海外业务驱动利润高增，切入服务器电源领域

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司研究 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 2026 年 04 月 02 日 公司点评 买入 / 维持 锐明技术(002970) 昨收盘:63.53 海外业务驱动利润高增，切入服务器电源领域 ◼ 走势比较 ◼ 股票数据 总股本/流通(亿股) 1.82/1.24 总市值/流通(亿元) 115.64/79.08 12 个月内最高/最低价(元) 84.94/38.05 相关研究报告 <<业绩持续高增，前装业务快速放量>>--2025-09-01 <<前装业务取得突破，25Q1 利润高速增长>>--2025-04-29 <<Q3 业绩超预期增长，盈利能力大幅提升>>--2024-10-30 证券分析师：曹佩 电话： E-MAIL：caopeisz@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190520080001 事件：锐明技术发布 2025 年年报。公司实现营业收入 24.77 亿元，同比减少 10.82%；归母净利润 3.83 亿元，同比增长 31.95%；扣非归母净利润 3.50 亿元，同比增长 29.58%。 海外和前装业务驱动利润高速增长。2025 年，公司聚焦主业，出让了低毛利非主营业务的子公司的控股权，剔除剥离该子公司的影响，公司主营业务实现营收 24.29 亿元，同比增长 23.06%。公司海外、国内和前装业务在本报告期均实现全面增长。2025 年毛利率为 45.18%，同比+9.4pct，主要是高毛利率的海外和前装业务的占比提升，推动毛利额的快速增长。 前装业务持续拓展。公司持续推动产品质量与国际标准接轨，多款前装产品通过了整车级与前装级测试，在 EMC、环境适应性和结构可靠性等方面满足海外前装项目要求。AEBS 产品先后通过欧标 R131 认证测试及英国的 TFL2.5 封闭场地测试，ACC 功能完成算法上车并通过整车验证，整机硬件与结构前装体系亦同步完成了升级，有力支撑了前装业务拓展。 切入服务器电源业务，有望发展成为第二成长曲线。公司不断推进自有工厂智能制造能力提升，按期完成越南二期智能工厂建设，有力支撑海外业务持续拓展。基于越南智能工厂的现代化生产管理能力，算力中心配套数字能源产品生产加工业务稳步推进，建成投产多条专用产线，成功导入行业知名海外厂商多个型号不间断电源（UPS）产品，实现批量交付。针对算力服务器功率不断提升带来的电源设备更新需求，高压直流（HVDC）电源产品相关业务按计划推进中。 投 资 建 议 ： 预 计 公 司2026-2028年 营 业 收 入 分 别 为31.99/41.16/50.97 亿元，归母净利润分别为 5.08/6.69/8.66 亿元。维持“买入”评级。 风险提示：新业务进展不及预期，技术研发不及预期，市场竞争加剧。 ◼ 盈利预测和财务指标 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入（百万元） 2,477 3,199 4,116 5,097 营业收入增长率(%) -10.82% 29.15% 28.67% 23.84% 归母净利（百万元） 383 508 669 866 净利润增长率(%) 31.95% 32.74% 31.75% 29.44% 摊薄每股收益（元） 2.10 2.79 3.68 4.76 市盈率（PE） 30.77 23.18 17.59 13.59 资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 (30%)(14%)2%18%34%50%25/4/225/6/1425/8/2625/11/726/1/1926/4/2锐明技术沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P2 海外业务驱动利润高增，切入服务器电源领域 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 货币资金 980 1,258 1,539 1,849 2,257 营业收入 2,777 2,477 3,199 4,116 5,097 应收和预付款项 727 715 868 1,102 1,361 营业成本 1,784 1,358 1,775 2,344 2,953 存货 539 505 591 774 974 营业税金及附加 14 15 20 25 31 其他流动资产 89 80 103 120 140 销售费用 205 209 256 309 357 流动资产合计 2,334 2,557 3,101 3,845 4,732 管理费用 244 246 310 370 459 长期股权投资 13 24 21 18 15 财务费用 -31 9 -7 -10 -13 投资性房地产 13 12 11 10 9 资产减值损失 -26 -6 -15 -20 -20 固定资产 383 337 330 321 305 投资收益 -1 19 7 15 20 在建工程 17 44 32 22 13 公允价值变动 0 0 0 0 0 无形资产开发支出 36 45 49 51 54 营业利润 288 398 514 679 880 长期待摊费用 33 23 23 23 23 其他非经营损益 -1 -1 -1 -1 -1 其他非流动资产 2,546 2,767 3,318 4,070 4,961 利润总额 287 397 513 678 879 资产总计 3,041 3,252 3,784 4,515 5,381 所得税 -7 8 -1 2 4 短期借款 167 263 294 321 347 净利润 294 389 514 676 875 应付和预收款项 715 633 759 1,022 1,294 少数股东损益 4 6 6 7 9 长期借款 0 0 0 0 0 归母股东净利润 290 383 508 669 866 其他负债 473 290 398 481 584 负债合计 1,355 1,187 1,451 1,823 2,225 预测指标 股本 177 181 182 182 182 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 资本公积 871 1,044 1,044 1,044 1,044 毛利率 35.78% 45.18% 44.51% 43.05% 42.07% 留存收益 661 845 1,105 1,457 1,913 销售净利率 10.44% 15.45% 15.88% 16.26% 17.00% 归母公司股东权益 1,685 2,071 2,332 2,684 3,140 销售收入增长率 63.45% -10.82% 29.15% 28.67% 23.84% 少数股东权益 2 -5 1 8 16 EBIT 增长率 173.21% 47.14% 31.42% 31.87% 29.58% 股东权益合计 1,687 2,066 2,333