UHMWPE量增支撑营收，芳纶并表打开成长新空间

市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告：基础化工|公司点评报告 股票投资评级 买入|首次覆盖 个股表现 单击或点击此处输入文字。 资料来源：聚源，中邮证券研究所 公司基本情况 最新收盘价（元） 16.47 总股本/流通股本（亿股） 2.25 / 2.24 总市值/流通市值（亿元） 37 / 37 52 周内最高/最低价 24.99 / 14.54 资产负债率(%) 24.2% 市盈率 33.61 第一大股东 中国国投实业控股有限公司 研究所 单击或点击此处输入文字。 分析师:刘海荣 SAC 登记编号:S1340525120006 Email:liuhairong@cnpsec.com 分析师:李金凤 SAC 登记编号:S1340525120004 Email: lijinfeng@cnpsec.com 同益中(688722) UHMWPE 量增支撑营收，芳纶并表打开成长新空间 ⚫ 事件描述 2026 年 3 月 30 日，公司发布 2025 年年报。2025 年，公司实现营收 9.76 亿元，同比增长 50.30%；归母净利润 1.09 亿元，同比下降15.92%；扣非归母净利润 0.97 亿元，同比下降 21.65%。受行业竞争加剧、价格压力传导影响，公司营收高增但利润承压，全年持续加大研发投入、优化产品结构，产品销量稳步提升，为后续发展积蓄动力。 ⚫ 事件点评 UHMWPE 纤维毛利率承压，芳纶并表驱动全年营收高增。2025 年，公司超高分子量聚乙烯纤维系列产品营收 6.58 亿元，同比+3.17%，毛利率 33.90%，同比-3.66pct；间位芳纶纤维系列产品（新并购并表）营收 2.99 亿元，毛利率 15.57%。全年公司核心产品销量显著提升，UHMWPE 纤维销量同比+33.70%，带动全年营收同比+50.30%，但受行业价格压力影响，整体毛利率有所下滑。 聚力研发创新，深耕 UHMWPE 全产业链，新兴领域布局加速。2025年，公司研发投入达 0.50 亿元，同比增长 26.85%，持续完善三级研发体系，推进生产线技术迭代与产品矩阵拓展。公司作为行业内少数实现 UHMWPE 纤维及其复合材料规模化生产的企业，拥有全产业链布局，在细旦纤维、超高强型纤维、抗蠕变纤维、腱绳用纤维等核心产品上形成技术壁垒，产品性能达国际先进水平。依托技术优势，公司深度拓展高端防护、航空航天、人形机器人、海洋工程等新兴领域，其中腱绳用纤维已满足人形机器人灵巧手传动需求，抗蠕变纤维可适配海洋工程高端场景，同时持续迭代防弹防刺无纬布、软质/硬质防弹无纬布、陶瓷复合板等复合材料产品，全方位夯实行业领先地位。 芳纶业务并表落地，全品类布局打开成长空间。2025 年 1 月，公司完成对超美斯的收购并实现并表，正式切入间位芳纶赛道。间位芳纶行业处于快速发展期，应用场景持续拓展至高压绝缘、新能源、航空航天、低空经济等领域，高端芳纶纸需求有望加速凸显。公司依托超美斯的全系列间位芳纶生产技术，产品覆盖芳纶有色纤维、绝缘芳纶纸、蜂窝芳纶纸等百余个品类，性能达国际先进水平，间位芳纶纤维产能位列国内第二、全球前五，可广泛满足航空、高铁、新能源电机、军警用防护等多领域需求，进一步完善公司高性能纤维全产业链布局，强化综合竞争力。 ⚫ 盈利预测与估值 预计公司 2026-2028 年营收分别为 13.93 亿元、16.64 亿元、19.89 亿元，同比增速分别为 42.72%、19.47%、19.53%；归母净利润分别为 1.86 亿元、2.36 亿元、2.98 亿元，同比增速分别为 69.68%、27.18%、26.11%。公司 2026-2028 年业绩对应 PE 估值分别为 19.92、15.66、12.42，首次覆盖，给予 “买入” 评级。 -11%-5%1%7%13%19%25%31%37%43%49%2025-032025-062025-082025-112026-012026-03同益中基础化工发布时间：2026-04-02 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 ⚫ 风险提示： 产品价格波动风险；下游需求不及预期风险；项目建设不及预期风险等。 ◼ 盈利预测和财务指标 [table_FinchinaSimple] 项目\年度 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入（百万元） 976 1393 1664 1989 增长率(%) 50.30 42.72 19.47 19.53 EBITDA（百万元） 243.99 301.56 377.20 462.13 归属母公司净利润（百万元） 109.47 185.75 236.24 297.92 增长率(%) -15.92 69.68 27.18 26.11 EPS(元/股) 0.49 0.83 1.05 1.33 市盈率（P/E） 33.80 19.92 15.66 12.42 市净率（P/B） 2.59 2.35 2.10 1.85 EV/EBITDA 17.71 12.31 9.79 7.85 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 [table_FinchinaSimpleEnd] 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 [table_FinchinaDetail] 财务报表和主要财务比率 财务报表(百万元) 2025A 2026E 2027E 2028E 主要财务比率 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表 成长能力 营业收入 976 1393 1664 1989 营业收入 50.3% 42.7% 19.5% 19.5% 营业成本 698 971 1146 1351 营业利润 -15.6% 71.2% 27.2% 26.2% 税金及附加 12 16 20 23 归属于母公司净利润 -15.9% 69.7% 27.2% 26.1% 销售费用 21 29 35 42 获利能力 管理费用 66 94 113 135 毛利率 28.5% 30.3% 31.2% 32.1% 研发费用 50 78 89 109 净利率 11.2% 13.3% 14.2% 15.0% 财务费用 4 3 4 4 ROE 7.7% 11.8% 13.4% 14.9% 资产减值损失 -11 0 0 0 ROIC 6.4% 10.0% 11.6% 13.0% 营业利润 129 221 281 354 偿债能力 营业外收入 4 2 2 3 资产负债率 24.2% 25.0% 24.4% 23.6% 营业外支出 2 1 1 1 流动比率 2.84 2.64 2.76 2.97 利润总额 131 222 282 355 营运能力 所得税 18 30 38 48 应收账款周转率 13.14 10.69 9.89 9.90 净利润 113 192 244 307 存货周转率 2.58 2.37 2.20 2.20 归母净利润 109 186 236 298 总资产周转率 0.54 0.64 0.69 0.74 每股收益（元） 0.