各项业务协同增长，业绩再创新高

证券研究报告：交通运输 | 公司点评报告市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分股票投资评级买入|维持个股表现2025-042025-062025-082025-112026-012026-03-18%-15%-12%-9%-6%-3%0%3%6%9%12%15%顺丰控股交通运输资料来源：聚源，中邮证券研究所公司基本情况最新收盘价（元）38.04总股本/流通股本（亿股）50.39 / 47.70总市值/流通市值（亿元）1,917 / 1,81552 周内最高/最低价50.70 / 35.28资产负债率(%)49.0%市盈率17.06第一大股东深圳明德控股发展有限公司研究所分析师:曾凡喆SAC 登记编号:S1340523100002Email:zengfanzhe@cnpsec.com顺丰控股(002352)各项业务协同增长，业绩再创新高l顺丰控股披露 2025 年年报顺丰控股披露 2025 年年报，全年营业收入 3082 亿元，同比增长8.4%，实现归母净利润 111.2 亿元，同比增长 9.3%；第四季度公司营业收入 829.7 亿元，同比增长 7.0%，归母净利润 28.1 亿元，同比增长 10.0%。l各业务条线协同增长，同城业务增速较高2025 年公司各业务条线协同增长。从业务量和单价来看，因经济快递业务量高速增长，2025 年公司快递业务量达到 167.2 亿件，同比增长 25.4%，快递业务单价 13.67 元，同比下降 11.9%。从各分部收入来看，时效快递业务收入 1310.5 亿元，同比增长 7.2%，经济快递业务收入 320.5 亿元，同比增长 17.6%，快运业务收入 421.3 亿元，同比增长 11.9%，冷运及医药业务收入 106.1 亿元，同比增长 8.1%，同城配送业务收入 127.2 亿元，同比增长 43.4%，供应链及国际业务收入 729.4 亿元，同比增长 3.5%。l快递业绩稳健，同城业绩亮眼，国际及供应链业务扭亏公司人工成本及运输成本因人工成本上行及业务量增长而有所提升，毛利润同比增长 3.6%至 410.5 亿元。公司各项费用率水平基本稳定，其他报表项亦波动不大，业绩同比保持增长。分条线业绩来看，公司积极拓展市场，深化“激活经营”机制，赋予业务前线充分的经营授权，提高服务质量并提升市场竞争力，速运及大件分部净利润 106 亿元，其中第四季度盈利能力环比回升；同城配送分部受益于即时配送行业需求增加带来业务快速增长，同时业务结构持续优化，成本精益管理及科技赋能推动运营持续发力，带动盈利持续提升，分部净利润 2.78 亿元，同比增长 109.7%；供应及国际业务分部主要受益于海外子公司 KEX 结构调优及降本大幅减亏，实现净利润 1.9 亿元，如不考虑 KEX 因素，净利润增长 53.5%。l投资建议未来顺丰控股将持续深化产品与解决方案协同，促进国内国际业务均衡发展，其中快递业务持续强化领先优势，深化网络分层与资源适配提升竞争力，追求规模与利润的均衡增长；供应链业务推动重点行业渗透，融合物流服务、金融、科技形成差异化优势，提供更具价值的综合供应链解决方案，实现收入占比提升和可持续的盈利能力增长；国际业务方面则瞄准亚太市场，以规模比肩全球头部企业并实现持续盈利为核心目标，加速构建领先的跨境综合服务能力。分红回购方面，公司 2025 年全年累计分红率达到 40%，并拟提高回购金额上限并更改回购股份用途为“注销减少注册资本”，股东回报持续提升。预计公司 2026-2028 年归母净利润分别为 123.1 亿元、136.1 亿元、149.5 亿元，同比分别增长 10.7%、10.6%、9.9%，维持“买入”发布时间：2026-04-02请务必阅读正文之后的免责条款部分2评级。l风险提示：宏观经济下滑，能源价格大幅上升，市场开拓不及预期，成本管控不及预期。n盈利预测和财务指标[table_FinchinaSimple]项目\年度2025A2026E2027E2028E营业收入（百万元）308227339785365126391160增长率(%)8.3710.247.467.13EBITDA（百万元）31638.5830568.9833221.4728489.05归属母公司净利润（百万元）11117.2212308.3013610.2614953.69增长率(%)9.3110.7110.589.87EPS(元/股)2.212.442.702.97市盈率（P/E）17.2415.5714.0812.82市净率（P/B）1.931.811.671.55EV/EBITDA6.896.815.966.78资料来源：公司公告，中邮证券研究所[table_FinchinaSimpleEnd]请务必阅读正文之后的免责条款部分3一级标题[table_FinchinaDetail]财务报表和主要财务比率财务报表(百万元)2025A2026E2027E2028E主要财务比率2025A2026E2027E2028E利润表成长能力营业收入308227339785365126391160营业收入8.4%10.2%7.5%7.1%营业成本267178293963315586337660营业利润8.0%12.3%10.9%10.1%税金及附加765849913978归属于母公司净利润9.3%10.7%10.6%9.9%销售费用3911424746014929获利能力管理费用19499212372263824252毛利率13.3%13.5%13.6%13.7%研发费用2170237825562738净利率3.6%3.6%3.7%3.8%财务费用1789166916901671ROE11.2%11.6%11.9%12.1%资产减值损失-189-190-190-190ROIC7.7%8.3%8.4%8.5%营业利润14763165861838820238偿债能力营业外收入387300300300资产负债率49.0%50.2%50.2%50.1%营业外支出232300300300流动比率1.251.411.581.66利润总额14918165861838820238营运能力所得税3233376542114645应收账款周转率10.5710.6810.6610.64净利润11685128211417715593存货周转率97.6693.2493.1993.04归母净利润11117123081361014954总资产周转率1.431.501.491.48每股收益（元）2.212.442.702.97每股指标（元）资产负债表每股收益2.212.442.702.97货币资金20969365115149461288每股净资产19.7121.0722.7624.60交易性金融资产16199172791835918939估值比率应收票据及应收账款31055335073600638573PE17.2415.5714.0812.82预付款项2908323434713714PB1.931.811.671.55存货3039326635073752流动资产合计91327113612135236151265现金流