公司事件点评报告：降本增效减亏见效，氯碱龙头逆境突围

2026 年 03 月 31 日 降本增效减亏见效，氯碱龙头逆境突围 —中泰化学（002092.SZ）公司事件点评报告 买入(首次) 事件 分析师：卢昊 S1050526020001 luhao@cfsc.com.cn 联系人：高铭谦 S1050124080006 gaomq@cfsc.com.cn 基本数据 2026-03-31 当前股价（元） 6.92 总市值（亿元） 179 总股本（百万股） 2590 流通股本（百万股） 2576 52 周价格范围（元） 4.15-8.51 日均成交额（百万元） 325.26 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 中泰化学发布 2025 年年度业绩报告：2025 年公司实现营业总收入 286.96 亿元，同比减亏 4.74%；实现归母净利润-2.89 亿元，同比增加 70.43%。其中，公司 2025Q4 单季度实现营业收入 74.50 亿元，同比下滑 2.36%，环比增长 2.19%；实现归母净利润-1.10 亿元。 投资要点 ▌氯碱龙头降本增效叠加甲醇增量，助力业绩减亏 公司 2025 年业绩大幅减亏主要归因于氯碱主业成本管控见效及甲醇项目投产带来的增量贡献。2025 年公司通过推进低热值煤替代、再生盐使用、离子膜国产化及绿电直连等举措，有效降低了关键物料成本，氯碱类产品毛利率同比提升 6.74个百分点至 61.45%，在烧碱价格平稳运行背景下实现以成本优势增厚盈利；同时，资源化综合利用制甲醇升级示范项目于 2025 年 6 月全面投产，甲醇产品全年贡献收入 5.98 亿元、毛利率 25.05%，成为新的利润增长点。面对 PVC 市场延续低位盘整、下游房地产需求疲软的不利局面，公司采取“降本增效+产品结构优化”的应对策略，聚氯乙烯销量同比增长 12.57%至 251.18 万吨，基本实现满产满销，带动全年归母净利润同比减亏 70.43%。 ▌费用结构分化，经营性现金流净额下滑 期间费用方面，公司 2025 年销售/管理/财务/研发费用率分别同比+0.44/-0.17/+0.09/+0.6pct，其中研发投入力度加大导致研发费用率显著提升，财务费用率小幅上升主要受利息支出增加影响。现金流方面，2025 年公司经营活动产生的现金流量净额为 32.49 亿元，同比下降 44.77%，主要源于主要产品销售价格下行，经营活动现金流入减少。 ▌新项目有序推进，产业布局持续优化 公司资源化综合利用制甲醇升级示范项目已于 2025 年 6 月全面投产，形成年产 100 万吨甲醇产能，构建起“氯碱化工+纺织工业+煤化工”三大主业格局。公司依托新疆丰富的煤炭、-20020406080100(%)中泰化学沪深300公司研究 证券研究报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 原盐、石灰石等资源优势，构筑“煤炭-热电-氯碱-粘胶-纺织”完整循环经济产业链，凭借一体化协同优势和精细化管控能力，在行业需求疲软背景下保持经营韧性。矿权方面，公司准东煤田将军庙矿区南黄草湖煤矿采矿权手续继续办理中，未来若取得采矿权将进一步夯实上游煤炭资源保障。同时，公司旗下金晖科技年产 30 万吨 BDO 项目正加快建设，截至 2025 年底工程进度达 96.88%，投产后将引领公司向下游新材料领域延伸。随着基础化工品行业新增产能增速放缓，叠加甲醇、BDO 等高附加值产品逐步放量，公司作为拥有完整产业链的氯碱化工龙头，成长空间有望进一步打开。 ▌ 盈利预测 公司是国内氯碱行业龙头，2025 年业绩大幅减亏，随着甲醇产品投产，公司盈利能力有望持续回升。预测公司 2026-2028 年归母净利润分别为 5.91、8.12、10.49 亿元，当前股价对应 PE 分别为 31.9、23.2、18.0 倍，给予“买入”投资评级。 ▌ 风险提示 经济景气度大幅下行、新项目投产不及预期、原材料价格大幅波动，公司业绩不及预期等风险。 预测指标 2025A 2026E 2027E 2028E 主营收入（百万元） 28,696 30,760 31,800 33,183 增长率（%） -4.7% 7.2% 3.4% 4.3% 归母净利润（百万元） -289 591 812 1,049 增长率（%） -70.4% 37.4% 29.2% 摊薄每股收益（元） -0.11 0.23 0.31 0.40 ROE（%） -1.1% 2.0% 2.5% 2.8% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产: 现金及现金等价物 5,838 11,873 18,883 26,853 应收款 2,858 3,064 3,167 3,305 存货 3,207 3,510 3,623 3,778 其他流动资产 2,187 2,344 2,424 2,529 流动资产合计 14,090 20,791 28,096 36,464 非流动资产: 金融类资产 0 0 0 0 固定资产 47,989 50,034 48,795 46,381 在建工程 8,739 3,496 1,398 559 无形资产 2,124 2,018 1,911 1,811 长期股权投资 1,633 1,633 1,633 1,633 其他非流动资产 2,214 2,214 2,214 2,214 非流动资产合计 62,700 59,394 55,953 52,599 资产总计 76,790 80,185 84,049 89,063 流动负债: 短期借款 5,585 5,585 5,585 5,585 应付账款、票据 7,709 8,436 8,708 9,081 其他流动负债 16,785 16,785 16,785 16,785 流动负债合计 31,267 32,079 32,394 32,824 非流动负债: 长期借款 12,955 12,955 12,955 12,955 其他非流动负债 6,248 6,248 6,248 6,248 非流动负债合计 19,203 19,203 19,203 19,203 负债合计 50,470 51,282 51,596 52,026 所有者权益 股本 2,590 2,590 2,590 2,590 股东权益 26,320 28,903 32,452 37,037 负债和所有者权益 76,790 80,185 84,049 89,063 现金流量表 2025A 2026E 2027E 2028E 净利润 -319 653 897 1159 少数股东权益 -30 62 85 110 折旧摊销 3494 3305 3436 3349 公允价值变动 0 0 0 0 营运资金变动 104 147 19 32 经营活动现金净流量 3249 4168 4438 4650 投资活动现金净流量 -4136 3199 3336 3253 筹资活动现金净流量 692