计算机行业点评报告：Snowflake：产品收入与留存继续维持高位，AI Data Cloud与FY27指引同步推进

请阅读最后一页重要免责声明1诚信、专业、稳健、高效2026 年 03 月 30 日Snowflake（SNOW.N）：产品收入与留存继续维持高位，AI Data Cloud 与 FY27 指引同步推进—计算机行业点评报告推荐(维持)事件分析师：任春阳S1050521110006rency@cfsc.com.cn分析师：谢孟津S1050525120001xiemj@cfsc.com.cn行业相对表现表现1M3M12M计算机(申万)-13.7-5.52.7沪深 300-4.6-3.414.7市场表现资料来源：Wind，华鑫证券研究相关研究1、《字节跳动发布 Seedance2.0 视频生成模型，确立全球多模态 AI 视频生成领先地位》2026-03-302、《计算机行业点评报告：OpenAI发布 GPT-5.4，原生计算机能力开启AI 专业级应用新阶段》2026-03-303、《计算机行业点评报告：高通（QCOM.O）：牵头组建全球 6G 联盟，AI 原生网络开启产业新征程》2026-03-30截至 2026 年 1 月 31 日，Snowflake Q4 产品收入 12.27 亿美元，同比增长 30%；总收入 12.84 亿美元。FY26 全年产品收入 44.72 亿美元，同比增长 29%；总收入 46.84 亿美元。盈利端，公司 Q4 非 GAAP 产品毛利率为 75%，非 GAAP 经营利润率为 11%，非 GAAP 调整后自由现金流利润率为 61%；FY26 全年非 GAAP 经营利润率为 10%，非 GAAP 调整后自由现金流利润率为 25%。订单和客户端，公司 Q4 末 RPO 达到 97.72 亿美元，其中 46%预计在未来 12 个月确认；$1M+产品收入客户增至 733 家，同比增长 27%；总客户数达到 13,328 家，NetRevenue Retention 率维持在 125%。展望 FY27，公司给出产品收入 56.60 亿美元、同比增长 27%的指引，并预计非 GAAP经营利润率为 12.5%，非 GAAP 调整后自由现金流利润率为23%。投资要点▌ 产品收入、客户与留存继续抬升，增长质量保持稳健Snowflake Q4 仍保持较高增长质量。公司 Q4 产品收入同比增长 30%，全年产品收入同比增长 29%，规模扩大后增速仍维持高位。客户端，$1M+产品收入客户达到 733 家，同比增长27%；总客户数达到 13,328 家，大客户和长尾客户继续扩容。留存端，Net Revenue Retention 率维持在 125%，RPO达到 97.72 亿美元，其中 46%预计在未来 12 个月确认，后续收入仍有较强可见度。Snowflake 当前的增长支撑仍来自高留存、大客户扩张和持续的产品消费。▌ AI Data Cloud 与数据共享网络继续扩张，平台属性进一步增强AI 和数据共享仍在推动 Snowflake 的平台边界外扩。公司披露，AI Data Cloud Metrics 中已有 40%的客户拥有至少一个stable edge，Marketplace listings 达到 3,678 个，相关证券研究报告行业研究证券研究报告请阅读最后一页重要免责声明2诚信、专业、稳健、高效数据共享活动同比增长 21%。产品结构上，公司同时推进Analytics 、 DataEngineering 、 AI 、 Applications&Collaboration 四大类别，平台能力已从数据分析继续延伸到数据流转、模型调用和应用协作。Snowflake 当前承载的需求已经从传统数据仓库延伸到更完整的数据生命周期。平台属性越强，后续收入越依赖客户使用深度和跨产品渗透。▌ 利润率和现金流继续改善，FY27 指引仍在推动规模与效率同步提升Snowflake Q4 效率指标继续改善。公司 Q4 非 GAAP 产品毛利率达到 75%，非 GAAP 经营利润率达到 11%，非 GAAP 调整后自由现金流利润率达到 61%；FY26 全年非 GAAP 经营利润率达到10%，非 GAAP 调整后自由现金流利润率为 25%。展望 FY27，公司给出 56.60 亿美元产品收入、同比增长 27%的指引，并预计非 GAAP 经营利润率提升至 12.5%。在维持较快产品收入增速的同时，公司仍在持续释放利润和现金流，规模效应还在往前走。后续需要继续跟踪的仍是产品收入、RPO 和留存能否维持当前水平。▌ 风险提示（1）客户消费优化继续压制平台使用强度；（2）AI 相关需求转化速度低于预期；（3）大客户扩张不及预期影响$1M+客户增长；（4）FY27 利润率和现金流指引兑现弱于市场预期。重点关注公司及盈利预测公司代码名称2026-03-30 股价（美元）EPSPE投资评级202420252026E202420252026EGOOGL.O谷歌274.348.0410.8111.4134.1225.3824.04未评级MSFT.O微软356.7711.813.6415.8830.2320.1122.47未评级资料来源：Wind，华鑫证券研究（注：以上公司盈利预测皆取自万得一致预期，单位为美元）证券研究报告请阅读最后一页重要免责声明3诚信、专业、稳健、高效▌ 中小盘&主题&北交所、计算机&AI&互联网组介绍任春阳：华东师范大学经济学硕士，6 年证券行业经验，2021 年 11 月加盟华鑫证券研究所，从事计算机与中小盘行业上市公司研究周文龙：澳大利亚莫纳什大学金融硕士陶欣怡：毕业于上海交通大学，于 2023 年 10 月加入团队。倪汇康：金融学士，2025 年 8 月加盟华鑫证券研究所。谢孟津：伦敦政治经济学院硕士，2023 年加入华鑫证券。▌ 证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。▌ 证券投资评级说明股票投资评级说明：投资建议预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅1买入> 20%2增持10% — 20%3中性-10% — 10%4卖出< -10%行业投资评级说明：投资建议行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅1推荐> 10%2中性-10% — 10%3回避< -10%以报告日后的 12 个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。相关证券市场代表性指数说明：A 股市场以沪深 300 指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。▌ 免责条款证券研究报告请阅读最后一页重要免责声明4诚信、专业、稳健、高效华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及