利润快速增长，AI驱动未来发展

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司研究 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 2026 年 04 月 03 日 公司点评 买入 / 维持 深信服(300454) 昨收盘:95.80 利润快速增长，AI 驱动未来发展 ◼ 走势比较 ◼ 股票数据 总股本/流通(亿股) 4.32/2.88 总市值/流通(亿元) 413.43/275.91 12 个月内最高/最低价(元) 188/81.88 相关研究报告 <<盈利能力改善，围绕 AI+安全持续发力>>--2025-11-08 <<业绩恢复快速增长，AI 融合产品应用>>--2025-08-25 <<云收入快速增长，保持产品地位>>--2025-04-02 证券分析师：曹佩 电话： E-MAIL：caopeisz@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190520080001 事件：公司发布 2025 年年报，收入 80.43 亿元，同比增长 6.96%；归母净利润 3.93 亿元，同比增长 99.52%；扣非后的净利润 3.04 亿元，同比增长 296.38%。 云计算业务保持快速增长。2025 年，公司毛利率为 59.31%，相对于去年同期减少了 2.16 个百分点。公司的三项业务中：云计算业务收入 40.10 亿元，同比增长 18.50%；安全业务 35.40 亿元，同比减少2.46%；基础网络和物联网业务 4.93 亿元，同比减少 2.69%。 围绕 AI 进行产品研发。面向安全领域，公司发布了 AI 安全平台、大模型安全护栏解决方案、布安全使用 GenAI 解决方案、AI 智能对抗能 力等多类产品和服务。面向云计算领域，公司提供 AI 超融合、AI 存储、 AI 算力网关、托管云 AI 安全算力等核心产品和服务。 港澳台地区及海外地区增长态势明显。公司港澳台地区及海外地区收入 5.99 亿元，同比增长 24.49%。公司在韩国、巴基斯坦、印度尼西亚、新加坡、菲律宾、泰国、马来西亚、沙特阿拉伯、阿联酋等国家，公司超融合获得了政府、医疗、商业、物流等多个行业用户的信任。 投资建议：公司云计算业务保持快速增长，网络安全业务保持稳健。预计 2026-2028 年公司的 EPS 分别为 1.05/1.22/1.41 元，维持 “买入”评级。 风险提示：新业务领域不及预期；行业竞争加剧。 ◼ 盈利预测和财务指标 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入（百万元） 8,043 8,942 10,285 11,855 营业收入增长率(%) 6.96% 11.18% 15.02% 15.27% 归母净利（百万元） 393 453 526 607 净利润增长率(%) 99.52% 15.41% 16.12% 15.40% 摊薄每股收益（元） 0.91 1.05 1.22 1.41 市盈率（PE） 111.76 96.84 83.39 72.27 资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 (20%)0%20%40%60%80%25/4/325/6/1525/8/2725/11/826/1/2026/4/3深信服沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P2 利润快速增长，AI 驱动未来发展 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 货币资金 525 535 957 1,762 2,601 营业收入 7,520 8,043 8,942 10,285 11,855 应收和预付款项 854 817 782 900 1,038 营业成本 2,898 3,273 3,698 4,289 4,983 存货 340 861 822 953 1,107 营业税金及附加 66 70 79 91 104 其他流动资产 5,184 7,137 7,340 7,544 7,748 销售费用 2,507 2,553 2,817 3,219 3,675 流动资产合计 6,904 9,350 9,901 11,159 12,494 管理费用 382 340 376 422 474 长期股权投资 474 486 486 486 486 财务费用 -198 -206 -268 -287 -300 投资性房地产 0 0 0 0 0 资产减值损失 -21 -3 0 0 0 固定资产 837 734 653 571 571 投资收益 112 54 63 72 83 在建工程 292 337 437 537 637 公允价值变动 5 -6 0 0 0 无形资产开发支出 267 259 252 245 245 营业利润 211 368 470 545 629 长期待摊费用 23 13 12 11 10 其他非经营损益 -7 13 0 0 0 其他非流动资产 13,330 14,820 15,324 16,545 17,881 利润总额 204 380 470 545 629 资产总计 15,222 16,648 17,164 18,395 19,829 所得税 8 -12 16 19 22 短期借款 200 0 0 0 0 净利润 197 393 453 526 607 应付和预收款项 907 1,507 1,233 1,430 1,661 少数股东损益 0 0 0 0 0 长期借款 0 0 0 0 0 归母股东净利润 197 393 453 526 607 其他负债 4,947 5,445 5,818 6,378 7,035 负债合计 6,054 6,952 7,051 7,808 8,696 预测指标 股本 422 421 432 432 432 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 资本公积 5,395 5,477 5,477 5,477 5,477 毛利率 61.47% 59.31% 58.64% 58.29% 57.96% 留存收益 3,392 3,824 4,230 4,704 5,250 销售净利率 2.62% 4.88% 5.07% 5.12% 5.12% 归母公司股东权益 9,168 9,696 10,113 10,587 11,133 销售收入增长率 -1.86% 6.96% 11.18% 15.02% 15.27% 少数股东权益 0 0 0 0 0 EBIT 增长率 -35.49% 203.79% 87.20% 27.89% 27.63% 股东权益合计 9,168 9,696 10,113 10,587 11,133 净利润增长率 -0.49% 99.52% 15.41% 16.12% 15.40% 负债和股东权益 15,222 16,648 17,164 18,395 19,829 ROE 2.15% 4.05% 4.48% 4.97% 5.46%