计算机行业点评报告：Airbnb（ABNB.O）：供给扩张与产品创新共振，平台化能力增强支撑中长期增长

请阅读最后一页重要免责声明1诚信、专业、稳健、高效2025年，特斯拉实现营业收入948.27亿美元，同比下降3%；全年GAAP营业利润43.52026 年 03 月 30 日Airbnb（ABNB.O）：供给扩张与产品创新共振，平台化能力增强支撑中长期增长—计算机行业点评报告推荐(维持)事件分析师：任春阳S1050521110006rency@cfsc.com.cn分析师：谢孟津S1050525120001xiemj@cfsc.com.cn行业相对表现表现1M3M12M计算机(申万)-13.7-5.52.7沪深 300-4.6-3.414.7市场表现资料来源：Wind，华鑫证券研究相关研究1、《字节跳动发布 Seedance2.0 视频生成模型，确立全球多模态 AI 视频生成领先地位》2026-03-302、《计算机行业点评报告：OpenAI发布 GPT-5.4，原生计算机能力开启AI 专业级应用新阶段》2026-03-303、《计算机行业点评报告：高通（QCOM.O）：牵头组建全球 6G 联盟，AI 原生网络开启产业新征程》2026-03-30Airbnb 于 2026 年 2 月 12 日发布 2025 年第四季度及全年业绩。公司 2025 年第四季度实现营收 27.78 亿美元，同比增长 12%；Nights and Seats Booked 达 1.219 亿，同比增长 10%；Gross Booking Value（GBV）达 204 亿美元，同比增长 16%，为 2025 年内季度最高同比增速。管理层指引2026 年第一季度营收为 25.9 亿至 26.3 亿美元，同比增长14% 至 16%，并预计 2026 全年收入增速至少达到低双位数。投资要点▌盈利表现：核心住宿业务稳健增长营收端看，公司 2025 年第四季度营收 27.78 亿美元，同比增长 12%，主要由入住夜数增长和 ADR 温和提升驱动；全年营收 122.41 亿美元，同比增长 10%。交易规模端，Q4 GBV 达 204 亿美元，同比增长 16%，明显快于全年 12% 的增速，反映四季度需求和价格两端均有改善。盈利端看，Q4 净利润为 3.41 亿美元，净利率12%，低于上年同期的 19%，主要因为公司加大了对新增长项目、政策事项及相关税务项目的投入；全年净利润25.11 亿美元，对应净利率 21%，仍保持较高盈利水平。非 GAAP 口径下，2025 年全年调整后的息税折旧摊销前利润为 42.97 亿美元，调整后的 EBITDA 利润率为35%，盈利能力保持较高水平，体现公司在增长与利润之间更偏向前者。▌活跃房源突破 900 万，服务与体验拓展平台边界Airbnb 的中长期逻辑正在从“单一住宿撮合平台”向“多场景旅行生活平台”延伸。供给侧方面，公司在证券研究报告行业研究证券研究报告请阅读最后一页重要免责声明2诚信、专业、稳健、高效5亿美元，同比下降38%；GAAP净利润38.55亿美元，同比明显回落。尽管收入与利润端均承2025 年末拥有超过 900 万个活跃房间，且 Q4 活跃房间数量增速与 Nights and Seats Booked 增速大体匹配，说明供需两端扩张较为同步。产品侧方面，Airbnb 在2025 年 5 月推出 Services 与 Experiences 后，持续扩充高质量供给，并在下半年增加相关房主数量、测试新的服务场景。虽然当前 Homes 仍是核心，但管理层已明确把更多旅行场景和线下服务纳入平台能力边界，这意味着 Airbnb 正在尝试把一次住宿交易延展为更高频、更高附加值的综合消费入口。从需求侧看，Q4 2025 Nights and Seats Booked 同比增长 10%，较 Q3 2025 有所加速；股东信也明确指出，这是 2025 年内 Nights and Seats Booked 与 GBV 的最高同比增速。公司表示，订单增长改善与搜索优化、商品展示改进、支付与预订流程灵活化、费用简化等产品迭代有关。与此同时，Q4 App 端 nights booked 同比增长 20%，App 预订占比从上年同期的 60% 升至64%；首次预订用户增速在 Q4 加快至 8%。这表明Airbnb 的流量结构正在从一次性旅行搜索平台，进一步向具有更高留存和更高直达率的“高频旅行入口”演进。▌AI 赋能平台增效，增长优先于利润率扩张微软管理层预计，2026 年 Q1 营收为 25.9 亿至 26.3 亿美元，同比增长 14%至 16%；GBV 同比增长低双位数，全年调整后的息税折旧摊销前利润率大致同比持平。全年维度，公司预估收入增速至少达到低双位数，同时 EBITDA 利润率保持稳定，原因在于经营效率提升所释放的杠杆将继续投入营销、产品和技术。2025 年 Q4，公司营收同比增长 12%至 27.78 亿美元，GBV 同比增长 16%至 204 亿美元，Nights and Seats Booked 同比增长 10%至 1.219亿，活跃房源超过 900 万个，App 端预订占比提升至64%，显示供给扩张、直连流量提升与国际渗透仍在支撑核 心 住 宿 业 务 增 长 。 与 此 同 时 ， Services 和Experiences 等新业务正持续推进。Airbnb 2026 年的核心主线不是利润率扩张，而是在稳利润基础上换增长，若新业务转化顺利，公司估值逻辑有望进一步向综合旅行生活平台演进。▌投资建议Airbnb 的中长期发展主要在三方面：其一，核心住宿业务在全球市场的持续渗透与区域扩张；其二，平台化产品迭代带来的转化率、复购率和直连流量改善；其三，Services 与Experiences 等新业务对客单价、平台时长和生命周期价值证券研究报告请阅读最后一页重要免责声明3诚信、专业、稳健、高效受一定压力，但司经营性现金流仍达147.47亿美元，自由现的提升。整体而言，公司正处于由“住宿平台”向“综合旅行生活平台”升级的关键阶段，关注其 2026 年增长的持续性、新业务商业化兑现节奏以及监管环境变化。▌风险提示（1）全球宏观波动、通胀与汇率变化影响可选消费与跨境旅行需求；（2）短租监管趋严、登记许可与出租限制影响房源供给扩张；（3）平台信任与安全事件、虚假房源或履约问题损伤品牌声誉；（4）新业务如 Services/Experiences 商业化速度不及预期；（5）行业竞争加剧，平台需持续投入营销、产品与技术以维持增长。关注公司及盈利预测公司代码名称2026-03-30股价EPSPE投资评级20252026E2027E20252026E2027EMSFT.O微软356.7713.6416.6919.0826.1626.1618.70未评级G00GLO.O谷歌274.3410.8111.3313.1125.3825.3820.93未评级资料来源：Wind，华鑫证券研究（注：盈利预测取自万得一致预期）证券研究报告请阅读最后一页重要免责声明4诚信、专业、稳健、高效▌中小盘&主题&北交所、计算机&AI&互联网组介绍任春阳：华东师范大学经济学硕士，6 年证券行业经验，2021 年 11 月加盟华