固收产品研究系列报告：“后货基时代”的固收产品将如何演变

研究源于数据 1 研究创造价值 x[Table_Summary]“后货基时代”的固收产品将如何演变 ——固收产品研究系列报告方正证券研究所证券研究报告 债券研究 专题研究 2020.2.24 [TABLE_ANALYSISINFO]首席分析师：齐 晟 执业证书编号： S1220520010001 E-mail： qisheng@foundersc.com [Table_Author] 请务必阅读最后特别声明与免责条款 [TABLE_REPORTINFO]摘要 1、自 2018 年下半年，银行大量发行类货基产品，一是产品在当时具有估值方法上的优势；二是类货基通过拉久期、加杠杆、扩范围等方式取得了高收益优势，对公募货基形成分流。《现金理财新规》不仅抑制类货基的认购需求，同时在融资成本、信用债融资难度、银行资本补充工具方面都可能导致副作用。 2、指数型债基的近两年快速发展主要得益于：一是指数型债基在一段时期内替代公募货基，成为了规模冲量的主要推手；二是在债券牛市的推动下，投资者认购较为积极。但该产品未来可能不再是发展重点，一是当前债市表现较强，近期发行有可能“建仓即高位”；二是摊余成本法债基的出现可能分流机构投资者的认购需求。 3、摊余成本法债基在去年发展迅速，主要原因包括：税收优势、产品净值波动小、杠杆空间大、封闭期内不需担心流动性。银行的申购需求较大，主要是大额风险暴露约束以及货基收益下行所产生的替代需求。摊余成本法债基在未来能否保持如此高速的增长？我们对此持怀疑态度，主要考虑到：产品实际操作存在难度，欠配力量可能不断积累，导致资产可得性大幅下滑，抑制后续产品的发展。 4、面对类货基“失宠”，银行在未来可能有三方面的发展方向：其一是结构性存款可能承接一部分类货基的流出资金；其二是银行可以考虑发行长久期的理财产品；其三是银行可以大力发挥既有的渠道优势，优先保证自家产品的销售和推广。 5、虽然免税优势仍在，但与类货基的竞争更加激烈，公募机构仍需拓宽自身产品的销售渠道。对于摊余成本法债基，公募机构可以对有效需求进行摸底，在确保产品与需求匹配的基础上继续创新，开发新产品满足需求盲区，这要比跟风复制已出现的产品来攀比规模更加有效。 风险提示：监管政策超预期，产品迭代增快，市场超预期波动 专题研究-固收产品研究 研究源于数据 2 研究创造价值 目录 1 “后货基时代”的固收产品将如何演变 ...................................................................................... 4 1.1 类货基的发展与展望：平等监管之下的整改与猜想 ................................................................................. 4 1.2 指数型债基能否再度冲量？ ......................................................................................................................... 7 1.3 摊余成本法债基的“火爆”与“冷静” ...................................................................................................... 10 1.4 “后货基时代”的机构发力方向或有分化 ............................................................................................... 12 mRmQsQuMvNaQ8Q9PmOmMtRmMkPmMtReRpNsM7NnMoRNZnRmMwMpMyR专题研究-固收产品研究 研究源于数据 3 研究创造价值 图表目录 图表 1： 近两年，传统公募货基的规模持续收窄 ..................................................................... 4 图表 2： 在内部流动性支持下，类货基能够实现更高收益率 ................................................. 5 图表 3： 类货基产品选择增配同业借款 ..................................................................................... 6 图表 4： D 银行类货基产品去年二季度重仓情况 ..................................................................... 6 图表 5： 指数型债基产品的规模在去年明显发力 ..................................................................... 8 图表 6： 指数型债基的回报不弱于纯债产品 ............................................................................. 8 图表 7： 指数型债基的回报明显胜过公募货基 ......................................................................... 8 图表 8： 机构投资者对指数型债基的持有较多 ......................................................................... 8 图表 9： 平均发行份额在近期下滑 ............................................................................................. 8 图表 10： 主要债种在各机构中的增值税征税细节 ..................................................................... 9 图表 11： 主要债种在各机构中的所得税征税细节 ..................................................................... 9 图表 12： 摊余成本法债基在去年猛增 ....................................................................................... 11 图表 13： 封闭期在 5 年以内的居多 ................................