油气产量创新高，业绩有望进一步受益油价

证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 点评报告 [Table_StockAndRank] 中国海油（600938.SH） 中国海洋石油（0883.HK） 投资评级 买入 上次评级 买入 [Table_Author] 刘红光 石化行业联席首席分析师 执业编号：S1500525060002 邮箱：liuhongguang@cindasc.com 胡晓艺 石化行业分析师 执业编号：S1500524070003 邮箱：huxiaoyi@cindasc.com [Table_OtherReport] 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 [Table_Title] 油气产量创新高，业绩有望进一步受益油价 [Table_ReportDate] 2026 年 3 月 30 日 [Table_Summary] 事件：2026 年 3 月 26 日晚，中国海油发布 2025 年度报告。2025 年，公司实现营收 3982.20 亿元，同比-5.30%；实现归母净利润 1220.82 亿元，同比-11.49%；扣非后归母净利润 1203.79 亿元，同比-9.76%。实现基本每股收益 2.57 元，同比-11.38%。 其中，2025Q4，公司实现营业收入 8571.7 亿元，同比-9.28%，环比-18.28%；实现归母净利润 201.11 亿元，同比-5.48%，环比-38.00%；实现扣非后归母净利润 194.64 亿元，同比+11.04%，环比-38.33%；实现基本每股收益0.43 元，同比-2.27%，环比-18.28%。 点评： ➢ 25 年公司业绩同比下滑，主要受油价下跌以及人民币汇率升值影响，26 年随着中东地缘风险激化，全年油价中枢或有阶段性上移，公司业绩或有望进一步提升。 ➢ 价格端，公司实现油价较布油折价同比收窄。25 年国际布伦特油价同比-11.73 美元/桶至 67.89 美元/桶，公司实现油价 66.47 美元/桶，同比-10.28 美元/桶，较布油折价约 1.42 美元/桶,同比去年收窄 1.69 美元/桶，主要是海外产量占比提升以及加拿大重油价格 WSC 较布伦特价差收窄。25 年公司实现气价 7.95 美元/千立方英尺，同比+0.23 美元/千立方英尺，因公司天然气销售下游以华东和华南工业用户长协合约为主。 ➢ 产量端，增储上产持续发力。25 年公司石油、天然气产量分别为 599.7、177.6 百万桶当量，同比分别+6%、+12%。26 年，公司预计油气产量达到 780-800 百万桶，同比将增长 0.35-2.92%，增速有所下调，我们推测主要受下一步增储上产计划还在制定中的影响。 ➢ 成本端，继续巩固低桶油成本优势。公司桶油成本 27.90 美元/桶，同比-0.62 美元/桶，其中受油价下跌影响除所得税外其他税金下降幅度较大，我们计算得该项同比-0.63 美元/桶，另外作业费用同比-0.15 美元/桶，折旧摊销同比+0.44 美元/桶。 ➢ 资本开支较年初目标收缩。25 年公司资本开支实际为 1205 亿，低于年初 1250-1350 亿的目标，其中开发支出同比下降 14%，勘探及生产支出稳中有增，我们认为可能受七年行动计划收官及下一步计划仍在制定中的影响。26 年，公司计划资本支出为 1120-1220 亿元，仍稳定在较高水平。 ➢ 年度分红比例 45%，积极回馈股东。25 年，公司全年股息为 1.28 港元/股（含税），派息率为 45%，符合公司承诺的 2025–2027 年股息支付率不低于 45%的政策。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 ➢ 盈利预测与投资评级：我们预测公司 2026-2028 年归母净利润分别为1572.40、1574.17、1620.84 亿元，同比增速分别为+28.8%、+0.1%、+3.0%，EPS 分别为 3.31、3.31、3.41 元/股，按照 2026 年 3 月 30 日 A股收盘价对应的 PE 分别为 12.42、12.41、12.05 倍，H 股收盘价对应的 PE 分别为 7.72、7.71、7.49 倍。考虑到公司受益于低桶油成本和产量增长，2026-2028 年公司有望继续保持良好业绩，H 股估值仍有修复空间，我们维持对公司 A 股和 H 股的“买入”评级。 ➢ 风险因素：经济波动和油价下行风险；公司增储上产速度不及预期风险；经济制裁和地缘政治风险。 [Table_Profit] 重要财务指标 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入(百万元) 420,506 398,220 465,707 467,912 481,268 增长率 YoY% 0.9% -5.3% 16.9% 0.5% 2.9% 归属母公司净利润(百万元) 137,936 122,082 157,240 157,417 162,084 增长率 YoY% 11.4% -11.5% 28.8% 0.1% 3.0% 毛利率（%） 53.6% 51.5% 54.6% 54.3% 54.5% 净资产收益率ROE% 18.5% 15.2% 17.7% 16.2% 15.3% EPS(摊薄)(元) 2.90 2.57 3.31 3.31 3.41 P/E（A 股） 14.16 16.00 12.42 12.41 12.05 P/E（H 股） 6.10 7.49 7.72 7.71 7.49 P/B（A 股） 2.61 2.43 2.20 2.01 1.84 P/B（H 股） 1.13 1.14 1.37 1.25 1.14 [Table_ReportClosing] 资料来源：万得，信达证券研发中心预测；股价为 2026 年 3 月 30 日收盘价，注：2026 年 3 月30 日港元兑人民币汇率为 0.8838 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 [Table_Finance] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 264,609 295,383 351,584 416,571 476,292 营业总收入 420,506 398,220 465,707 467,912 481,268 货币资金 154,196 214,695 270,220 332,095 395,981 营业成本 194,993 193,261 211,483 213,769 219,146 应收票据 160 10 68 88 72 营业税金及