公司事件点评报告：业绩平稳，立足浆料布局半导体

2026 年 03 月 31 日 业绩平稳，立足浆料布局半导体 —聚和材料（688503.SH）公司事件点评报告 买入(首次) 事件 分析师：张涵 S1050521110008 zhanghan3@cfsc.com.cn 基本数据 2026-03-30 当前股价（元） 86.05 总市值（亿元） 208 总股本（百万股） 242 流通股本（百万股） 201 52 周价格范围（元） 29.84-105.12 日均成交额（百万元） 653.15 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 聚和材料发布 2025 年年报：2025 年公司实现营业收入 145.9亿元，同比增长 16.86%，归母净利润 4.2 亿元，同比增长0.4%。 投资要点 ▌公司整体业绩平衡增长 公司整体业绩趋势保持平稳增长，2025 年扣非归母净利润达到 3.9 亿元，同比下滑 3.77%，主要系本年出货量下降，单位毛利略有上涨，2025 年度，公司经营活动产生现金流量净额-30.69 亿元，较上年同期下降幅度较大，主要系银价大涨，营业收入增长过快，应收账款和存货增长明显，且考虑利用自身授信而非供应商垫资以达到资金成本最低。 ▌ 商业行业及太空数据中心打开新场景应用，公司作为头部浆料厂商受益 全球商业航天产业加速崛起，推动太空光伏产业迈入规模化发展关键周期，光伏导电浆料行业迎来结构性发展机遇与全新挑战。太空光伏对导电浆料的极端环境耐受性、低温烧结性能、轻量化适配等核心指标提出更高标准，倒逼光伏行业从技术研发、供应链布局到商业模式实现全方位升级。公司敏锐把握行业发展趋势，紧跟太空光伏技术路线迭代节奏，重点关注航天级适配产品的研发与布局，为自身业务拓展培育新的增长极，巩固核心竞争力。 公司紧跟技术路线发展趋势，推出全套金属化解决方案，在TOPCon、HJT 领域、X-BC、无银化、钙钛矿等多个领域具有品类丰富、 迭代迅速的产品体系。公司向上延伸产业链布局，江苏德力聚新材料有限公司高端光伏电子材料基地项目已顺利建成投产，形成年产千吨电子级银粉的规模化生产能力， 同时建成全球领先的粉体材料研发中心，重点开展纳米银粉、 铜粉、银包铜粉等粉体的技术攻关与产品开发， 持续提升公司在高端电子材料领域的研发实力与产品竞争力。 ▌ 公司通过收购进入光刻级空白掩膜版领域 在半导体材料方面，公司计划通过战略性收购半导体材料业-50050100150200(%)聚和材料沪深300公司研究 证券研究报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 务来扩大产品组合，发挥与现有技术、运营专长及市场资源的协同效应。为加速高端半导体材料的国产替代，并解决产业价值链中的这一瓶颈，董事会批准收购 SKE 的空白掩膜版业务，并于 2025 年 9 月 9 日签署股份购买协议。完成收购后，公司计划在上海建立生产设施，进行本土化产能扩张。 公司计划进入 DUV-ArF 及 DUV-KrF 光刻级空白掩膜版业务领域。空白掩膜版是半导体制造的核心材料，能够实现量产的公司屈指可数。国内晶圆产能扩张、先进制程需求增加以及国家对关键半导体材料的战略扶持，空白掩膜版国产替代趋势确定。 ▌ 盈利预测 预测公司 2026-2028 年收入分别为 174、210、252 亿元，EPS分别为 2.2、2.69、3.37 元，当前股价对应 PE 分别为 39、32、26 倍，考虑到公司在浆料以及半导体的平台化布局，给予“买入”投资评级。 ▌ 风险提示 光伏需求不及预期；原材料价格白银大幅波动风险；空白掩膜版业务进度不及预期；大盘系统性风险。 预测指标 2025A 2026E 2027E 2028E 主营收入（百万元） 14,593 17,446 20,977 25,235 增长率（%） 16.9% 19.6% 20.2% 20.3% 归母净利润（百万元） 420 532 650 817 增长率（%） 0.4% 26.7% 22.2% 25.6% 摊薄每股收益（元） 1.73 2.20 2.69 3.37 ROE（%） 8.4% 9.9% 11.1% 12.7% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产: 现金及现金等价物 1,598 1,565 1,125 719 应收款 5,474 6,066 6,719 7,391 存货 1,110 887 1,066 1,281 其他流动资产 2,112 2,320 2,574 2,881 流动资产合计 10,294 10,838 11,485 12,273 非流动资产: 金融类资产 1,064 1,064 1,064 1,064 固定资产 492 443 399 359 在建工程 6 6 6 6 无形资产 84 80 76 72 长期股权投资 785 785 785 785 其他非流动资产 317 317 317 317 非流动资产合计 1,684 1,630 1,582 1,538 资产总计 11,978 12,468 13,067 13,811 流动负债: 短期借款 5,776 5,776 5,776 5,776 应付账款、票据 535 641 771 926 其他流动负债 613 613 613 613 流动负债合计 6,936 7,045 7,177 7,336 非流动负债: 长期借款 0 0 0 0 其他非流动负债 42 42 42 42 非流动负债合计 42 42 42 42 负债合计 6,978 7,087 7,219 7,379 所有者权益 股本 242 242 242 242 股东权益 5,000 5,381 5,847 6,432 负债和所有者权益 11,978 12,468 13,067 13,811 现金流量表 2025A 2026E 2027E 2028E 净利润 412 523 639 802 少数股东权益 -7 -9 -11 -14 折旧摊销 65 53 48 44 公允价值变动 -117 -52 -65 -78 营运资金变动 -3422 -468 -954 -1035 经营活动现金净流量 -3069 47 -343 -282 投资活动现金净流量 -173 49 44 40 筹资活动现金净流量 3208 -141 -173 -217 现金流量净额 -34 -45 -472 -459 利润表 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入 14,593 17,446 20,977 25,235 营业成本 13,524 16,185 19,450 23,378 营业税金及附加 33 35 42 50 销售费用 50 70 84 101 管理费用 109 122 147 177 财务费用 35 52 63 76 研发费用 255 297 357 429 费用合计 448 541 650 782 资产减值损失 -13 -38 -34 -