2025年报点评：全年营收同比增长28%，座椅调节机构总成件营收同比高增118%

证券研究报告·北交所公司点评报告·汽车零部件 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 明阳科技（920663） 2025 年报点评：全年营收同比增长 28%，座椅调节机构总成件营收同比高增 118% 2026 年 04 月 07 日 证券分析师 朱洁羽 执业证书：S0600520090004 zhujieyu@dwzq.com.cn 证券分析师 黄细里 执业证书：S0600520010001 021-60199793 huangxl@dwzq.com.cn 证券分析师 易申申 执业证书：S0600522100003 yishsh@dwzq.com.cn 证券分析师 余慧勇 执业证书：S0600524080003 yuhy@dwzq.com.cn 研究助理 武阿兰 执业证书：S0600124070018 wual@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 15.57 一年最低/最高价 13.51/31.54 市净率(倍) 5.12 流通A股市值(百万元) 1,002.16 总市值(百万元) 2,079.41 基础数据 每股净资产(元,LF) 3.04 资产负债率(%,LF) 21.80 总股本(百万股) 133.55 流通 A 股(百万股) 64.37 相关研究 《明阳科技(920663)：2025 中报点评：营收端稳步增长 31%，客户年降与生产成本增加致利润率下滑》 2025-08-18 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 304.32 389.05 470.30 590.30 735.30 同比 18.04 27.84 20.88 25.52 24.56 归母净利润（百万元） 79.13 85.37 95.56 114.75 145.91 同比 18.93 7.89 11.94 20.08 27.16 EPS-最新摊薄（元/股） 0.59 0.64 0.72 0.86 1.09 P/E（现价&最新摊薄） 26.28 24.36 21.76 18.12 14.25 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 2025 年营收同比增长 28%，业绩端增速低于营收端主要系年降与生产成本增加。公司发布 2025 年度报告，全年实现营收 3.89 亿元，同比+27.84%；归母净利润 0.85 亿元，同比+7.89%；扣非归母净利润 0.84 亿元，同比+15.58%。公司业绩端增速低于营收端增速主要系价格年降、原材料价格上涨、制造费用与研发费用中股权激励费用同比增加。2025年销售毛利率同比-2.17pct 至 40.79%，销售净利率同比-4.06pct 至21.94%，销售/管理/财务/研发费用率分别为 1.3%/6.06%/-0.09%/6.59%，同比-0.40/-1.14/+0.11/+1.45pct。 ◼ 五大类产品营收均实现稳步增长，其中座椅调节机构总成件同比高速增长 118%。公司深耕汽车座椅调节系统核心零部件，2025 年主要产品均实现良好增长，金属粉末冶金零件/自润滑轴承/传力杆/金属粉末注射成形零件/座椅调节机构总成件产品实现营收 1.64/0.95/0.69/0.36/0.22 亿元，同比+27%/+30%/28%/5%/118%；毛利率 35% / 48% /38%/39%/30%，同比-3.41/+0.03/+1.66/-0.44/-19.01pct。其中，金属粉末冶金零件产品毛利率同比有小幅下降，主要系客户年降、材料价格波动以及人力成本增加等影响所致。自润滑轴承、传力杆和金属粉末注射成形零件毛利率相对稳定。座椅调节机构总成件毛利率下降幅度较大，主要原因是 2025 年座椅调节机构总成件成本独立核算，导致分摊的单位固定成本上升，而此前座椅调节机构总成件产量较小且与传力杆具有相似性，故 2024 年两者合并核算。此外，座椅调节机构总成件新产品较多，成本结构仍在持续优化调整，导致成本波动较大。 ◼ 卡位座椅高价值组成部件的核心零件环节，构筑座椅调节系统总成件第二增长曲线。1）产品优势：公司主要从事高性能、高强度、高精度、高难度形状复杂零部件研产销，与本土座椅龙头华域汽车深度合作，通过定制化开发深度匹配客户需求，特定类别产品覆盖度保持较高水平。2）新品拓展：开发并推广调节机构总成件，提高产品在单个汽车座椅中的价值量，从而提升公司产品的市场空间；开发并推广汽车座椅小桌板，包括椅背式手动小桌板、椅背式电动小桌板和抽屉式手动小桌板。汽车座椅小桌板平均售价相对较高，有利于公司进一步拓展市场空间。公司已经完成“多功能折叠小桌板开发”、“小桌板折叠阻尼器开发”等研发项目，正在向主要客户推广汽车座椅小桌板产品。 ◼ 盈利预测与投资评级：考虑公司客户年降与成本端投入增加可能影响利润端增速，下调 2026~2027 年归母净利润预测分别为 0.96/1.15 亿元（前值为 1.06/1.30 亿元），新增 2028 年预测值为 1.46 亿元，对应最新 PE 为22/18/14 倍，考虑公司具备长期成长潜力，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：宏观经济运行风险；市场空间及发展前景风险；年降风险。 -1%9%19%29%39%49%59%69%79%89%99%2025/4/72025/8/62025/12/52026/4/5明阳科技北证50 请务必阅读正文之后的免责声明部分 北交所公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 3 明阳科技三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 355 397 458 529 营业总收入 389 470 590 735 货币资金及交易性金融资产 103 97 86 68 营业成本(含金融类) 230 294 366 450 经营性应收款项 215 254 318 396 税金及附加 4 5 6 7 存货 37 45 54 65 销售费用 5 5 9 13 合同资产 0 0 0 0 管理费用 24 27 37 48 其他流动资产 0 0 0 0 研发费用 26 30 40 50 非流动资产 165 152 128 104 财务费用 0 (1) (1) 0 长期股权投资 0 0 0 0 加:其他收益 2 2 2 2 固定资产及使用权资产 125 114 92 70 投资净收益 0 0 1 1 在建工程 15 14 13 12 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 10 10 9 9 减值损失 (5) (4) (4) (4) 商誉 0 0 0 0 资产处置收益 0 0 0 0 长期待摊费用 2 2 2 2 营业利润 98 109 131 167 其他非流动资产 13 12 12 11 营业外净收支 (1) 0