九号公司：电摩占比快速提升，割草机器人势头强劲

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 九号公司(689009) 投资评级 买入 上次评级 买入 [Table_Author] 姜文镪 新消费行业首席分析师 执业编号：S1500524120004 邮 箱： jiangwenqiang@cindasc.com 骆峥 新消费行业分析师 执业编号：S1500525020001 邮 箱： luozheng1@cindasc.com 九号公司：业绩短期承压，两轮车结构转型，割草机器人有望延续高增 九号公司：电动两轮车延续增长势头，割草机器人预期乐观 九号公司：电动两轮车量价齐升，多元化产品矩阵表现靓丽 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 [Table_Title] 九号公司：电摩占比快速提升，割草机器人势头强劲 [Table_ReportDate] 2026 年 03 月 31 日 [Table_Summary] 事件：公司发布 2025 年年报。2025 年公司实现收入 212.78 亿元 （同比+49.9%），归母净利润 17.58 亿元（同比+62.2%），扣非归母净利润 17.37亿元（同比+63.5%）；2025Q4 公司实现收入 28.88 亿元（-12.2%），归母净利润-0.29 亿元（-125.4%），扣非归母净利润-0.62 亿元（-149.8%）。 电动两轮车作为核心业务支撑高增，2025Q4 受新国标切换影响承压。分产品看，2025 年公司电动平衡车和电动滑板车/电动两轮车/全地形车/服务机器 人 及 配 件 分 别 实 现 营 收 43.3/118.6/11.4/20.0 亿 元 ， 分 别 同 比+28.1%/+64.5%/+16.6%/+104.3%；其中，电动两轮车营收占比达 55.7%，全年销售 409.0 万辆（同比+57.4%），单车 ASP 约 2899 元（同比+4.5%），作为核心业务支撑公司经营业绩高增。2025Q4 公司营收端承压，我们认为主要系电动自行车新国标切换，影响公司电自产品经营节奏所致，而得益于公司在电动摩托车领域的产品布局和先发优势，自 2025 年起电动摩托车销量占比已超过电动自行车，2026Q1 公司将继续以电动摩托车作为核心驱动力，带动整体两轮车业务稳步增长；此外，公司推出自研短途交通全域操作系统凌波 OS，其智能蓝牙系统领跑行业。渠道方面，截至 25 年底公司中国区电动两轮车专卖门店已超 1 万家，覆盖县市 2200 余个。 服务机器人业务势头强劲，产品矩阵持续丰富。公司的服务机器人业务增长势头强劲，在 CES 展会推出四大新品系列，产品矩阵完整覆盖家用至商用全场景智能割草需求：（1）I2 入门系列搭载车规级高清固态激光雷达，实现家庭场景厘米级地图构建和精准导航；（2）H2 系列采用三重融合定位技术（激光雷达+视觉+网络 RTK），确保全场景定位导航稳定性；（3）i2AWD、X4 系列应用公司首创零转全驱与越障不伤草系统，提升作业质量；（4）Terranox商用系列与NavimowFleet多机智能管理平台构成商用智能割草综合解决方案，可适配运动场、高尔夫球场等多元化商用场景。针对欧盟可能实施的反倾销措施，公司已提前布局应对，2025 年底海外工厂已实现割草机器人试产下线，目前正全力推进产能爬坡，同步国内工厂在加紧按照目前关税税率出口。 盈利能力持续优化，销售费用率有所提高。2025 年公司毛利率为 29.6%（同比+1.4pct），电动两轮车产品毛利率为 23.8%（同比+2.7pct），公司归母净利率为 8.3%（同比+0.6pct）。期间费用方面，2025 年公司销售/管理+研发/财务费用率分别为 8.8%/5.6%/-0.9%，分别同比+1.1pct/-0.3pct/-0.1pct。 盈利预测及投资评级：我们预计 2026-2028 年公司归母净利润分别为22.5/28.1/34.6 亿元，PE 分别为 14.2X/11.4X/9.2X，维持“买入”评级。 风险因素：消费疲软、行业竞争加剧、新品推广不及预期、关税政策变化。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 [Table_Profit] 重要财务指标 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入(百万元) 14,196 21,278 26,749 33,192 40,198 增长率 YoY % 38.9% 49.9% 25.7% 24.1% 21.1% 归属母公司净利润(百万元) 1,084 1,758 2,253 2,811 3,458 增长率 YoY% 81.3% 62.2% 28.1% 24.8% 23.0% 毛利率% 28.2% 29.6% 30.4% 31.0% 31.1% 净资产收益率ROE% 17.6% 24.6% 27.8% 30.9% 33.6% EPS(摊薄)(元) 15.00 24.33 31.18 38.90 47.85 市盈率 P/E(倍) 29.48 18.18 14.18 11.37 9.24 市净率 P/B(倍) 5.19 4.46 3.94 3.52 3.10 [Table_ReportClosing] 资料来源：iFind，信达证券研发中心预测 ; 股价为 2026 年 3 月 31 日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 [Table_Finance] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 12,401 16,348 20,295 25,013 30,181 营业总收入 14,196 21,278 26,749 33,192 40,198 货币资金 7,473 8,301 9,893 11,878 14,138 营业成本 10,188 14,973 18,616 22,896 27,677 应收票据 23 63 74 92 112 营业税金及附加 72 132 166 207 250 应收账款 1,073 1,499 1,763 2,081 2,397 销售费用 1,101 1,879 2,381 2,987 3,578 预付账款 102 130 149 183 221 管理费用 837 1,190 1,431 1,759 2,110 存货 1,839 3,166 4,511 6,153 7,963 研发费用 826 1,250 1,525 1,942 2,291 其他 1,891 3,188 3,90