25年归母净利润同增2%，拟收购巴西铝业46%股份

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2026年04月06日优于大市中国铝业（601600.SH）25 年归母净利润同增 2%，拟收购巴西铝业 46%股份核心观点公司研究·财报点评有色金属·工业金属证券分析师：刘孟峦证券分析师：马可远010-88005312010-88005007liumengluan@guosen.com.cnmakeyuan@guosen.com.cnS0980520040001S0980524070004基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价11.21 元总市值/流通市值192307/192307 百万元52 周最高价/最低价15.85/5.96 元近 3 个月日均成交额5370.13 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《中国铝业（601600.SH）-2025 年前三季度实现量价齐升，利润同增 21%》 ——2025-10-31《中国铝业（601600.SH）-上半年原铝产量同比提升 9%，加强资源保障和成本管控》 ——2025-08-31《中国铝业（601600.SH）-2024 年归母净利润同增 85%，分红比例提升》 ——2025-03-30《中国铝业（601600.SH）-成本增加导致 Q3 利润环比下滑，主业产量稳中有增》 ——2024-10-31《中国铝业（601600.SH）-上半年受益商品价格提升，归母净利润同增 105%》 ——2024-09-03公司 2025 年归母净利润同比增加 2.25%。公司 2025 年实现营收 2,411.25亿元，同比+1.69%；实现归母净利润 126.74 亿元，同比+2.25%；实现扣非归母净利润 124.64 亿元，同比+4.10%。其中单四季度实现营收 646.09 亿元，同比+2.03%，环比+7.46%；实现归母净利润 18.02 亿元，同比-46.74%，环比-52.60%；实现扣非归母净利润 17.48 亿元，同比-46.44%，环比-53.70%。公司在 2025 年计提资产减值损失 35.25 亿元，较 2024 年的 27.53 亿元有所增加，主要由于对效益不佳、停用淘汰的资产计提减值同比增加。此外，公司计划按每股 0.270 元（含税，含中期已派发股息）向股东派发现金红利，派息总额约为 46.32 亿元（含税，含中期已派发股息），占公司 2025 年归母净利润的 36.55%。2025 年公司原铝产量同比提升 6.18%。2025 年全年，公司实现氧化铝总产量2,186 万吨，其中冶金级氧化铝产量 1,735 万吨（+2.85%），精细氧化铝产量 451 万吨（+4.64%），自产冶金氧化铝外销量 642 万吨（+1.10%）；原铝（含合金）产量 808 万吨（+6.18%），自产原铝外销量 807 万吨（+6.18%）；煤炭产量 1,372 万吨（+4.26%）；外售电厂发电量 172 亿 kwh（+5.52%）。板块业绩方面，2025 年公司氧化铝板块实现税前利润 47.75 亿元（-59.14%），原铝板块实现税前利润 205.99 亿元（+129.75%），营销板块实现税前利润12.74 亿元（-32.05%），能源板块实现税前利润 8.62 亿元（-13.02%）。拟收购巴西铝业 46%股份，开拓境外资产新格局。2026 年 1 月，公司发布公告称，全资子公司中铝香港拟通过附属公司与力拓在巴西按 67%和 33%的股比共同设立合资公司，以该合资公司为主体现金收购巴西铝业 68.60%股份，基础价款 46.89 亿雷亚尔，中铝香港需支付 31.42 亿雷亚尔，折合人民币约41.91 亿元。巴西铝业目前拥有 3 座铝土矿山，年产铝土矿 200 万吨，氧化铝产能 80 万吨，电解铝产能 43 万吨，下游铝加工产能 21.5 万吨，原铝产量占比超巴西市场 1/3。此次收购完成后巴西铝业将纳入中铝并表范围，也能够推动公司进一步融入全球市场，增强全球产业链配置和整合能力。风险提示：电解铝和氧化铝价格波动；原料价格上行致电解铝盈利能力下降。投资建议：上调盈利预测，维持“优于大市”评级。预计公司 2026-2028 年营业收入 2,468.96/2,490.03/2,518.13 亿元，同比增速 2.4%/0.9%/1.1%；归母净利润 227.00/237.32/253.91 亿元，同比增速 79.1%/4.5%/7/0%；摊薄EPS 为 1.32/1.38/1.48 元，当前股价对应 PE 分别为 8.5/8.1/7.6x。考虑到公司为大型有色央企龙头，拥有完整铝产业链，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202420252026E2027E2028E营业收入(百万元)237,066241,125246,896249,003251,813(+/-%)5.3%1.7%2.4%0.9%1.1%归母净利润(百万元)1240012674227002373225391(+/-%)84.6%2.2%79.1%4.5%7.0%每股收益（元）0.720.741.321.381.48EBITMargin10.7%12.5%20.8%21.4%22.2%净资产收益率（ROE）17.9%16.9%26.3%24.2%22.9%市盈率（PE）15.515.28.58.17.6EV/EBITDA8.27.44.54.34.1市净率（PB）2.782.572.231.961.74资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2公司 2025 年归母净利润同比增加 2.25%。公司 2025 年实现营收 2,411.25 亿元，同比+1.69%；实现归母净利润 126.74 亿元，同比+2.25%；实现扣非归母净利润124.64 亿元，同比+4.10%。其中单四季度实现营收 646.09 亿元，同比+2.03%，环比+7.46%；实现归母净利润 18.02 亿元，同比-46.74%，环比-52.60%；实现扣非归母净利润 17.48 亿元，同比-46.44%，环比-53.70%。此外，公司计划按每股0.270 元（含税，含中期已派发股息）向股东派发现金红利，派息总额约为 46.32亿元（含税，含中期已派发股息），占公司 2025 年归母净利润的 36.55%。公司业绩增长主要受益于原铝价格提升。公司 2025 年归母净利润实现小幅增长，主要由于原铝销售价格上涨，拓宽了原铝产品的利润空间；2025 年长江有色市场A00 铝含税均价为 2.07 万元/吨，同比增长 4.05%。公司营收增速相对平缓，主要由于营销板块营收由 2024 年的 1,727 亿元下降至 2025 年的 1,422 亿元，系降低低毛利贸易业务量所致。值得注意的是，公司在 2025 年计提资产减值损失 35.25亿元，较 2024 年的 27.53 亿元有所增加，主要由于对效益不佳、停用淘汰的资产计提减值同比增加。图1：中国铝业营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：中国铝业单季营业收入及增速（单位：亿