计算机行业点评报告：Salesforce（CRM.N）：Agentforce与数据云开始贡献增量，平台化销售继续推高收入质量

请阅读最后一页重要免责声明1诚信、专业、稳健、高效2026 年 03 月 30 日Salesforce（CRM.N）：Agentforce 与数据云开始贡献增量，平台化销售继续推高收入质量—计算机行业点评报告推荐(维持)事件分析师：任春阳S1050521110006rency@cfsc.com.cn分析师：谢孟津S1050525120001xiemj@cfsc.com.cn行业相对表现表现1M3M12M计算机(申万)-13.7-5.52.7沪深 300-4.6-3.414.7市场表现资料来源：Wind，华鑫证券研究相关研究1、《字节跳动发布 Seedance2.0 视频生成模型，确立全球多模态 AI 视频生成领先地位》2026-03-302、《计算机行业点评报告：OpenAI发布 GPT-5.4，原生计算机能力开启AI 专业级应用新阶段》2026-03-303、《计算机行业点评报告：高通（QCOM.O）：牵头组建全球 6G 联盟，AI 原生网络开启产业新征程》2026-03-30Salesforce 于 2026 年 2 月 25 日公布截至 2026 年 1 月 31 日的 2026 财年第四季度及全年业绩。公司 Q4 实现营收 112.0亿美元，同比增长 12%；其中订阅与支持收入 107.0 亿美元，同比增长 13%。盈利端，公司 FY26 GAAP 营业利润率为20.1% ， 非 GAAP 营 业 利 润 率 为 34.1% ； FY26 经 营 现 金 流150.0 亿美元，同比增长 15%，自由现金流 144.0 亿美元，同比增长 16%。订单端，公司 Q4 CRPO 为 351 亿美元，同比增长 16%；总 RPO 达到 724 亿美元，同比增长 14%。股东回报方面，公司 FY26 向股东返还 143 亿美元，其中包括 127 亿美元回购和 16 亿美元股息，并将季度股息上调 5.8%至每股 0.44美元。指引方面，公司预计 FY27 收入 458 亿至 462 亿美元，同比增长 10%至 11%，并将 FY30 收入目标上调至 630 亿美元。投资要点▌ 收入、利润率与现金流保持稳健，FY27 下半年指向有机再加速Salesforce 2026 财年延续稳健增长，收入、利润率和现金流继续抬升。公司 FY26 收入 415 亿美元，同比增长 10%；Q4收入 112 亿美元，同比增长 12%，其中订阅与支持收入同比增长 13%，核心订阅业务仍在扩张。盈利端，FY26 GAAP 营业利润率为 20.1%，非 GAAP 营业利润率为 34.1%，利润率维持高位。现金流端，FY26 经营现金流 150 亿美元、自由现金流144 亿美元，分别同比增长 15%和 16%，并支撑公司全年向股东返还 143 亿美元。指引方面，公司给出 FY27 收入 458 亿至462 亿美元、同比增长 10%至 11%的预期，并明确预计下半年有机收入再加速，FY27 订阅与支持收入预计增长约 11%，新财年增长节奏仍有支撑。▌ Agentforce 开始形成可量化收入贡献，消费模式与席位升级同步推进证券研究报告行业研究证券研究报告请阅读最后一页重要免责声明2诚信、专业、稳健、高效Agentforce 已经进入规模兑现阶段。公司披露，AgentforceARR 达到 8 亿美元，同比增长 169%；Agentforce 和 Data 360合计 ARR 超过 29 亿美元，同比增长超过 200%。订单端，公司累计关闭 2.9 万单 Agentforce 交易，Q4 环比增长 50%，Agentforce 和 Data 360 新增预订中超过 60%来自既有客户扩展。使用侧，公司已累计处理 19 万亿个 token，交付 24 亿个 agentic work units ， Q4 单 季 贡 献 约 7.71 亿 个 ，Agentforce 已开始嵌入企业实际工作流。变现路径上，公司当前主要依靠高阶 SKU、席位扩张和消费型 credits 三条线收费，Q4 Agentforce One Edition 和 Agentforce for Apps新预订环比接近翻倍，AI 相关产品对收入的拉动已开始落到数字上。▌ Data 360、Slack 与核心应用继续联动，平台化打包销售仍是主要抓手Salesforce 这一轮 AI 推进仍然建立在平台联动之上。公司披 露 ， FY26 Data 360 摄 入 112 万 亿 条 记 录 ， 同 比 增 长114%，其中 Zero Copy 数据接入增长 310%；Slackbot 也在继续打通对话层、协作层与数据层，Agentforce 的使用频率仍在 提 升 。 应 用 层 看 ， 公 司Q4 前 十 大 大 单 全 部 包 含Agentforce 360、Data 360、Sales、Service、Platform 或Analytics，新业务仍然和原有 CRM、服务、协作与数据平台一起成交。行业层面，公司行业业务全年 ARR 达到 66 亿美元，同比增速接近 20%，IT 服务和生命科学等垂直场景开始放量。Salesforce 当前的核心仍是以 Data 360、Slack 和核心应用为底座的一体化平台方案，这仍是公司后续扩大单客价值的关键。▌ 风险提示（1）Agentforce 和 Data 360 的消费转化不及预期；（2）营销、Commerce 和 Tableau 的疲弱拖累整体增长；（3）AI基础设施、模型成本和云资源供给波动影响利润率；（4）大额回购和并购并行推进，资本配置节奏存在扰动风险。重点关注公司及盈利预测公司代码名称2026-03-30 股价（美元）EPSPE投资评级202420252026E202420252026EGOOGL.O谷歌274.348.0410.8111.4134.1225.3824.04未评级MSFT.O微软356.7711.813.6415.8830.2320.1122.47未评级资料来源：Wind，华鑫证券研究（注：以上公司盈利预测皆取自万得一致预期，单位为美元）证券研究报告请阅读最后一页重要免责声明3诚信、专业、稳健、高效▌ 中小盘&主题&北交所、计算机&AI&互联网组介绍任春阳：华东师范大学经济学硕士，6 年证券行业经验，2021 年 11 月加盟华鑫证券研究所，从事计算机与中小盘行业上市公司研究周文龙：澳大利亚莫纳什大学金融硕士陶欣怡：毕业于上海交通大学，于 2023 年 10 月加入团队。倪汇康：金融学士，2025 年 8 月加盟华鑫证券研究所。谢孟津：伦敦政治经济学院硕士，2023 年加入华鑫证券。▌ 证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。▌ 证券投资评级说明股票投资评级说明：投资建议预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅1买入> 20%2增持10% — 20%3中性-10% — 10