C端+B端业绩稳定增长，开启AI办公智能体时代

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 点评报告 [Table_StockAndRank] 金山办公(688111.SH) 投资评级：买入 上次评级：买入 [Table_Author] 傅晓烺 计算机行业分析师 执业编号：S1500524070005 邮 箱：fuxiaolang@cindasc.com [Table_OtherReport] 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 [Table_Title] C 端+B 端业绩稳定增长，开启 AI 办公智能体时代 [Table_ReportDate] 2026 年 3 月 31 日 [Table_Summary] 事件：金山办公发布 2025 年年度报告，公司 2025 年实现营收 59.29 亿元，同比增长 15.78%；实现归母净利润 18.36 亿元，同比增长 11.63%；实现扣非净利润 18.03 亿元，同比增长 15.82%；实现经营性现金流净额 25.02 亿元，同比增长 13.93%。单 2025Q4 来看，公司实现营收 17.50 亿元，同比增长 17.16%；实现归母净利润 6.58 亿元，同比增长 8.73%；实现扣非净利润 6.54 亿元，同比增长 15.6%。 ➢ C 端个人业务规模稳步扩大，深耕国际化布局海外业务。2025 年公司海内外业务双线提质增长，2025 年公司 WPS 个人业务实现收入 36.26亿元，同比增长 10.42%，办公软件市场占有率稳步提升。其中，国内收入 33.44 亿元，累计年度付费个人用户数 4615 万，同比增长 10.67%，WPS 云文档数量已突破 2,900 亿份；WPS 海外业务拓展顺利，25 年海外个人端收入 2.82 亿元，累计年度付费用户达 285 万，同比增长63.39%。截至 2025 年末，WPS Office 全球月度活跃设备数为 6.78 亿，同比增长 7.29%，海外月度活跃设备数达 2.45 亿。其中，WPS Office PC 版月度活跃设备数 3.29 亿，同比增长 13.18%； WPS Office移动版月度活跃设备数 3.49 亿，同比增长 2.28%。 ➢ WPS365 继续保持高速增长，软件业务增长回暖。2025 年公司 WPS 365 业务收入 7.2 亿元，同比增长 64.93%，针对垂直行业需求推出行业专属版本，多场景覆盖能力进一步提升，WPS 365 医疗版、教育版、政务版等版本能力和用户使用体验持续提升。2025 年，WPS365 新增多家标杆客户，涵盖世界 500 强品牌企业、党政机关、规模性民企等，市场影响力持续提升。2025 年公司 WPS 软件业务收入 14.61 亿元，同比增长 15.24%，扭转 24 年下滑态势。信创项目逐步回暖，份额持续领先；政务数字化项目落地进展顺利，WPS 政务 AI 场景落地成效显著。 ➢ WPS AI 智能体重塑办公范式，开启 AI 办公智能体时代。公司确立"Office AI 重构升级"与"AI Office 原生探索"的双轨战略，截至 2025年末公司 WPS AI 国内月活用户已超 8013 万，同比增长 307%，服务产生的日均 Token 调用量超过 2000 亿，同比增长超 12 倍。2025 年公司推出办公智能体“WPS 灵犀”，推出演示、表格、文档三大智能体，提升办公效率。同期，WPS Office 四大核心组件主流功能全面完成 AI化升级。随着以 OpenClaw 为代表的 Agent 技术趋势加速成熟，公司将持续强化智能体任务规划、工具调用、等核心能力建设，推动 WPS 365 向具备自主任务执行能力的企业级智能办公平台演进。 ➢ 毛利率稳中有升，持续加大 AI 研发投入。费用方面，2025 年公司销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为 19.22%/7.99%/35.34%，同比变化-0.14pct/0.13pct/2.23pct；公司毛利率为 85.95%，同比增长 0.81%。公司坚持注重 AI 相关产品研发，研发费用维持高位。2025 年公司研发 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 人员共计 3979 人，占总员工比例约 65.79%，同比增长 14.57%。公司坚定推进“All in AI”战略，突破传统办公边界，推动产品智能化升级。 ➢ 盈利预测与投资评级：公司 C 端 AI 应用商业化持续落地，月活设备数与付费用户数同比增长；B 端持续融合 AI 功能，WPS 365 业务表现亮眼；海外市场保持较高增长，AI 重塑办公生态，开启办公 AI 智能体时代。我们预计 2026-2028 年 EPS 分别为 4.48/5.19/6.08 元，对应 P/E分别为 52.84/45.59/38.93 倍,维持“买入”评级。 ➢ 风险因素：AI 产品市场接受度不及预期；下游客户付费能力不及预期； 主要财务指标 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入(百万元) 5,121 5,929 7,034 8,292 9,718 增长率 YoY % 12.4% 15.8% 18.6% 17.9% 17.2% 归属母公司净利润(百万元) 1,645 1,836 2,076 2,407 2,818 增长率 YoY% 24.8% 11.6% 13.1% 15.9% 17.1% 毛利率(%) 85.1% 85.9% 86.1% 86.2% 86.3% ROE(%) 14.5% 14.3% 14.4% 14.8% 15.4% EPS(摊薄)(元) 3.55 3.96 4.48 5.19 6.08 市盈率 P/E（倍） 66.70 59.75 52.84 45.59 38.93 市净率 P/B（倍） 9.66 8.54 7.61 6.77 5.99 资料来源：Wind，信达证券研发中心预测；股价为 2026 年 3 月 30 日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 资产负债表 单位: 百万元 利润表 单位: 百万元 会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 6,105 11,206 13,204 15,526 18,082 营业总收入 5,121 5,929 7,034 8,292 9,718 货币资金 898 694 2,338 4,229 6,390 营业成本 761 833 976 1,142 1,3