计算机行业点评报告：Roblox(RBLX.N)，技术红利与全球化共振，预订量63%增速驱动生态重估

请阅读最后一页重要免责声明 1 诚信、专业、稳健、高效 2026 年 03 月 30 日 Roblox（RBLX.N）：技术红利与全球化共振，预订量 63% 增速驱动生态重估 —计算机行业点评报告 推荐(维持) 事件 分析师：任春阳 S1050521110006 rency@cfsc.com.cn 分析师：谢孟津 S1050525120001 xiemj@cfsc.com.cn 行业相对表现 表现 1M 3M 12M 计算机(申万) -13.7 -5.5 2.7 沪深 300 -4.6 -3.4 14.7 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《字节跳动发布 Seedance2.0 视频生成模型，确立全球多模态 AI 视频生成领先地位》2026-03-30 2、《计算机行业点评报告：OpenAI发布 GPT-5.4，原生计算机能力开启AI 专业级应用新阶段》2026-03-30 3、《计算机行业点评报告：高通（QCOM.O）：牵头组建全球 6G 联盟，AI 原生网络开启产业新征程》 2026-03-30 Roblox 公司于 2026 年 2 月 5 日披露了 2025 财年第四季度及全年业绩。公司第四季度实现营收 14.15 亿美元，同比增长 43.0%；核心经营指标预订量达到 22.22 亿美元，同比增长 63.0%。经营现金流 6.07 亿美元，同比增长 229%；核心运营指标 DAU 达 1.44 亿，同比增长 69%；参与时长 350 亿小时，同比增长 88%。 投资要点 ▌ 营收与盈利表现：预收款充盈，经营现金流增长 229% 营收端： 公司 2025 财年第四季度实现预订量 22.22 亿美元，同比增长 63.0%，全年累计达 67.89 亿美元。月活跃付费用户（MUPs）达 3670 万，同比增长 94.0%，成为本季度核心增长引擎；平均日活跃用户（DAU）与参与时长分别同比增长 69% 与 88%。营收端增长主要得益于 AI 驱动的搜索与发现算法优化，成功带动非头部（Top 10 以外）体验内容的参与度增长 68%，有效构建了去中心化的内容生态。 盈利端： 公司当季净亏损为 3.18 亿美元，主要由预订量激增导致的 8.18 亿美元递延收入（GAAP 会计处理）所致；调整后 EBITDA 为 300 万美元。现金流表现极具韧性，当季经营活动产生的现金流达 6.07 亿美元（+230%），自由现金流达 3.07 亿美元（+154%），截至期末，公司现金及投资储备共计 55 亿美元，较上年增加 15 亿美元，为 2026 年 AI 基础设施建设提供充足财务缓冲。 ▌ 用户生态与区域表现：成年群体渗透超预期，亚太区全球增长领跑 在用户结构上，公司通过全球实行的强制年龄验证（Age-check）构建了精准画像。截至 2026 年 1 月 31 日，全球 45% 的 DAU 已完成验证。数据显示，18 岁以上（O18）用户-20-10010203040(%)计算机沪深300证券研究报告 行业研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 占比达 27%，该群体 DAU 增速超 50%，人均预订量贡献高出 U18 群体 40%。美国市场 18-34 岁成年渗透率尚不足 10%，显示出巨大的跨年龄段扩张潜力。 全球化版图持续扩张： 第四季度亚太地区（APAC）互动时长同比激增 128.0%，连续三个季度实现 90%以上同比增长，成为全球增长最快区域；欧洲与拉美地区（RoW）亦分别实现 76% 与 100% 的稳健增长。公司利用 AI 实时翻译（覆盖 17 种语言）消解文化壁垒，验证了平台在不同文化圈的极强适应性。 ▌ 研发与技术布局：全栈技术整合，以 AI 驱动“高保真”体验壁垒 公司持续加码长期技术布局，目前已运行超过 400 个人工智能模型。通过 3D 基础模型 Cube，用户现可利用提示词生成具备“交互性”的资产。为攻坚射击、体育等高变现品类，公司发布了 Server Authority（服务器权威性） 及 SLIM（轻量化交互模型），确保了高并发环境下的公平性与低延迟体验。 在基础设施层面，公司计划于 2026 年将 AI 推理任务迁移至自有 GPU 数据中心，预计在内容审核等环节实现 10 倍效率提升。凭借自研的 Texture Streaming（纹理流送） 技术，Roblox 实现了从低端 Android 设备到高性能 PC 的全平台无缝适配，构筑了极高的技术准入门槛。 ▌ 投资建议 展望未来，公司预计 2026 全年预订量将同比增长 22% 至 26%；全年营收预计增长 23% 至 29%。受 2025 财年下半年高基数影响，2026 上半年的营收与预订量增速预计将高于下半年。利润率方面，由于公司加大对“增长飞轮”的投入：包括上调 DevEx 创作者费率；增加安全意识营销及第三个核心数据中心的基建投入，预计 2026 全年毛利率将同比持平或略有下降。建议关注 18 岁以上高变现群体的持续渗透及 AI 对 内 容 创 作 速 率 的 提 升 。 支 付 渠 道 成 本 （ Payment Processing Fees）的持续优化及员工人效提升将部分抵消研发投入。公司重申未来几年营收复合增长率（CAGR）将保持在 20% 以上，展现了极强的业务韧性。 我们看好 Roblox 作为全球沉浸式社交娱乐龙头的增长潜力，AI 赋能、生态繁荣、商业化多元构成核心增长引擎。建议关注 AI 对内容创作的持续赋能效果、广告业务规模化进展及用户结构优化趋势，把握 AI+游戏融合与全球年轻用户娱乐需求升级带来的投资机遇。 ▌ 风险提示 （1）AI 技术投入与成本控制压力；（2）市场竞争加剧；证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 （3）用户增长可持续性挑战；（4）汇率波动与国际化风险。 重点关注公司及盈利预测 公司代码 名称 2026-03-30 股价 EPS PE 投资评级 2025 2026E 2027E 2025 2026E 2027E MSFT.O 微软 356.77 13.64 16.69 19.08 26.16 21.38 18.70 未评级 GOOGL.O 谷歌 A 273.76 10.81 11.33 13.11 25.32 24.16 20.88 未评级 资料来源：Wind，华鑫证券研究（注：以上盈利预测取自万得一致预期） 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 4 诚信、专业、稳健、高效 ▌ 中小盘&主题&北交所、计算机&AI&互联网组介绍 任春阳：华东师范大学经济学硕士，6 年证券行业经验，2021 年 11 月加盟华鑫证券研究所，从事计算机与中小盘行业上市公司研究 周文龙：澳大利亚莫纳什大学金融硕士 陶欣怡：毕业于上海交通大学，于 2023 年 10 月加入团队。 倪汇康：金融学士，2025 年 8 月加盟华鑫证券研究所。 谢孟津：伦敦政治经济学院硕士，2023 年加入华鑫证券。 ▌ 证券