绩环比快速增长，国内业务有望逐季改善》 ——2025-05-15《迈瑞医疗（300760.SZ）-单三季度营收增长 1.4%，国际市场保持良好增长》 ——2024-11-13《迈瑞医疗（300760.SZ）-单二季度归母净利润增长 14%，体外诊断业务表现亮眼》 ——2024-09-09上市以来首次营收利润双降，2026 年国内业务有望实现正增长。2025 年公司实现营业收入 332.82 亿元（-9.4%），归母净利润 81.36 亿元（-30.3%）；其中单四季度实现营收74.48 亿元（+2.9%），归母净利润 5.66 亿元（-45.2%）。国内医疗设备行业历经了过去连续三年的深度调整，医院当前和未来一段时间仍广泛面临经营压力带来的整体采购预算缩减，设备行业仍处于弱复苏阶段。2026 年国内业务有望实现正增长，2027 年及之后将有望进入更加稳定的持续快速增长阶段。国际业务持续加快高端战略客户渗透和本地化平台建设，有效克服了部分宏观环境的负面影响。2025 年公司累计现金分红将达53.10 亿元（含税），现金分红比例为 65.27%。国际收入占比达 53%，体外诊断和新兴业务为核心引擎。分产品看，体外诊断业务实现营收 122.41 亿元（-9.41%），国内 MT 8000 流水线新增订单超过 360 套、新增装机近 270 套，目标在 3 年时间内将核心业务如免疫、生化、凝血在国内平均占有率从 10%左右提升至 20%；生命信息与支持业务实现营收 98.37 亿元（-19.8%），国际收入占该产线比重进一步提升至 74%；医学影像业务实现营收 57.17 亿元（-18.02%），其中国际收入占该产线比重进一步提升至 65%；新兴业务实现营收 53.78 亿（+38.85%），国际新兴业务实现同比增长近 30%，国内新兴业务收入占国内的比重超过 20%。分区域看，海外实现收入 176.50 亿元（+7.4%），欧洲市场在高增长的基础上，2025 年进一步实现 17%的增长，国际高端战略客户贡献收入占国际比例提升至 15%。毛净利率下滑，经营性现金流保持健康。2025 年公司毛利率为 60.3%（-2.8pp），销售费用率 15.5%（+1.1pp），管理费用率 4.7%（+0.3pp），研发费用率 10.8%（+0.8pp），公司保持高强度研发投入；财务费用率-0.8%（+0.3pp），主要由于利息收入减少以及汇兑损失增加；销售净利率 25.4%（-6.6pp），盈利能力阶段性承压。经营性现金流净额为 101.4 亿（-18.4%），经营性现金流与归母净利润的比值为 125%，保持健康优质水平。投资建议：考虑国内业务仍处于恢复期，下调 2026-27 年盈利预测，新增2028 年盈利预测，预计 2026-28 年归母净利润为 83.28/94.28/107.59 亿（2026-27 年原为 111.53/131.29 亿），同比增速 2.4%/13.2%/14.1%，当前股价对应 PE 为 23.0/20.3/17.8x，维持“优于大市”评级。公司作为国产医疗器械龙头，研发实力强劲，数智化转型升级有望重新定义中国医疗器械的全球坐标，维持“优于大市”评级。风险提示：政策风险、汇率风险、地缘政治风险、设备招采不及预期。盈利预测和财务指标202420252026E2027E2028E营业收入(百万元)36,72633,28236,24539,76143,839(+/-%)5.1%-9.4%8.9%9.7%10.3%净利润(百万元)1166881368328942810759(+/-%)0.7%-30.3%2.4%13.2%14.1%每股收益（元）9.626.716.877.788.87EBITMargin33.3%28.3%27.1%28.0%29.0%净资产收益率（ROE）32.5%21.4%20.3%21.3%22.4%市盈率（PE）16.423.523.020.317.8EV/EBITDA15.318.919.017.015.1市净率（PB）5.335.024.664.323.98资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2上市以来首次营收利润双降，2026 年国内业务有望实现正增长。2025 年公司实现营业收入 332.82 亿元（-9.4%），归母净利润 81.36 亿元（-30.3%）；其中单四季度实现营收 74.48 亿元（+2.9%），归母净利润 5.66 亿元（-45.2%）。国内医疗设备行业历经了过去连续三年的深度调整，医院当前和未来一段时间仍广泛面临经营压力带来的整体采购预算缩减，设备行业仍处于弱复苏阶段。2026 年全年国内业务有望实现正增长，2027 年及之后将有望进入更加稳定的持续快速增长阶段。国际业务持续加快高端战略客户渗透和本地化平台建设，有效克服了部分宏观环境的负面影响。公司将“以数智化为引擎，以本地化为根基，以生态共建为桥梁”，驱动业务稳健增长。2025 年公司累计现金分红将达 53.10 亿元（含税），现金分红比例为 65.27%。图1：迈瑞医疗营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：迈瑞医疗单季营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：迈瑞医疗归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：迈瑞医疗单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理分产线看：2025 年生命信息与支持产线、体外诊断产线、医学影像产线和新兴业务产下的收入占比分别为 29.6%、36.8%、17.