两外一服卓有成效，多元业务协同发力

证券研究报告：建筑装饰| 公司点评报告市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分股票投资评级买入 |维持个股表现2025-032025-062025-082025-112026-012026-03-11%-7%-3%1%5%9%13%17%21%25%中材国际建筑装饰资料来源：聚源，中邮证券研究所公司基本情况最新收盘价（元）10.02总股本/流通股本（亿股）26.22 / 26.19总市值/流通市值（亿元）263 / 26252 周内最高/最低价11.42 / 8.29资产负债率(%)60.2%市盈率9.19第一大股东中国建材股份有限公司研究所分析师:赵洋SAC 登记编号:S1340524050002Email:zhaoyang@cnpsec.com中材国际(600970)两外一服卓有成效，多元业务协同发力l事件公司发布25年年报，25年公司实现收入496.0亿元，同比+7.5%，归母净利润 28.6 亿元，同比-4.1%，扣非归母净利润 26.0 亿元，同比-4.4%。其中，25Q4 实现收入 166.0 亿元，同比+15.3%，归母净利润 7.9 亿元，同比-14.6%，扣非净利润 7.5 亿元，同比+11.9%。l点评“两外一服”成果丰硕，矿山业务增长迅速：分业务看，25 年公司工程技术服务、高端装备制造、生产运营服务分别实现收入292.09、69.58、134.09 亿元，同比+7.68%、+11.98%、+3.78%；毛利率分别为 14.32%、20.75%、22.46%，分别同比-1.65pct、-2.07pct、+0.98pct。25 年公司实现矿山工程收入 16.14 亿元。新签矿山工程合同额 58.82 亿元，同比增长近 1.3 倍。成功签署境外矿山工程合同额 13.22 亿，实现跨越式增长，两外拓展成效显著。海外订单增长靓丽：公司 25 年境外主营业务收入 271.62 亿元，同比增长 22%。新签订单方面，公司 25 年实现新签合同额 712.35 亿元，同比增长 12%，其中，境外新签合同额 450.24 亿元，同比增长24%，占比提升至 63%，同比提升 6 个百分点；境内新签合同额 262.11亿元，同比减少 4%，占比下降至 37%。费用率有所下滑，减值增加导致净利率下滑：公司整体毛利率为18.50%，同比-1.17pct，25 年期间费用率为 9.56%，同比-1.2pct，销 售 费 用 / 管 理 费 用 / 研 发 费 用 / 财 务 费 用 率 分 别 为1.09%/5.16%/3.59%/-0.29% ，同比-0.11/+0.01/-0.23/-0.88pct。25年公司资产及信用减值损失合计为 10.1 亿元，较去年同期增加 6.04亿元，减值导致 25 年归母净利率 6.21%，同比下滑 0.78pct。25 年经营性净现金流 17.83 亿元，同比减少 22.14%。盈利预测：我们预计公司 26-27 年收入分别为 531 亿、554 亿，同比+7.05%、+4.28%，预计 26-27 年归母净利润分别为 32.3 亿、34.7亿，同比+12.91%、+7.45%，对应 26-27 年 PE 分别为 8.3X、7.7X。l风险提示：国内水泥景气下行超预期、海外水泥竞争加剧，汇率波动影响。发布时间：2026-03-30请务必阅读正文之后的免责条款部分2n盈利预测和财务指标[table_FinchinaSimple]项目\年度2025A2026E2027E2028E营业收入（亿元）496531554575增长率(%)7.537.054.283.86EBITDA（亿元）43.4747.0950.1950.57归属母公司净利润（亿元）28.6232.3234.7235.07增长率(%)-4.0612.917.450.98EPS(元/股)1.091.231.321.34市盈率（P/E）9.378.307.727.65市净率（P/B）1.171.081.000.93EV/EBITDA5.634.633.853.32资料来源：公司公告，中邮证券研究所[table_FinchinaSimpleEnd]请务必阅读正文之后的免责条款部分3[table_FinchinaDetail]财务报表和主要财务比率财务报表(亿元)2025A2026E2027E2028E主要财务比率2025A2026E2027E2028E利润表成长能力营业收入496531554575营业收入7.5%7.1%4.3%3.9%营业成本404434451467营业利润-3.4%13.1%7.6%1.0%税金及附加2233归属于母公司净利润-4.1%12.9%7.4%1.0%销售费用5666获利能力管理费用26272930毛利率18.5%18.4%18.5%18.8%研发费用18192021净利率5.8%6.1%6.3%6.1%财务费用-10-1-1ROE12.5%13.0%13.0%12.2%资产减值损失-4-4-4-4ROIC10.2%10.7%10.7%10.1%营业利润36414444偿债能力营业外收入1111资产负债率60.2%59.6%58.5%57.4%营业外支出0000流动比率1.361.401.441.48利润总额36414445营运能力所得税6677应收账款周转率4.574.384.414.48净利润31353738存货周转率15.5016.0818.0020.55归母净利润29323535总资产周转率0.820.830.810.80每股收益（元）1.091.231.321.34每股指标（元）资产负债表每股收益1.091.231.321.34货币资金82105130155每股净资产8.769.4710.2110.96交易性金融资产1111估值比率应收票据及应收账款120126129131PE9.378.307.727.65预付款项63677072PB1.171.081.000.93存货28262421流动资产合计469511546580现金流量表固定资产63646565净利润31353738在建工程3334折旧和摊销7677无形资产101098营运资本变动-27-4-3-3非流动资产合计151152152153其他7556资产总计620663699733经营活动现金流净额18434748短期借款22222222资本开支-3-6-6-6应付票据及应付账款179192200207其他3110其他流动负债143152158163投资活动现金流净额0-5-5-6流动负债合计345366380391股权融资0000其他29292929债务融资0000非流动负债合计29292929其他-16-15-16-16负债合计374395409421筹资活动现金流净额-16-15-16-16股本26262626现金及现金等价物净增加额3232525资本公积金4444未分配利润184198212227少数股东权益17202225其他15202531所有者权益合计247268290312负债和所有者权益总计620663699733资料来源：公司公告，中邮证券研究所[table_Finchi