2025年报点评：锂电订单大幅改善，半导体潜力进一步显现

证券研究报告·公司点评报告·电池 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 骄成超声（688392） 2025 年报点评：锂电订单大幅改善，半导体潜力进一步显现 2026 年 04 月 01 日 证券分析师 曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师 阮巧燕 执业证书：S0600517120002 ruanqy@dwzq.com.cn 证券分析师 朱家佟 执业证书：S0600524080002 zhujt@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 106.00 一年最低/最高价 38.51/160.00 市净率(倍) 6.81 流通A股市值(百万元) 12,267.74 总市值(百万元) 12,267.74 基础数据 每股净资产(元,LF) 15.57 资产负债率(%,LF) 24.16 总股本(百万股) 115.73 流通 A 股(百万股) 115.73 相关研究 《骄成超声(688392)：2025 年三季报点评：业绩符合预期，先进封装实现突破》 2025-10-30 《骄成超声(688392)：2025 半年报点评：锂电和线束业务高增，半导体业务进展显著》 2025-08-19 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 584.55 774.04 1,027.21 1,386.13 1,875.09 同比（%） 11.30 32.41 32.71 34.94 35.28 归母净利润（百万元） 85.87 117.55 246.80 435.75 642.40 同比（%） 29.04 36.89 109.96 76.56 47.43 EPS-最新摊薄（元/股） 0.74 1.02 2.13 3.77 5.55 P/E（现价&最新摊薄） 142.41 104.03 49.55 28.06 19.04 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ Q4 业绩符合预期：公司 25 年营收 7.7 亿元，同增 32%，归母净利润 1.2亿元，同增 37%，扣非净利润 0.9 亿元，同增 133%，毛利率 63.4%，同增 6.5pct，归母净利率 15.2%，同增 0.5pct；其中 25 年 Q4 营收 2.5 亿元，同环比+44％/+28％，归母净利润 0.2 亿元，同环比-64%/-35％，扣非净利润0.2亿元，同环比-69%/-45％，毛利率60.1%，同环比-9.6/-4.6pct，归母净利率 9.3%，同环比-27.8/-8.9pct。 ◼ 锂电订单大幅改善、盈利水平进一步提升： 公司 25 年锂电设备收入 2.2亿元，同增 47%，毛利率 63%，同增 15pct，受益于下游电池厂扩产，锂电业务订单大幅改善；25 年耗材业务收入 2.6 亿元，同增 42%，毛利率 75%，同降 0.5pct，下游开工率维持高位，耗材业务表现亮眼。展望26 年，我们预计锂电设备收入增长 20%，耗材收入增长 30%，贡献收入 6 亿元。此外，复合集流体开启产业化放量，滚焊设备有望贡献弹性。 ◼ 先进封装实现突破、半导体潜力进一步显现：公司 25 年线束业务收入1.03 亿元，同增 26%，毛利率 57%，同降 1pct，26 年线束业务预计维持 20-30%增长；25 年半导体业务收入 0.96 亿元，同增 105%，毛利率57%，同比持平。公司自主研发多款核心设备，其中 2.5D/3D 先进封装超声波扫描显微镜，已成功获得了国内知名客户正式订单并完成交付，26 年半导体业务收入有望突破 2 亿元，翻倍以上增长。 ◼ Q4 期间费率有所下降、存货较年初有所增长：公司 25 年期间费用 3.3亿元，同增 28.3%，费用率 42.6%，同-1.4pct，其中 Q4 期间费用 1.0 亿元，同环比+87%/+18%，费用率 38.9%，同环比+9.0/-3.2pct；25 年经营性净现金流 0.8 亿元，同-250%，其中 Q4 经营性现金流 0.5 亿元，同环比+58%/+98%；25 年资本开支 1.3 亿元，同降 4.7%，其中 Q4 资本开支0.9 亿元，同环比-21%/+370%；25 年末存货 3.4 亿元，较年初增 94%。 ◼ 盈利预测与投资评级：基于锂电订单大幅改善及先进封装业务突破，我们上调公司盈利预测，预计 26-27 年公司归母净利润 2.5/4.4 亿元（原预测 2.4/4.1 亿元），新增 28 年归母净利润预测 6.4 亿元，同比增110%/77%/47%，对应 PE 分别为 50x/28x/19x，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：行业竞争加剧，下游需求不及预期，原材料价格波动。 -16%6%28%50%72%94%116%138%160%182%204%2025/4/12025/7/312025/11/292026/3/30骄成超声沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 3 骄成超声三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 1,975 1,955 2,323 3,580 营业总收入 774 1,027 1,386 1,875 货币资金及交易性金融资产 1,049 727 691 1,265 营业成本(含金融类) 283 383 519 719 经营性应收款项 545 802 991 1,487 税金及附加 7 9 13 17 存货 337 344 568 705 销售费用 108 134 173 225 合同资产 18 30 39 52 管理费用 66 82 69 84 其他流动资产 25 51 33 71 研发费用 160 236 243 281 非流动资产 398 472 559 641 财务费用 (5) (2) 1 0 长期股权投资 45 74 109 141 加:其他收益 24 35 45 62 固定资产及使用权资产 84 72 59 47 投资净收益 9 27 29 43 在建工程 89 145 209 271 公允价值变动 3 0 0 0 无形资产 118 118 118 118 减值损失 (66) 0 0 0 商誉 0 0 0 0 资产处置收益 0 0 0 (1) 长期待摊费用 7 7 7 7 营业利润 124 246 442 652 其他非流动资产 57 57 57 57 营业外净收支 (5) 5 0 0 资产总计 2,373 2,427 2,881 4,221 利润总额 119 251 442 652 流动负债 551 371 421 1,162 减:所得税 12 19 3