2025年啤酒业务量升价减，产品结构延续提升

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2026年03月31日优于大市青岛啤酒（600600.SH）2025 年啤酒业务量升价减,产品结构延续提升核心观点公司研究·财报点评食品饮料·非白酒证券分析师：张向伟证券分析师：杨苑021-60933124zhangxiangwei@guosen.com.cn yangyuan4@guosen.com.cnS0980523090001S0980523090003基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价62.18 元总市值/流通市值84826/84826 百万元52 周最高价/最低价81.88/60.00 元近 3 个月日均成交额338.87 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《青岛啤酒（600600.SH）-2025 年三季度收入增速放缓，产品结构延续提升》 ——2025-10-29《青岛啤酒（600600.SH）-2025 年上半年啤酒业务量增价稳，成本红利延续》 ——2025-08-28《青岛啤酒（600600.SH）-加大产品、销售模式创新力度，积极应对市场变化》 ——2025-05-23《青岛啤酒（600600.SH）-第三季度销量同比下滑，盈利能力承压》 ——2024-10-30《青岛啤酒（600600.SH）-第二季度销量同比下滑，成本下行助盈利能力改善》 ——2024-08-30公司公布 2025 年业绩：2025 年实现营业总收入 324.7 亿元，同比+1.0%；实现归母净利润 45.9 亿元，同比+5.6%；实现扣非归母净利润 41.3 亿元，同比+4.5%。2025Q4 实现营业总收入 31.1 亿元，同比-2.3%；实现归母净利润-6.9 亿元，同比+6.4%；实现扣非归母净利润-7.9 亿元，同比+7.7%。啤酒业务量升价减，产品结构提升。啤酒业务收入同比+0.8%，其中销量同比+1.5%，吨价同比-0.7%，主要系市场费用投入增多。青岛主品牌销量同比+3.5%，其中中高档产品销量同比+5.2%，青岛主品牌销量占比提升 1.2pp至 58.8%。青岛啤酒经典系、白啤、超高端系列等产品销量持续创历史新高。盈利能力提升主要受益于原料成本下行。啤酒毛利率 41.7%，同比+1.6pp，主要受益于原料成本下行，啤酒吨成本同比-3.3%。公司费用率同比变化不大，政府补助、投资收益、持有债券类资产的公允价值变动收益同比减少，归母净利率同比+0.6pp 至 14.1%。2025 年第四季度营收与利润受吨价下滑拖累。2025Q4 营业收入同比-2.3%，啤酒销量同比+0.1%，千升酒收入同比-2.4%，与产品结构提升阶段性放缓（青岛主品牌销量同比-0.2%，其他品牌销量同比+0.8%）有关。2025Q4 毛利率/净利率分别同比-1.5/-1.8pp。盈利预测与投资建议：2025 年公司加速开发新兴渠道，线上业务较快发展，并顺应消费趋势布局生鲜、原浆、精酿类等产品，为持续稳健发展提供动力。预计 2026 年将继续推动产品创新、拥抱新兴渠道新场景，目前白啤品牌势能较强，青岛经典市场基础较好，中高端产品销量有望持续增长。考虑到酒水消费需求恢复缓慢、公司产品结构升级速度有所放缓，且铝罐价格上涨将削弱成本红利，我们小幅下调 2026-2027 年盈利预测，并新增 2028 年盈利预测：预计 2026-2028 年公司实现营业总收入 328.5/332.2/337.1 亿元（ 2026-2027 年 前 预 测 值 332.5/339.2 亿 元 ） ， 实 现 归 母 净 利 润47.1/48.5/50.0 亿元（2026-2027 年前预测值 49.8/52.6 亿元），EPS 分别为 3.46/3.56/3.66 元；当前股价对应 PE 分别为 18/18/17 倍。公司分红比例稳步提升强化股东回报，维持“优于大市”评级。风险提示：宏观经济增长受到外部环境的负面影响；中高端啤酒需求增长速度显著放缓；公司核心产品的渠道渗透受到竞品阻击；原料、辅料成本大幅上涨。盈利预测和财务指标202420252026E2027E2028E营业收入(百万元)32,13832,47332,85133,22233,708(+/-%)-5.3%1.0%1.2%1.1%1.5%归母净利润(百万元)43454588471348534996(+/-%)1.8%5.6%2.7%3.0%2.9%每股收益（元）3.193.363.463.563.66EBITMargin14.0%15.9%16.1%16.5%16.7%净资产收益率（ROE）15.0%15.0%14.9%14.9%14.9%市盈率（PE）19.618.618.117.617.1EV/EBITDA19.016.615.815.214.6市净率（PB）2.932.782.692.612.54资料来源：iFind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2公司公布 2025 年业绩：2025 年实现营业总收入 324.7 亿元，同比+1.0%；实现归母净利润 45.9 亿元，同比+5.6%；实现扣非归母净利润 41.3 亿元，同比+4.5%。2025Q4实现营业总收入 31.1 亿元，同比-2.3%；实现归母净利润-6.9 亿元，同比+6.4%；实现扣非归母净利润-7.9 亿元，同比+7.7%。啤酒业务量升价减，产品结构提升。啤酒业务收入同比+0.8%，其中销量同比+1.5%，吨价同比-0.7%，主要系市场费用投入增多。产品结构提升，青岛主品牌销量同比+3.5%，其中中高档产品销量同比+5.2%，青岛主品牌销量占比提升 1.2pp 至 58.8%。青岛啤酒经典系、白啤、超高端系列等产品销量持续创历史新高，其中白啤销量快 速 增 长 。 分 地 区 看 ， 山 东 / 华 北 / 华 南 / 华 东 / 东 南 / 海 外 收 入 同 比+1.0%/+0.8%/+1.2%/+3.8%/-0.8%/+6.8%。盈利能力提升主要受益于原料成本下行。啤酒毛利率 41.7%，同比+1.6pp，主要受益于原料成本下行，啤酒吨成本同比-3.3%。公司费用率同比变化不大，销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.5/+0.1/+0.1/+0.5pp。政府补助、投资收益、持有债券类资产的公允价值变动收益同比减少，归母净利率同比+0.6pp 至 14.1%。2025 年度现金分红比例 70%。2025 年度公司派发每股现金分红 2.35 元，分红比例 70%，同比提升 1pp。经营性现金流同比-10.9%，主因合同负债确收使得销售收现同比减少。2025 年现金及现金等价物净减少 17.6 亿元，但公司账上仍有货币资金约 129 亿，未来仍有机会持续稳步提升分红率。2025 年第四季度营收与利润受吨价下滑拖累。2025Q4 营业收入同比-2.3%，啤酒销量同比+0.1%，千升酒收入同比-2.4%，与产品结构提升阶段性放缓（青岛主品牌销量同比-0.2%，其他品牌销量同比+0.8%）有关。2025Q4 毛利率/净利率分