业绩高增，铜金双极开启新征程

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司研究 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 2026 年 04 月 06 日 公司点评 买入 / 维持 洛阳钼业(603993) 昨收盘:17.52 业绩高增，铜金双极开启新征程 ◼ 走势比较 ◼ 股票数据 总股本/流通(亿股) 213.94/174.61 总市值/流通(亿元) 3,748.28/3,059.14 12 个月内最高/最低价(元) 28.78/5.91 相关研究报告 <<洛阳钼业 2025 年中报点评：Q2 业绩高增，铜、钴实现超产>>--2025-08-26 <<【太平洋有色】洛阳钼业 2025 年一季报业绩点评：铜钴量价齐升，一季度业绩高增>>--2025-04-26 <<【太平洋有色】洛阳钼业 2025 年1-3 月经营情况点评：铜钴实现超产，看好铜长期价格中枢上行>>--2025-04-09 证券分析师：梁必果 电话： E-MAIL：liangbg@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190524010001 证券分析师：刘强 电话： E-MAIL：liuqiang@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190522080001 事件：2026 年 3 月 28 日，公司发布 2025 年年报，报告期内公司实现收入 2066.8 亿元，同比-3.0%；归母净利润 203.4 亿元，同比+50.3%；扣非净利润 204.1 亿元，同比+55.6%。其中，2025 年 Q4 公司实现收入612.0 亿元，同比+5.0%，环比+20.7%；归母净利润 60.6 亿元，同比+15.2%，环比+8.0%；扣非净利润 58.7 亿元，同比+28.5%，环比+1.0%。2025 年公司 ROE 为 24.7%，同比+5.6pct；毛利率为 23.9%，同比+7.4pct；净利率为 11.6%，同比+4.4pct；至报告期末资产负债率为 50.3%，同比+0.8pct。 量价齐升带动铜业务高增长，未来产量有望持续提升。（1）销量/产量 ：2025 年公司矿产铜销量 / 产量为 73.0/74.1 万吨，同比分别+5.9%/+14.0%；2026 年目标产铜 76-82 万吨；公司 KFM 二期正在建设中，预计于 2027 年投产，达产后预计新增 10 万吨/年铜产量；此外，Tenke 三期规划也在推进中，助力公司铜板块长期成长；截至 2025 年年末，公司拥有铜资源量 3358 万吨。（2）售价/单位成本：2025 年公司矿产铜销售均价为 7.5 万元/吨，同比+24.3%；单位销售成本为 3.4 万元/吨，同比+12.1%。（3）收入/毛利率：得益于量价齐升，2025 年公司矿产铜收入 551.0亿元，同比+31.6%；毛利率为 55.2%，同比+4.9pct。 以价换量，公司钴业务毛利实现增长。（1）销量/产量：2025 年公司钴销量/产量为 5.1/11.8 万吨，同比分别-53.1%/+3.0%，钴销量减少主要系自 2025 年 2 月刚果（金）颁布钴中间品出口禁令所致；2026 年目标产钴 10-12 万吨；截至 2025 年年末，公司拥有钴资源量 524 万吨。（2）售价/单位成本：2025 年公司钴销售均价为 12.1 万元/吨，同比+50.4%；单位销售成本为 4.4 万元/吨，同比-16.7%。（3）收入/毛利率：刚果（金）对钴中间品的出口禁令，虽然影响到公司钴的销量，但也使得钴金属供应不足，价格大幅上涨；2025 年公司钴收入 61.7 亿元，同比-29.4%；毛利率为 63.6%，同比+29.3pct；对应毛利 39.3 亿元，同比+30.9%，以价换量，实现毛利增长。 快速收购优质黄金项目，打开公司新的成长曲线。2025 年 6 月，公司以 5.8 亿加元完成对世界级黄金资产厄瓜多尔奥丁矿业 100%股权收购，奥丁矿业金矿项目计划于 2029 年建成投产；同年 8 月，旗下奥丁矿业与厄瓜多尔 Elit Corporation 公司签署协议，锁定 4 个水电站、232 兆瓦供电排他权，为构建安全、稳定、可靠的电力供销体系奠定坚实基础。2025年 12 月，公司以 10.2 亿美元收购巴西四座在产金矿（Aurizona 金矿、RDM 金矿及 Bahia 综合矿区）100%权益，仅用 40 天完成交割，2026 年巴西系列金矿预计黄金年化产量为 6-8 吨。2029 年公司有望拥有 20 吨黄金产能，黄金板块将逐步成为公司新的业绩增长点。 投资建议：我们上调 2026-2027 年盈利预测，并新增 2028 年预测，预计2026-2028年公司归母净利润分别为311.6/349.9/400.2亿元（2026-2027 年前值 171.0/186.0 亿元），维持“买入”评级。 风险提示：价格大幅波动风险，成本端超预期上升，项目进度不及预期 (10%)58%126%194%262%330%25/4/725/6/1825/8/2925/11/926/1/2026/4/2洛阳钼业沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P2 业绩高增，铜金双极开启新征程 ◼ 盈利预测和财务指标 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入（百万元） 206,684 235,508 251,410 271,076 营业收入增长率(%) -2.98% 13.95% 6.75% 7.82% 归母净利（百万元） 20,339 31,164 34,991 40,020 净利润增长率(%) 50.30% 53.23% 12.28% 14.37% 摊薄每股收益（元） 0.95 1.46 1.64 1.87 市盈率（PE） 18.43 12.03 10.71 9.37 资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P3 业绩高增，铜金双极开启新征程 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 货币资金 30,427 33,564 71,479 106,810 144,235 营业收入 213,029 206,684 235,508 251,410 271,076 应收和预付款项 1,762 3,049 2,572 2,703 3,172 营业成本 177,774 157,229 167,645 175,605 184,780 存货 29,878 40,601 34,267 36,918 41,444 营业税金及附加 4,135 3,366 3,533 3,947 4,147 其他流动资产 17,107 33,134 33,387 34,000 34,622 销售费用 93 105 141 163 178 流动资产合计 79,174 110,348 141,705 18