首旅酒店年报点评：经营数据企稳 开店持续提速

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司研究 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 2026 年 04 月 02 日 公司点评 买入 / 维持 首旅酒店(600258) 目标价: 昨收盘:15.57 首旅酒店年报点评：经营数据企稳 开店持续提速  走势比较  股票数据 总股本/流通(亿股) 11.17/11.17 总市值/流通(亿元) 173.86/173.86 12 个月内最高/最低价(元) 18.22/13.54 相关研究报告 <<首旅酒店点评：投资新建酒店 推进资产扩张>>--2026-02-13 <<首旅酒店 25 中报点评：开店提速 业绩实现逆势增长>>--2025-09-02 <<首旅酒店 24 年报点评：业绩保持平稳 资产质量提升>>--2025-03-31 证券分析师：王湛 电话： E-MAIL：wangzhan@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190517100003 事件：公司发布 2025 年年报，报告期内公司实现营业收入 76.07 亿元，同比微降 1.86%；归母净利润 8.11 亿元，同比上升 0.60%；扣非归母净利润 7.41 亿元，同比上升 1.10%。 其中，2025Q4 公司实现营业收入 18.25 亿元,同比微降 2.03%；归母净利润 0.56 亿元，同比下滑 32.1%；扣非归母净利润 0.66 亿元，同比下滑 8.56%。 点评： RevPAR 单季企稳转正。受宏观环境及行业供给阶段性高增影响，首旅酒店 2025 年全口径 RevPAR 为 142 元，同比下降 3.4%。公司经营数据在 Q4 迎来边际改善，包含轻管理酒店的单季度 RevPAR 为 134 元同比持平，平均房价 220 元，同比+0.5%；不含轻管理酒店的单季 RevPAR 达 154元，同比企稳转正（+0.3%），平均房价同比提升 0.8%。行业顺周期向上拐点渐显，公司基本面支撑坚实。 收入结构影响下毛利率持续提升。2025 年公司整体毛利率 39.88%，同比提升 1.53pct,主要因为毛利率较高的酒店管理业务收入占比从 2024年的 27.97%提升至 31.67%。从分业务看，酒店运营/酒店管理/景区运营业务的毛利率分别下滑 0.58pct/0.82pct/1.21pct。从期间费用率看，销售 费 用 率 / 管 理 费 用 率 / 研 发 费 用 率 / 财 务 费 用 率 同 比 分 别 为+1.29pct/+0.41pct/+0.01pct/-0.92pct，销售费用涨幅较高主要系 OTA 订单及营销投入较去年同期增加。 开店规模创历史新高，2026 年提速冲击万店目标。公司全年新开门店 1510 家（同比+11.6%），超额完成全年 1500 家的目标，期末在营酒店达 7802 家。公司给出 2026 年新开 1600-1700 家门店的进取指引，保持近10%的增速，加速向万店目标迈进。截至期末，公司储备店达 1584 家，为后续规模扩张提供了强劲的势能支撑。 核心战略向高质量发展倾斜，中高端与标准店占比双升。相较于过往依赖轻管理模式扩张，公司已明确发力标准管理酒店。2025 年新开店中标准店占比升至 55.1%，储备店中标准店占比更大幅优化至 74.6%，开店质量显著增强。中高端产品布局迎来收获期，截至 2025 年末，中高端房量占比升至 42.3%，收入端贡献达 60.6%。明星品牌“璞隐”与“逸扉”拓店迅猛，如家 3.0 及以上产品占比提升至 81.5%，高奢板块则通过成立诺金国际实现集约化管理。品牌矩阵的全面向上将长期拉升公司整体 RevPAR 表现与盈利天花板。 投 资 建 议 ： 预 计 2026-2028 年 首 旅 酒 店 将 实 现 归 母 净 利 润9.54/11.04/12.35 亿元，同比增速 17.62%/15.76%/11.83%。预计 2026-2028 年 EPS 分别为 0.85/0.99/1.11 元/股，对应 2026-2028 年 PE 分别为18X、16X 和 14X，给予“买入”评级。 风险提示：存在宏观市场环境变化，酒店需求减少风险；存在大客户(10%)(2%)6%14%22%30%25/4/225/6/1425/8/2625/11/726/1/1926/4/2首旅酒店沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P2 首旅酒店年报点评：经营数据企稳 开店持续提速 流失或订单大幅减少的风险；存在技术研发进展缓慢，数字化建设不达预期风险；存在酒店供给持续大幅增加，市场竞争加剧的风险。  盈利预测和财务指标 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入（百万元） 7,607 7,890 8,220 8,581 营业收入增长率(%) -1.86% 3.72% 4.18% 4.39% 归母净利（百万元） 811 954 1,104 1,235 净利润增长率(%) 0.60% 17.62% 15.76% 11.83% 摊薄每股收益（元） 0.73 0.85 0.99 1.11 市盈率（PE） 21.43 18.22 15.74 14.08 资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P3 首旅酒店年报点评：经营数据企稳 开店持续提速 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 货币资金 1,303 1,440 3,469 5,640 7,894 营业收入 7,751 7,607 7,890 8,220 8,581 应收和预付款项 302 241 316 329 343 营业成本 4,778 4,573 4,625 4,679 4,804 存货 41 31 35 35 36 营业税金及附加 59 56 59 62 64 其他流动资产 1,453 1,784 1,785 1,794 1,804 销售费用 577 665 694 715 738 流动资产合计 3,099 3,495 5,605 7,797 10,077 管理费用 837 853 884 921 961 长期股权投资 398 339 339 339 339 财务费用 355 279 240 210 172 投资性房地产 0 0 0 0 0 资产减值损失 -95 -94 -71 -80 -85 固定资产 1,972 1,874 1,619 1,364 1,109 投资收益 29 22 24 16 9 在建工程 107 70 100 130 160 公允价值变动 24 30 0 0 0 无形资产开发支出 3,386 3,348 3,303 3,258 3,213 营业利润 1,111 1,133 1,345 1,559 1,745 长期待摊费用 1,680