业绩高增释放弹性，回报提升兑现价值

证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 华菱钢铁（000932） 投资评级 买入 上次评级 买入 [Table_Author] 高 升 煤炭、钢铁行业首席分析师 执业编号：S1500524100002 邮 箱：gaosheng@cindasc.com 刘 波 煤炭、钢铁行业分析师 执业编号：S1500525070001 邮 箱：liubo1@cindasc.com 李 睿 煤炭、钢铁行业分析师 执业编号：S1500525040002 邮箱：lirui@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 [Table_Title] 业绩高增释放弹性，回报提升兑现价值 [Table_ReportDate] 2026 年 3 月 31 日 [Table_Summary] 事件：2026 年 3 月 31 日，华菱钢铁发布 2025 年年度报告。2025 年，公司实现营业收入 1,211.38 亿元，同比下降 15.94%；实现归母净利润 26.11亿元，同比上涨 28.49%；扣非后净利润 23.09 亿元，同比上涨 76.80%。经营活动现金流量净额 65.74 亿元，同比上涨 13.78%；基本每股收益 0.38 元/股，同比上涨 28.97%。资产负债率为 53.46%，较 2024 年末下降 2.55 个百分点。 2025 年第四季度，公司单季度营业收入 266.92 亿元，环比下降 16.5%；单季度归母净利润 1.01 亿元，环比下降 86.76%；单季度扣非后净利润 0.15亿元，环比下降 99.3%。 点评： ➢ 公司业绩大幅增长，盈利能力显著提升。 2025 年，面对钢铁行业“减量发展、存量优化”的深度调整阶段，公司实现利润总额、净利润、归属于母公司所有者的净利润分别为 48.20 亿元、38.70 亿元、26.11 亿元，同比分别增长 16.37%、20.97%、28.49%，盈利水平继续保持行业前列。产品盈利能力全面提升，公司主要钢材产品毛利率均实现增长。其中，长材、板材、钢管毛利率分别为 4.66%、14.09%、9.35%，较 2024年分别提升 2.58、4.18、0.73 个百分点，板材盈利修复最为显著。公司财务状况保持稳健，公司年末资产负债率降至 53.46%，较上年末降低2.55 个百分点。全年财务费用 3,266 万元，同比大幅下降 62.77%。 ➢ 四季度业绩短期承压，主要受一次性因素及市场波动影响。2025 年第四季度公司归母净利润为 1.01 亿元，环比出现较大幅度下滑。业绩下滑主要原因有二：一是公司在 2025 年报显示，公司其他营业外支出中包含了主要用于环保税滞纳金补缴的 3.65 亿元。二是四季度市场环境较为困难，钢材价格环比下行而炼焦煤等原料价格反向上涨，对公司利润空间形成挤压。 ➢ 品种结构持续优化，高端转型成果斐然。2025 年，公司持续推进产品高端化战略，重点品种钢销量占比达到 68.5%，较 2024 年再提升 3.5个百分点。全年研发投入 53.78 亿元，研发投入强度达 4.44%。宽厚板：新开发深水海底管线钢等 28 个品种，镍系钢、高强耐磨钢、船用低温钢销量同比分别增长 36%、75%、256%。薄板及硅钢：高磁感取向硅钢成品实现首发交付，厚度仅 0.10mm 的无取向新能源“手撕钢”成功下线；取向硅钢、高强镀层、调质板等高效益产品销量同比分别增长21%、103%、93%。VAMA 公司新增 24 项新钢种技术许可，持续引领汽车轻量化趋势。无缝钢管：“深井/超深井用油套管”入选国家制造业单项冠军产品名单，并成功通过卡塔尔能源公司管线管产品认证。工业线棒材：高端齿轮钢、非调质钢、弹簧棒材销量同比分别大幅增长 47%、132% 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 、331%。 ➢ 股东回报力度加大，积极维护公司价值。公司高度重视股东回报，2025年度利润分配预案为每 10 股派发现金红利 1.6 元（含税），预计派发现金 10.96 亿元。结合 2025 年实施的股份回购金额 2.09 亿元，公司2025 年度现金分红及回购总额达 13.06 亿元，占归母净利润的比例高达 50.01%。公司积极引导长期资本入股，截至 2025 年末，信泰人寿持股比例达到 7.23%，成为公司第三大股东，体现了长线资金对公司价值的认可。 ➢ 盈利预测与投资评级：我们认为华菱钢铁有望充分受益产量增长的规模效益及高端化带来的盈利能力抬升，随着钢铁板块的修复以及反内卷政策的逐步落地，华菱钢铁底部向上弹性较为显著，我们看好公司当前经营业绩改善和未来发展潜力，现阶段具有较好的投资潜力。我们预计公司 2026-2028 年归母净利润为 37.34 亿、42.99 亿、49.72 亿，截至 3月 31 日收盘价对应 2026-2028 年 PE 分别为 9.30/8.08/6.99 倍；我们重点推荐公司，维持公司“买入”评级。 ➢ 风险因素：国际形势的大幅变化；宏观经济不及预期；房地产持续大幅下行；钢铁冶炼技术发生重大革新；公司管理变革实施不及预期；公司发展规划出现重大调整。 重要财务指标 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入(百万元) 144,685 121,741 124,552 125,746 127,197 同比(%) -12.0% -15.9% 2.3% 1.0% 1.2% 归属母公司净利润(百万元) 2,032 2,611 3,734 4,299 4,972 同比(%) -60.0% 28.5% 43.0% 15.1% 15.6% 毛利率(%) 6.8% 9.7% 10.9% 11.9% 12.3% ROE(%) 3.8% 4.7% 6.3% 6.9% 7.4% EPS（摊薄）（元） 0.30 0.38 0.54 0.63 0.73 P/E 17.10 13.31 9.30 8.08 6.99 P/B 0.65 0.62 0.59 0.55 0.52 [Table_ReportClosing] 资料来源：万得，信达证券研发中心预测 ; 股价为 2026 年 3 月 31 日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 [Table_Finance] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 65,181 64,386 61,435 63,842 69,503 营业总收入 144,685 121,741 124,552 125,746 127,197 货币资金 11,