2025年啤酒业务量价齐升，盈利能力延续提升

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2026年03月31日优于大市珠江啤酒（002461.SZ）2025 年啤酒业务量价齐升，盈利能力延续提升核心观点公司研究·财报点评食品饮料·非白酒证券分析师：张向伟证券分析师：杨苑021-60933124zhangxiangwei@guosen.com.cn yangyuan4@guosen.com.cnS0980523090001S0980523090003基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价9.42 元总市值/流通市值20850/20850 百万元52 周最高价/最低价12.29/8.95 元近 3 个月日均成交额92.82 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《珠江啤酒（002461.SZ）-三季度行业需求疲弱致收入小幅下滑，盈利能力延续提升》 ——2025-10-26《珠江啤酒（002461.SZ）-2025 年上半年啤酒业务量价齐升，盈利能力延续改善》 ——2025-08-29《珠江啤酒（002461.SZ）-2025 年第一季度销量双位数增长，盈利能力延续改善》 ——2025-04-26《珠江啤酒（002461.SZ）-第三季度销量增速优于行业，千升酒收入持续同比提升》 ——2024-10-29《珠江啤酒（002461.SZ）-广东区域啤酒龙头，产品结构提升、盈利能力改善》 ——2024-09-09公司公布 2025 年业绩：2025 年实现营业总收入 58.8 亿元，同比+2.6%；实现归母净利润 9.0 亿元，同比+11.5%；实现扣非归母净利润 8.3 亿元，同比+9.2%。2025 年第四季度啤酒均价阶段性承压，盈利能力弱化。2025Q4 收入同比-4.7%，其中啤酒销量同比+0.5%，千升酒收入同比-5.1%，预计系货折增加所致。这也导致四季度毛利率同比-0.5pp，规模效益弱化、费用率上升，最终净利率阶段性承压，归母净利率-5.0%，同比-5.4pp。全年啤酒量价齐升，97 纯生带动产品结构优化。全年来看，啤酒业务收入同比+3.2%，其中销量同比+1.6%，吨价同比+1.4%，啤酒吨价上半年表现好于下半年。全年啤酒量价齐升主要得益于高端单品 97 纯生放量，产 品 结 构 延 续 优 化 。 分 档 次 看 ， 高 档 / 中 档 / 大 众 化 产 品 收 入43.3/9.5/4.0 亿元，分别同比+11.0%/-23.3%/+9.5%。分销售模式看，线上/线下渠道收入分别同比+342.3%/-1.7%，线上渠道收入大幅增长与公司加强新零售渠道（如 O2O 渠道）建设有关。成本红利叠加生产提效，盈利能力延续同比提升。2025 年公司综合毛利率同比+2.0pp 至 48.3%，其中核心啤酒业务毛利率同比+2.5pp 至 47.5%，主因啤酒原材料成本下行叠加公司积极推动生产提效。全年费用率同比小 幅 提 升 ， 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 同 比+0.2/+0.4/+0.1/+0.1pp，其中广告宣传费用、人工费用同比增多。归母净利率同比+1.2pp 至 15.4%。盈利预测与投资建议:珠江啤酒在华南地区具有较高的品牌知名度和影响力，目前珠江 97 纯生在华南市场 8-10 元细分价格带具备竞争优势，2025 年公司加强产品创新、完善产品矩阵，营销端持续发力，同时公司继续大力推动数字化转型，运维效率持续提升，有助于中长期盈利水平中枢上行。考虑到酒水消费需求恢复速度偏弱、公司线下渠道渗透速度略慢于我们此前预期，我们小幅下调 2026-2027 年盈利预测，并新增 2028年盈利预测：预计 2026-2028 年公司实现营业总收入 60.5/62.1/63.4亿元（2026-2027 年前预测值 63.1/66.1 亿元），实现归母净利润9.8/10.4/11.0 亿元（2026-2027 年前预测值 10.9/11.8 亿元），EPS 分别为 0.44/0.47/0.50 元；当前股价对应 PE 分别为 21/20/19 倍。公司保持区域龙头优势，维持“优于大市”评级。风险提示：宏观经济增长受到外部环境的负面影响；中高端啤酒需求增速显著放缓；公司核心产品的渠道渗透受到竞品阻击；原料、辅料成本大幅上涨。盈利预测和财务指标202420252026E2027E2028E营业收入(百万元)5,7315,8786,0466,2076,343(+/-%)6.6%2.6%2.9%2.7%2.2%归母净利润(百万元)81090497510421099(+/-%)30.0%11.5%7.9%6.8%5.5%每股收益（元）0.370.410.440.470.50EBITMargin12.5%13.9%14.6%15.2%15.7%净资产收益率（ROE）7.7%8.2%8.6%8.8%9.1%市盈率（PE）25.723.121.420.019.0EV/EBITDA25.922.519.218.117.2市净率（PB）1.981.891.831.771.72资料来源：iFind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2公司公布 2025 年业绩：2025 年实现营业总收入 58.8 亿元，同比+2.6%；实现归母净利润 9.0 亿元，同比+11.5%；实现扣非归母净利润 8.3 亿元，同比+9.2%。2025 年第四季度啤酒均价阶段性承压，盈利能力弱化。2025Q4 收入同比-4.7%，其中啤酒销量同比+0.5%，千升酒收入同比-5.1%，预计系货折增加所致。这也导致四季度毛利率同比-0.5pp，规模效益弱化、费用率上升（销售/管理/研发/财务费用率，分别同比+1.4/+2.6/+1.0/+1.9pp），最终净利率阶段性承压，归母净利率-5.0%，同比-5.4pp。全年啤酒量价齐升，97 纯生带动产品结构优化。全年来看，啤酒业务收入同比+3.2%，其中销量同比+1.6%，啤酒吨价同比+1.4%，啤酒吨价上半年表现好于下半年。全年啤酒量价齐升主要得益于高端单品 97 纯生放量，产品结构延续优化。分档 次 看 ， 高 档 / 中 档 / 大 众 化 产 品 收 入 43.3/9.5/4.0 亿 元 ， 分 别 同 比+11.0%/-23.3%/+9.5% 。 分 销 售 模 式 看 ， 线 上 / 线 下 渠 道 收 入 分 别 同 比+342.3%/-1.7%，线上渠道收入大幅增长与公司加强新零售渠道（如 O2O 渠道）建设有关。分地区看，华南/其他地区收入分别同比+2.4%/+6.3%。其他业务收入同比-13.1%，主要系租赁餐饮服务、酵母饲料销售收入下滑的拖累（其他业务收入合计占比仅 3.2%）。成本红利叠加生产提效，盈利能力延续同比提升。2025 年公司综合毛利率同比+2.0pp 至 48.3%，其中核心啤酒业务毛利率同比+2.5pp 至 47.5%，主因啤酒原材料成本下行叠加公司积极推动生产提效。全年费用率同比小幅提升，销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.2/+0.4