Q4盈利能力回升，GEO加速行业变革

市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告：传媒 | 公司点评报告 股票投资评级 增持|维持 个股表现 资料来源：聚源，中邮证券研究所 公司基本情况 最新收盘价（元） 34.94 总股本/流通股本（亿股） 2.11 / 2.11 总市值/流通市值（亿元） 74 / 74 52 周内最高/最低价 45.37 / 25.11 资产负债率(%) 41.7% 市盈率 52.94 第一大股东 青岛多多行投资有限公司 研究所 分析师:王晓萱 SAC 登记编号:S1340522080005 Email:wangxiaoxuan@cnpsec.com 三人行(605168) Q4 盈利能力回升，GEO 加速行业变革 ⚫ 事件回顾 2026 年 1 月 29 日，公司发布 2025 年业绩预增报告，预计全年实现归母净利润为 1.81 至 2.09 亿元，同比增长 46.79%至 69.50%。 ⚫ 事件点评 Q4 盈利能力回升，看好后续业绩增长动能。由于 2025Q3 公司持有的华润饮料股份发生公允价值变动，公司当季确认公允价值损失3,722.61 万元，前三季度盈利能力承压。根据年报业绩预增公告测算，公司 25Q4 预计实现归母净利润 0.37~0.65 亿元，同比大幅增长162.71~210.17%，验证主业经营仍然向好。展望后续，公司持续加大市场拓展力度，2025 年积极覆盖金融、消费、智能终端、汽车等重点行业，并成功新签兴业银行、中粮集团、TCL、赛力斯、郑州日产、北京现代、捷途汽车等增量优质客户，业绩释放节奏有望持续上行。 GEO 重塑营销行业格局，公司作为国内头部整合营销企业有望优先受益。传统广告营销以集中订单和媒体采买为核心，盈利空间主要来自集合上游需求形成的规模化议价能力。但由于传统模式下流量分发权最终仍掌握于平台侧，营销环节长期价值提升空间有限。GEO（生成式引擎优化）是指围绕生成式搜索与大模型内容推荐体系，对品牌与产品信息进行系统化优化，使其在 AI 回答与推荐结果中被准确理解、正向表述并高频引用。我们认为，相较传统模式，GEO 更强调内容结构化、行业知识沉淀及与 AI 模型的协同能力，有望推动营销环节价值由“资源与返点”向“内容与智能”转型，在抬升行业竞争门槛的同时提升产业整体价值量。根据 IT 之家统计，2025 年中国GEO 市场规模仅约 2.5 亿元，预计 26 年市场规模将突破 30 亿元（同比激增或超 11 倍），2027 年则有望进一步攀升至 90 亿元。公司作为国内领先的整合营销企业，已在多行业客户的全营销链条中积累丰富案例经验库，叠加持续推进 AI 产品的开发与应用，有望优先受益本轮行业变革。 ⚫ 投资建议 考虑到当前营销行业整体景气度仍承压，叠加参投公司公允价值波动对公司25年利润端形成扰动，我们下调公司2025~2027年业绩预测，预计2025/2026/2027年公司营业收入分别为34.82/40.59/ 45.9亿元（原预测36.91/42.08/45.69亿元），归母净利润分别为1.96/2.94/3.50亿元（原预测3.53/5.02/5.61亿元），对应EPS为0.93/1.40/1.66元（原预测1.68/2.38/2.66元），根据3月27日收盘价，分别对应38/25/21倍PE，维持“增持”评级。 ⚫ 风险提示 下游需求修复不及预期，行业竞争加剧风险，新业务拓展不及预期，AI 投入不及预期。 -13%-6%1%8%15%22%29%36%43%50%57%2025-032025-062025-082025-112026-012026-03三人行传媒发布时间：2026-03-30 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 ◼ 盈利预测和财务指标 [table_FinchinaSimple] 项目\年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 4208 3482 4059 4592 增长率(%) -20.35 -17.27 16.57 13.16 EBITDA（百万元） 322.36 269.84 345.50 393.21 归属母公司净利润（百万元） 123.30 196.11 294.50 350.63 增长率(%) -76.65 59.04 50.17 19.06 EPS(元/股) 0.58 0.93 1.40 1.66 市盈率（P/E） 59.74 37.56 25.01 21.01 市净率（P/B） 2.74 2.79 2.86 2.96 EV/EBITDA 23.96 25.50 18.70 16.07 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 [table_FinchinaSimpleEnd] 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 [table_FinchinaDetail] 财务报表和主要财务比率 财务报表(百万元) 2024A 2025E 2026E 2027E 主要财务比率 2024A 2025E 2026E 2027E 利润表 成长能力 营业收入 4208 3482 4059 4592 营业收入 -20.3% -17.3% 16.6% 13.2% 营业成本 3441 2897 3361 3797 营业利润 -77.9% 58.5% 49.7% 18.8% 税金及附加 7 6 7 7 归属于母公司净利润 -76.6% 59.0% 50.2% 19.1% 销售费用 320 240 260 294 获利能力 管理费用 61 49 56 62 毛利率 18.2% 16.8% 17.2% 17.3% 研发费用 53 38 43 47 净利率 2.9% 5.6% 7.3% 7.6% 财务费用 19 -2 -13 -21 ROE 4.6% 7.4% 11.4% 14.1% 资产减值损失 0 -2 -1 0 ROIC 8.0% 5.6% 8.2% 9.7% 营业利润 130 206 309 367 偿债能力 营业外收入 0 0 0 0 资产负债率 41.7% 40.6% 44.3% 47.7% 营业外支出 2 2 3 2 流动比率 1.95 2.03 1.92 1.81 利润总额 128 204 306 365 营运能力 所得税 5 8 12 15 应收账款周转率 1.78 1.73 2.60 3.16 净利润 123 196 294 350 存货周转率 64.21 50.51 71.57 87.42 归母净利润 123 196 294 351 总资产周转率 0.88 0.77 0.89 0.98 每股收益（元） 0.58 0.93 1.40 1.66 每股指标（元） 资产负债表 每股收益 0.58 0.93 1.40 1.66 货币资金 625 1284 1769 1957 每股净资产 12.75 12.53 12.21 11.82 交易性