江洛矿区整合完成，业绩迈入增长快车道

证券研究报告：有色金属| 公司点评报告市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分股票投资评级买入 |维持个股表现2025-032025-062025-082025-102026-012026-03-12%2%16%30%44%58%72%86%100%114%128%金徽股份有色金属资料来源：聚源，中邮证券研究所公司基本情况最新收盘价（元）15.21总股本/流通股本（亿股）9.78 / 9.78总市值/流通市值（亿元）149 / 14952 周内最高/最低价22.18 / 10.51资产负债率(%)60.6%市盈率27.65第一大股东甘肃亚特投资集团有限公司研究所分析师:李帅华SAC 登记编号:S1340522060001Email:lishuaihua@cnpsec.com分析师:魏欣SAC 登记编号:S1340524070001Email:weixin@cnpsec.com金徽股份(603132)江洛矿区整合完成，业绩迈入增长快车道l投资要点事件：公司发布 2025 年年报，报告期内公司实现营业收入 17.24亿元，同比增长 12.00%；实现归母净利润/扣非归母净利润 5.42/5.20亿元，同比增长 13.69%/3.4%。Q4 公司实现营收 5.44 亿元，同比/环比增长 24.49%/40.21%，实现归母净利润 1.96 亿元，同环比增长54.33%/110.75%，实现扣非归母净利润 1.94 亿元，同环比增长32.88%/115.56%。量：2025 年锌精矿/铅精矿产量为 7.18/2.25 万金属吨，同比增长 16.61%/8.90%，伴生银产量 30.32 吨，同比增长 2.46%。价：2025 年铅价/锌价/银价同比-1.75%/-2.27%/+34.92%，Q4 价格同比+1.55%/-11.40%/+68.86%，环比+1.77%/+1.61%/+39.32%。本：2025 年锌精矿/铅精矿（含银）成本为 0.63/0.68 万元/吨，整体稳定。管理费用/财务费用率增加。费用方面，公司管理费用/财务费用率较 2024 年增加 1.67/2.26pct,主要受尾矿库闭库费用、银行贷款增加影响。2025 年公司积极推动增储扩产。（1）扩产：新建的谢家沟 150 万吨/年浮选厂已实现联动试车，整体工程进入收尾阶段；明昊 150 万吨/年选厂开工建设。（2）增储：公司完成了对子公司甘肃豪森矿业有限公司剩余 51%股权的收购，江洛矿区整合全面完成进子公司西成矿业，拥有探矿权6 宗，采矿权 4 宗，其中徽县杨家山-袁家坪铅锌金多金属矿普查探矿权通过甘肃省自然资源厅评审备案，采矿权正在办理中。此外徽县东坡铅锌矿普查探矿权深部发现高品位矿体，铅锌品位 0.80%-38.86%，银品位 2g/t-309g/t。投资建议：考虑到公司江洛矿区整合完毕，谢家沟选厂即将投产，预计今年起公司将进入产能高速增长期，预计公司 2026/2027/2028年 实 现 营 业 收 入 20.34/24.62/27.66 亿 元 ， 分 别 同 比 变 化18.00%/21.03%/12.34%；归母净利润分别为 6.89/8.34/10.00 亿元，分 别 同 比 增 长 27.12%/20.97%/19.91% ， 对 应 EPS 分 别 为0.70/0.85/1.02 元。以 2026 年 3 月 27 日收盘价为基准，2026-2028 年对应 PE 分别为 23.74/19.62/16.36 倍。维持公司“买入”评级。l风险提示：价格波动风险；项目进度不及预期风险；下游需求不及预期风险；模型假设与实际不符；政策超预期风险等。发布时间：2026-03-30请务必阅读正文之后的免责条款部分2n盈利预测和财务指标[table_FinchinaSimple]项目\年度2025A2026E2027E2028E营业收入（百万元）1724203424622766增长率(%)12.0018.0021.0312.34EBITDA（百万元）1026.551115.611315.971504.42归属母公司净利润（百万元）542.27689.31833.87999.89增长率(%)15.2927.1220.9719.91EPS(元/股)0.550.700.851.02市盈率（P/E）30.1723.7419.6216.36市净率（P/B）5.104.874.614.34EV/EBITDA17.7218.2115.2513.16资料来源：公司公告，中邮证券研究所[table_FinchinaSimpleEnd]请务必阅读正文之后的免责条款部分3[table_FinchinaDetail]财务报表和主要财务比率财务报表(百万元)2025A2026E2027E2028E主要财务比率2025A2026E2027E2028E利润表成长能力营业收入1724203424622766营业收入12.0%18.0%21.0%12.3%营业成本604710859934营业利润10.6%25.4%22.4%19.9%税金及附加7486105118归属于母公司净利润15.3%27.1%21.0%19.9%销售费用1122获利能力管理费用239248341383毛利率65.0%65.1%65.1%66.2%研发费用52617483净利率31.5%33.9%33.9%36.2%财务费用141137138112ROE16.9%20.5%23.5%26.5%资产减值损失0000ROIC9.0%10.6%12.4%13.9%营业利润6398019811176偿债能力营业外收入1000资产负债率60.6%58.5%57.7%56.4%营业外支出2000流动比率0.150.130.230.33利润总额6388019811176营运能力所得税97122149179应收账款周转率85.6681.2555.2053.33净利润541679832997存货周转率24.2525.5325.4524.20归母净利润5426898341000总资产周转率0.230.250.300.33每股收益（元）0.550.700.851.02每股指标（元）资产负债表每股收益0.550.700.851.02货币资金271160406678每股净资产3.283.443.633.86交易性金融资产0000估值比率应收票据及应收账款10404955PE30.1723.7419.6216.36预付款项5345PB5.104.874.614.34存货25313740流动资产合计396322587870现金流量表固定资产4387445345004527净利润541679832997在建工程1296129512951295折旧和摊销246178197216无形资产1760172416881649营运资本变动-44-2316734非流动资产合计7731775777637747其他166142141120资产总计8127807983508617经营活动现金流净额90976812371367短期借款1441144114411441资本开支-1340-203-203-200应付票据及