军品业务稳定增长，科技创新成果丰硕

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司研究 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 2026 年 04 月 04 日 公司点评 买入 / 维持 国科军工(688543) 昨收盘:65.60 军品业务稳定增长，科技创新成果丰硕  走势比较  股票数据 总股本/流通(亿股) 2.09/1.16 总市值/流通(亿元) 137/76.07 12 个月内最高/最低价(元) 87.1/42.31 相关研究报告 <<国科军工（688543）深度报告：聚焦两大产品体系，内需外贸空间广阔>>--2025-12-28 <<国科军工（688543）三季报点评：受益行业高景气，业绩有望创历史新高>>--2025-11-08 <<国科军工（688543）中报点评：核心技术优势明显，产品竞争力不断提升>>--2025-08-31 证券分析师：马浩然 E-MAIL：mahr@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190517120003 事件：公司发布 2025 年年度报告，2025 年 1-12 月实现营业收入14.10 亿元，较上年同期增长 17.09%；归属于上市公司股东的净利润 2.47亿元，较上年同期增长 24.09%；基本每股收益 1.18 元，较上年同期增长24.21%。 军品业务稳定增长，科技创新成果丰硕。报告期内，公司军用产品实现营业收入 13.52 亿元，同比增长 15.83%。其中，弹药装备作为公司的传统优势业务板块在 2025 年保持了稳定增长；导弹（火箭）固体发动机动力模块军贸业务实现了突破性增长，成为公司业绩增长的重要驱动力。报告期内，公司持续加大研发投入力度，2025 年研发费用达 1.18 亿元，同比增长 29.93%，研发投入占总营业收入的比例提升至 8.40%。报告期内，公司主要在研项目（不含型号研制项目）达 106 项，其中工程研制项目 56 项，关键技术研究 50 项。公司重点围绕主战装备、主用弹药，积极参与竞标、扩点等项目开发，新增中标项目 23 项，现有型号项目共 55 项，充分体现了公司在军方“科研择优竞标”中的竞争优势。 产能建设扎实推进，智能制造水平持续提升。报告期内，公司统筹规划建设项目 A 区、B 区、C 区投入使用，显著提升了生产效率和产品质量一致性；同时大力推进经纬公司产能提升工作，年内实现提升 30%生产能力，为后续订单履约提供有力保障。按照“整体筹划、分步实施”原则，动力模块扩能项目已通过行业主管部门核准，正稳步推进实施，项目建成后将进一步提升装药工艺自动化、智能化水平，实现推进剂装药智能制造。公司统筹推进动力模块扩能项目、航天动力建设等重点工程，为后续提高经营效益奠定坚实基础。 盈利预测与投资评级：预计公司 2026-2028 年的净利润为 2.86 亿元、3.56 亿元、4.25 亿元，EPS 为 1.37 元、1.70 元、2.03 元，对应 PE 为 48倍、39 倍、32 倍，维持“买入”评级。 风险提示：订单增长不及预期；新产品研发进度不及预期。  盈利预测和财务指标 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入（百万元） 1,410 1,689 2,039 2,389 营业收入增长率(%) 17.09% 19.76% 20.72% 17.17% 归母净利（百万元） 247 286 356 425 净利润增长率(%) 24.09% 16.18% 24.16% 19.46% 摊薄每股收益（元） 1.18 1.37 1.70 2.03 市盈率（PE） 55.56 47.82 38.51 32.24 资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 0%26%52%78%104%130%25/4/725/6/1825/8/2925/11/926/1/2026/4/2国科军工沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P2 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 货币资金 1,323 1,518 1,578 1,664 1,774 营业收入 1,204 1,410 1,689 2,039 2,389 应收和预付款项 611 511 612 739 866 营业成本 790 934 1,103 1,318 1,533 存货 203 201 237 283 329 营业税金及附加 5 8 10 12 14 其他流动资产 85 92 104 120 135 销售费用 19 21 25 30 36 流动资产合计 2,222 2,322 2,531 2,806 3,104 管理费用 88 104 124 150 176 长期股权投资 0 0 0 0 0 财务费用 -18 -12 0 0 0 投资性房地产 0 0 0 0 0 资产减值损失 1 -6 0 0 0 固定资产 727 756 770 778 778 投资收益 2 2 2 2 3 在建工程 31 19 19 19 19 公允价值变动 0 0 0 0 0 无形资产开发支出 146 143 143 143 143 营业利润 237 259 303 380 456 长期待摊费用 0 0 0 0 0 其他非经营损益 -2 13 13 13 13 其他非流动资产 2,255 2,398 2,607 2,882 3,180 利润总额 235 272 317 393 470 资产总计 3,159 3,316 3,540 3,821 4,120 所得税 28 24 28 35 42 短期借款 0 0 0 0 0 净利润 207 248 289 358 428 应付和预收款项 641 684 808 965 1,122 少数股东损益 8 2 2 3 3 长期借款 20 0 0 0 0 归母股东净利润 199 247 286 356 425 其他负债 200 203 232 269 307 负债合计 861 886 1,040 1,234 1,429 预测指标 股本 176 209 209 209 209 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 资本公积 1,645 1,578 1,578 1,578 1,578 毛利率 34.42% 33.78% 34.68% 35.35% 35.82% 留存收益 503 593 661 746 847 销售净利率 16.50% 17.49% 16.96% 17.45% 17.79% 归母公司股东权益 2,279 2,414 2,483 2,567 2,668 销售收入增长率 15.78% 17.09% 19.76% 20.72% 17.17% 少数股东权益 19 15 17 20 23 EBIT 增长率 16.98% 27.97% 26.28% 24.16% 19.4