钧达股份2025年年报点评：减值落地轻装上阵，积极布局商业航天

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司研究 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 2026 年 03 月 31 日 公司点评 买入 / 维持 钧达股份(002865) 昨收盘:71.98 钧达股份 2025 年年报点评：减值落地轻装上阵，积极布局商业航天 ◼ 走势比较 ◼ 股票数据 总股本/流通(亿股) 3.11/2.24 总市值/流通(亿元) 224.05/160.9 12 个月内最高/最低价(元) 116.68/35 相关研究报告 <<钧达股份 2025 年中报点评：出海战略持续推进，技术保持行业前列>>--2025-09-11 <<钧达股份 2025 年一季报点评：盈利能力边际改善，海外产能与新技术布局位居行业前列>>--2025-04-17 <<钧达股份 2023 年年报点评：产能与技术持续领先，海外出货占比有望持续提升>>--2024-03-24 证券分析师：钟欣材 电话： E-MAIL：zhongxc@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190524110004 证券分析师：刘强 电话： E-MAIL：liuqiang@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190522080001 事件：公司近日发布 2025 年年报，2025 年公司实现营业收入 76.27元，同比-23.36%，归母净利润-14.16 亿元，亏损幅度同比扩大，实现扣非归母净利润-16.40 亿元，亏损幅度同比扩大；2025 年第四季度，实现营业收入 19.46 亿元，同比+11.17%，环比-3.61%，实现归母净利润-9.97亿元，同环比亏损幅度扩大；实现扣非归母净利润-9.24 亿元，同环比亏损幅度扩大。 降本提效保持领先，新技术产研位于行业前列。报告期内，公司通过金属复合降低、钝化性能提升、光学优化及栅线细线化等手段，持续提升电池量产效率、降低单瓦非硅成本，有效缓解行业价格波动影响，公司降本增效节奏保持行业领先。BC 技术方面，公司前瞻布局，TBC 电池效率从约 25%持续提升至报告期末约 26.6%，公司正稳步推进量产筹备工作。钙钛矿技术方面，公司钙钛矿叠层电池小面积转换效率达到 33.53%，处于行业领先水平，已完成关键技术验证。 计提大额资产减值损失，2026 年轻装上阵。2025 年度，受全球光伏行业市场供需失衡、产业链价格持续下行影响，光伏电池片业务盈利能力显著承压，公司识别并评估了相关长期资产的减值迹象，于 2025 年四季度计提资产减值损失约 3.7 亿元。随着公司在 2026 年轻装上阵以及光伏行业供需格局改善，公司光伏业务有望迎来拐点。 控股复遥星河，公司积极布局商业航天业务。根据 ifind 检索显示，2026 年 2 月 3 日上海复遥星河控股股东变更为钧达股份、持股 60%，法定代表人变更为钧达股份副董事长郑洪伟，上海巡天千河空间技术有限公司为复遥星河的全资子公司。上海巡天千河是国内领先的卫星整星企业，致力于通过卫星平台、部组件和关键单机的自主研发和技术创新，打造高品质的商业卫星。钧达股份通过控股复遥星河，积极布局商业航天业务。 投资建议：公司 2026 年轻装上阵，随着光伏行业竞争格局优化，光伏业务有望迎来反转，同时公司积极向商业航天板块布局，中长期成长空间大。我们预计公司 2026-2028 年营业收入分别为 109.47 亿元、131.88 亿元、154.96 亿元；归母净利润分别为 5.93 亿元、9.91 亿元、12.37 亿元，对应 EPS 分别 1.91 元、3.18 元、3.97 元，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求风险、原材料价格波动风险、市场竞争加剧风险、政策风险。 (30%)2%34%66%98%130%25/3/3125/6/1225/8/2425/11/526/1/1726/3/31钧达股份沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P2 钧达股份 2025 年年报点评：减值落地轻装上阵，积极布局商业航天 ◼ 盈利预测和财务指标 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入（百万元） 7,627 10,947 13,188 15,496 营业收入增长率(%) -23.36% 43.52% 20.48% 17.50% 归母净利（百万元） -1,416 593 991 1,237 净利润增长率(%) -139.51% 141.91% 67.01% 24.84% 摊薄每股收益（元） -4.55 1.91 3.18 3.97 市盈率（PE） — 37.76 22.61 18.11 资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P3 钧达股份 2025 年年报点评：减值落地轻装上阵，积极布局商业航天 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 货币资金 3,536 4,411 3,279 4,991 6,868 营业收入 9,952 7,627 10,947 13,188 15,496 应收和预付款项 736 702 0 0 0 营业成本 9,880 7,728 9,546 11,242 13,115 存货 552 638 0 0 0 营业税金及附加 47 51 55 66 77 其他流动资产 1,508 1,657 1,459 1,459 1,459 销售费用 63 50 66 79 93 流动资产合计 6,332 7,407 4,738 6,450 8,327 管理费用 303 313 438 514 589 长期股权投资 0 0 0 0 0 财务费用 176 249 92 92 92 投资性房地产 0 0 0 0 0 资产减值损失 -132 -437 0 0 0 固定资产 8,144 7,409 6,741 6,064 5,468 投资收益 5 50 0 0 0 在建工程 339 95 95 95 95 公允价值变动 0 -106 0 0 0 无形资产开发支出 321 281 239 196 154 营业利润 -730 -1,347 652 1,089 1,360 长期待摊费用 0 0 0 0 0 其他非经营损益 -2 -23 0 0 0 其他非流动资产 7,655 8,617 5,946 7,657 9,533 利润总额 -731 -1,370 652 1,089 1,360 资产总计 16,459 16,402 13,022 14,013 15,250 所得税 -140 45 59 98 122 短期借款 1,511 1,058 1,058 1,058 1,058 净利润 -591 -1,416 593 991 1,237 应付和预收款项 3,475 3,728 0 0 0 少数股东损益 0 0 0 0 0 长期借款 2