收入表现亮眼，成长趋势明显

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com1证券研究报告公司研究[Table_ReportType]公司点评报告[Table_StockAndRank]妙可蓝多(600882)投资评级买入上次评级买入赵 雷食品饮料行业分析师执业编号：S1500524100003邮箱：zhaolei@cindasc.com、信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区宣武门西大街甲 127 号金隅大厦 B 座邮编：100031[Table_Title]收入表现亮眼，成长趋势明显[Table_ReportDate]2026 年 3 月 29 日[Table_Summary]事件：公司发布 2025 年年报。2025 年，公司实现营业收入 56.33 亿元，同比+16.29%；归母净利润 1.18 亿元，同比+4.29%；实现扣非归母净利润1.58 亿元，同比+235.94%。其中，25Q4 公司实现营业收入 16.76 亿元，同比+34.13%；归母净利润-5744 万元，同比-301.01%；实现扣非归母净利润 3789 万元，同比+347.78%。点评：奶酪增长带动 25Q4 收入提升，全年营收超股权激励计划目标值。分产品看，25Q4 液态奶、奶酪和乳制品贸易收入分别为 9053 万元、13.13亿元和 2.63 亿元，同比-24.56%、+38.98%、+56.08%。奶酪主业高增长带动整体收入同环比均提升。全年角度看，液态奶、奶酪和乳制品贸易收入分别为 3.65 亿元、46.15 亿元和 6.23 亿元，同比-9.08%、+22.84%、+17.44%，公司全年营收超过股权激励计划目标值。25Q4 毛利率略提升，并购基金减值干扰净利润。公司 25Q4 实现26.76%的毛利率，同比+0.31pct。费用端看，25Q4 销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率同比分别-0.05pct、-2.86pct、+0pct和+0.05pct，管理费用率同比明显下降。受董事柴琇未能履行并购基金事项向公司作出足额补偿的承诺，导致公司对并购基金出资所形成的其他非流动金融资产全额确认公允价值变动损失，公司 25Q4 归母净利润受到影响。根据公司公告，柴琇已于 2026 年 1 月 23 日被免职。若加回该项减值，公司全年归母净利润可达 2.8 亿元，也已超过股权激励计划中的目标值。BC 双轮驱动，持续降本增效。公司去年在 C 端持续推出多款创新产品，包括后生元成长奶酪杯、奶酪小三角、奶酪坚果脆等，覆盖不同人群与不同渠道；B 端国产原制马苏里拉奶酪的推出填补了国产产品市场空白，马苏里拉、奶酪片、黄油、稀奶油等核心产品同步放量，为客户提供一站式专业乳品解决方案。同时，公司全面启动各项降本增效战略举措，全年各项费用率同比均呈现不同程度下降，组织效率与人均产出实现双提升。盈利预测与投资评级：成长趋势明显，期待今年高增。当前乳制品行业正形成由液奶消费向奶酪消费转型、B 端乳制品消费不断扩张的中长期产业趋势，公司作为行业中奶酪赛道的领头羊，成长趋势明显。我们预计公司 2026-2028 年 EPS 为 0.62/0.90/1.17 元，分别对应 2026-2028年 31X/21X/16X PE，维持对公司的“买入”评级。风险因素：食品安全问题，行业竞争加剧请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com2[Table_Profit]重要财务指标2024A2025A2026E2027E2028E营业总收入(百万元)4,8445,6336,5507,6508,750增长率 YoY %-9.0%16.3%16.3%16.8%14.4%归母净利润(百万元)114118318458598增长率 YoY%89.2%4.3%168.5%44.1%30.6%毛利率%28.3%29.0%29.2%29.4%29.5%净资产收益率ROE%2.6%2.6%6.9%9.1%10.6%EPS(摊薄)(元)0.230.240.620.901.17市盈率 P/E(倍)79.20106.5330.5921.2416.26市净率 P/B(倍)2.082.812.121.931.72[Table_ReportClosing]资料来源：Wind，信达证券研发中心预测; 股价为 2026 年 3 月 27 日收盘价请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com3[Table_Finance]资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元会计年度2024A2025A2026E2027E2028E会计年度2024A2025A2026E2027E2028E流动资产3,6313,7574,5224,8095,046营业总收入4,8445,6336,5507,6508,750货币资金1,105599826818809营业成本3,4734,0024,6395,4056,172应收票据00000营业税金及附加2732374349应收账款129218168201231销售费用9221,0001,1461,2621,391预付账款203111278378432管理费用269290328367403存货5749339511,1091,266研发费用4851667788其他1,6201,8962,2992,3042,308财务费用5057717470非流动资产4,0904,7014,6404,5824,572减值损失合计-2-1-2-2-2长期股权投资00000投资净收益5461667788固定资产（合计）1,8521,7761,7531,7021,634其他59-1067690103无形资产202191261271291营业利润164154404587766其他2,0372,7342,6252,6092,647营业外收支-35411资产总计7,7218,4589,1629,3919,618利润总额161159408588767流动负债2,1473,0783,7733,5473,179所得税474090129169短期借款1,2351,8962,6162,2171,676净利润114118318458598应付票据3367515968少数股东损益00000应付账款342516481561640归母净利润114118318458598其他538599625710795EBITDA397593593735898非流动负债1,165818801798795EPS（当年）（元）0.230.240.620.901.17长期借款683383373363353其他481435428435442现金流量表单位:百万元负债合计3,3123,8974,5754,3453,974会计年度2024A2025A2026E2027E2028E少数股东权益00000经营活动现金流531459397585762归属母公司股东4,4094,5624,5885,0465,644净利润114118318458598负债和股东权益7,7218,4589,1629,3919,618折旧摊销