探索AI原生办公新范式，海外市场贡献新增量

市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告：计算机 | 公司点评报告 股票投资评级 买入|维持 个股表现 资料来源：聚源，中邮证券研究所 公司基本情况 最新收盘价（元） 233.56 总股本/流通股本（亿股） 4.63 / 4.63 总市值/流通市值（亿元） 1,082 / 1,082 52 周内最高/最低价 379.99 / 233.56 资产负债率(%) 29.2% 市盈率 58.83 第一大股东 Kingsoft WPS Corporation Limited 研究所 分析师:孙业亮 SAC 登记编号:S1340522110002 Email:sunyeliang@cnpsec.com 分析师:刘聪颖 SAC 登记编号:S1340525100001 Email:liucongying@cnpsec.com 金山办公(688111) 探索 AI 原生办公新范式，海外市场贡献新增量  投资要点 公司发布 2025 年年度报告，2025 年实现营收 59.28 亿元，同比增加 15.78%；实现归母净利润 18.36 亿元，同比增加 11.63%；扣非归母净利润为 18.03 亿元，同比增加 15.82%；基本每股收益为 3.97元。 业绩稳健增长，持续加大研发投入。单季度来看，2025Q4 公司实现营收 17.50 亿元，同比增加 17.16%；实现归母净利润 6.58 亿元，同比增长 8.73%；基本每股收益为 1.42 元。分产品来看，WPS 个人业务收入 36.26 亿元，同比增加 10.42%，毛利率为 80.96%；WPS 365 业务收入 7.20 亿元，同比增加 64.93%，毛利率为 91.49%；WPS 软件业务收入 14.61 亿元，同比增加 15.24%，毛利率为 95.02%。全年累计研发投入达 20.95 亿元，同比增加 23.57%，研发费用率约 35.34%，为技术迭代与产品创新筑牢根基。 WPS AI 智能体重塑办公范式，推动办公软件从功能工具向智能体跃迁。公司确立"Office AI 重构升级"与"AI Office 原生探索"的双轨战略，围绕既有 WPS 组件体系推进全面智能化升级，同时启动以智能体为核心的原生办公形态探索，截至 2025 年底，WPS AI 国内月活用户已超 8013 万，同比增长 307%，WPS AI 服务产生的日均 Token调用量超过 2000 亿，同比增长超 12 倍。同期，WPS Office 四大核心组件主流功能全面完成 AI 化升级，重构全场景办公体验，核心 AI 功能活跃度显著提升，进一步夯实公司在 AI 办公领域的核心竞争力。 WPS 365 数智跃迁赋能企业转型，实现高速增长。WPS 365 以 AI 为核心完成全域升级，从技术框架、协作体系、智能检索、数字员工生态等维度系统布局，全方位赋能企业数智化转型，不断完善数字员工生态布局，构建“官方标准化+企业定制化”发展模式。此外，WPS 365 已正式接入 OpenClaw 能力，用户可通过自然语言指令高效完成会议预约、消息汇总、文档整理等高频协作操作，实现多步操作的自动化执行，进一步丰富 AI 办公生态布局。 立足国际化发展视角，深耕国际化布局。WPS 国际个人版已完成产品界面、语言及功能的国际化改造，完成欧美、东南亚等区域数据中心部署，满足全球用户的云端协同与数据安全需求。同时，WPS 365国际版同步取得进展，已为中国香港本地客户及出海中资企业提供全面服务，助力企业实现高效协同与数智化转型。2025 年公司海外收入达 4106 万美元，其中海外 WPS 个人业务收入 2.82 亿元，同比增加53.67%，累计年度付费个人用户数达 285 万，同比增加 63.39%。  投资建议 预计公司 2026-2028 年分别实现营收 70.65、84.56、98.52 亿元，同比增速分别为 19.17%、19.69%、16.50%；预计实现归母净利润分别-21%-16%-11%-6%-1%4%9%14%19%24%29%2025-042025-062025-082025-112026-012026-03金山办公计算机发布时间：2026-04-02 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 为 23.12、28.03、33.17 亿元，同比增速分别为 25.92%、21.23%、18.32%；EPS 分别为 4.99、6.05、7.16 元/股，对应 3 月 31 日收盘价233.56 元，PE 分别为 46.80、38.61、32.63，维持“买入”评级。  风险提示 AI 技术发展与商业化不及预期风险；市场竞争加剧风险；信创政策推进不及预期风险；宏观经济风险等。  盈利预测和财务指标 项目\年度 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入（百万元） 5929 7065 8456 9852 增长率(%) 15.78 19.17 19.69 16.50 EBITDA（百万元） 1642.05 2630.10 3144.70 3686.94 归属母公司净利润（百万元） 1836.47 2312.45 2803.32 3316.76 增长率(%) 11.63 25.92 21.23 18.32 EPS(元/股) 3.96 4.99 6.05 7.16 市盈率（P/E） 58.93 46.80 38.61 32.63 市净率（P/B） 8.42 7.50 6.62 5.81 EV/EBITDA 86.22 40.72 33.74 28.42 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 财务报表和主要财务比率 财务报表(百万元) 2025A 2026E 2027E 2028E 主要财务比率 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表 成长能力 营业收入 5929 7065 8456 9852 营业收入 15.8% 19.2% 19.7% 16.5% 营业成本 833 905 1050 1181 营业利润 11.8% 26.0% 21.3% 18.4% 税金及附加 65 77 92 107 归属于母公司净利润 11.6% 25.9% 21.2% 18.3% 销售费用 1140 1358 1625 1894 获利能力 管理费用 474 565 676 787 毛利率 85.9% 87.2% 87.6% 88.0% 研发费用 2095 2497 2988 3482 净利率 31.0% 32.7% 33.2% 33.7% 财务费用 0 -6 -13 -28 ROE 14.3% 16.0% 17.1% 17.8% 资产减值损失 -21 0 0 0 ROIC 11.0% 15.8% 16.9% 17.6% 营业利润 1947 2453 2975 3521 偿债能力 营业外收入 8 8