计算机行业点评报告：HSAI：ADAS放量兑现盈利拐点，机器人拓圈打开第二成长曲线

请阅读最后一页重要免责声明 1 诚信、专业、稳健、高效 2026 年 03 月 31 日 HSAI：ADAS 放量兑现盈利拐点，机器人拓圈打开第二成长曲线 —计算机行业点评报告 推荐(维持) 事件 分析师：任春阳 S1050521110006 rency@cfsc.com.cn 分析师：谢孟津 S1050525120001 xiemj@cfsc.com.cn 行业相对表现 表现 1M 3M 12M 计算机(申万) -13.7 -5.5 2.7 沪深 300 -4.4 -3.2 15.0 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1 、 《 计 算 机 行 业 周 报 ： GPT-5.4mini与nano轻 量 登 场 ，SkyReels-V4 登顶视频大模型榜首》2026-03-25 2、《（Netflix）：25Q4 业绩稳健兑现，内容与广告双轮驱动，平台化变现能力持续增强》2026-03-23 3、《微软（Microsoft）：云与 AI 维持高景气，Azure 持续强势》 2026-03-22 禾赛于 2026 年 3 月 24 日公布 2025 年第四季度及全年未审计财报。公司第四季度实现营收 10.01 亿元，同比增长39.0%;实现净利润 1.53 亿元，同比增长 4.2%。全年实现营收 30.28 亿元，同比增长 51.7%;全年净利润 4.36 亿元，同比增长 3922%。公司同时披露，2025 年激光雷达总交付量达到 162.04 万台，同比增长 222.9%，并称其成为首家实现全年 GAAP 盈利的激光雷达公司。 投资要点 ▌营收与盈利表现:出货高增驱动收入扩张，规模盈利能力进一步确认 营收端：公司 2025 年第四季度营收 10.01 亿元，同比增长39.0%；服务收入 0.18 亿元，同比下降 2.2%。全年营收30.28 亿元，同比增长 45.8%；其中服务收入 0.45 亿元，同比下降 59.8%。从出货量看，第四季度 ADAS 激光雷达出货55.07 万台，同比增长 185.0%；机器人激光雷达出货 8.04 万台，同比增长 178.9%。全年 ADAS 激光雷达出货 138.11 万台，同比增长 202.6%；机器人激光雷达出货 23.93 万台，同比增长 425.8%。收入增长的核心驱动力是 ADAS 大规模上车，机器人业务亦开始提供增量。盈利端：第四季度毛利率41.0%，较上年同期提升 2.0 个百分点；GAAP 净利润 1.53 亿元。全年毛利率 41.8%，较 2024 年的 42.6%小幅回落 0.8 个百分点；GAAP 净利润 4.36 亿元，实现全年由亏转盈。 ▌产品与技术矩阵:车载主线继续做厚，多激光与 SoC 升级抬升单车价值 公司披露，其已获得全球 40 家汽车品牌、超过 160 个车型的ADAS 定点，并覆盖中国前十大 OEM。同时，公司已获得理-20-10010203040(%)计算机沪深300证券研究报告 行业研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 想、小米、长安的多激光雷达定点，预计于 2026 一 2027 年量产，多雷达车型通常单车搭载 3-6 颗激光雷达。产品侧，禾赛于 2025 年 11 月推出 FMC500 激光雷达主控 SoC，新版ATX 激光雷达预计于 2026 年 4 月开始量产。我们认为，这意味着禾赛不再只是受益于“单颗激光雷达渗透率提升”，而是在向”单车价值量提升"迈进。 ▌客户与生态拓展:从车载向机器人扩圈，平台合作增强全球放量弹性 生态层面，公司被选为 NVIDIA DRIVE Hyperion10 平台的主要激光雷达合作伙伴，并加入 NVIDIA HalosAI Systems Inspection Lab;渠道层面，与 Grab 达成东南亚独家分销合作。国内客户方面，四季度及近期新增北汽与一汽奔腾等客户。除 ADAS 外，公司还获得宇树、NIU、追觅、MOVA 等客户的相关订单，其中割草机器人激光雷达在手订单已超过 1000万台。这说明禾赛的需求来源正在从“车载单一场景”向“机器人多场景"扩张，中长期成长边界被明显打开。 ▌投资建议 禾赛科技已经从“技术领先”转向“盈利兑现”。ADAS 出货爆发、毛利率维持高位，表明公司正在穿越硬件价格竞争周期，进入规模与利润同步放大的阶段。若后续国内智驾渗透率提升与海外客户扩张形成共振，其估值中枢有望继续抬升。 ▌风险提示 （1）ADAS 量产车型放量节奏不及预期；（2）行业价格竞争加剧压缩毛利率；（3）头部客户需求波动影响出货与收入确认；（4）海外市场拓展和合规进展慢于预期。 关注公司及盈利预测 公司代码 名称 2026-03-31 股价 EPS PE 投资评级 2025 2026E 2027E 2025 2026E 2027E MSFT.O 微软 358.76 13.64 16.69 19.08 28.00 22.88 20.01 未评级 GOOGL.O 谷歌 273.5 10.81 11.33 13.11 27.84 26.57 22.96 未评级 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 ▌中小盘&主题&北交所、计算机&AI&互联网组介绍 任春阳：华东师范大学经济学硕士，6 年证券行业经验，2021 年 11 月加盟华鑫证券研究所，从事计算机与中小盘行业上市公司研究 周文龙：澳大利亚莫纳什大学金融硕士 陶欣怡：毕业于上海交通大学，于 2023 年 10 月加入团队。 倪汇康：金融学士，2025 年 8 月加盟华鑫证券研究所。 谢孟津：伦敦政治经济学院硕士，2023 年加入华鑫证券。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的 12 个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 4 诚信、专业、稳健、高效 相关证券市场代表性指数说明：A 股市场以沪深 300 指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使