内生外延高质发展，持续彰显投资价值

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com1证券研究报告公司研究[Table_ReportType]公司点评报告[Table_StockAndRank]兖矿能源(600188)投资评级买入上次评级买入高升：煤炭钢铁行业首席分析师执业编号：S1500524100002邮箱：gaosheng@cindasc.com李睿：煤炭钢铁行业分析师执业编号：S1500525040002邮箱：lirui@cindasc.com刘波： 煤炭钢铁行业分析师执业编号：S1500525070001邮箱：liubo1@cindasc.com信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区宣武门西大街甲 127 号金隅大厦 B 座邮编：100031[Table_Title]内生外延高质发展，持续彰显投资价值[Table_ReportDate]2026 年 3 月 30 日[Table_Summary]事件：2026 年 3 月 27 日，兖矿能源发布年度报告，2025 年公司实现营业收入 1,449.33 亿元，同比下降 7.49%，实现归母净利润 83.81 亿元，同比下降 43.61%；扣非后净利润 73.99 亿元，同比下降 46.73%。经营活动现金流量净额 194.85 亿元，同比下降 24.63%；基本每股收益 0.84 元/股，同比下降 44.14%。点评：煤炭主业增量扩能，精益管理降本增效。产销量方面：2025 年，公司实现商品煤产量 1.82 亿吨，同比+6.28%；煤炭销量 1.71 亿吨，同比+3.74%；其中自产煤销量 1.65 亿吨，同比+4.27%。受益于陕蒙基地全面达产达效及并购西北矿业，公司商品煤产量再创历史新高。展望2026 年，公司计划生产商品煤 1.86-1.90 亿吨，力争同比增加 400-800万吨。价格方面：2025 年，公司实现煤炭销售均价 517.83 元/吨，同比-20.2%；自产煤销售均价为 512.52 元/吨，同比-19.3%。成本方面：2025 年，公司自产煤吨煤销售成本为 321.09 元/吨，同比-4.3%。展望2026 年，公司计划加强成本管理，力争吨煤销售成本再降 3%。为应对煤价下跌影响，公司主动增产拓量、提质降本，保持煤炭主业经营稳健。高端化工新材料产业提质增盈。产销量方面：2025 年，化工品产量 977.5万吨，同比+8.47%；化工品销量 857.4 万吨，同比+5.68%。其中，甲醇产量 454.0 万吨，同比+2.81%；醋酸产量 108.2 万吨，同比+4.04%；己内酰胺产量 35.7 万吨，同比+5.93%；全馏分液体石蜡产量 44.7 万吨，同比+285.34%。价格方面：2025 年，化工板块实现收入 242.93亿元，同比-5.84%。成本方面：2025 年，化工板块成本为 179.07 亿元，同比-11.99%。受益于原料煤价格回落及内部成本管控，化工板块毛利率提升 5.15 个百分点至 26.29%。展望 2026 年，公司计划生产化工品 950-1100 万吨，力争甲醇、醋酸销售成本分别降低 30 元/吨。内生外延跨越发展，未来成长潜力广阔。矿业方面：2025 年，公司山东万福煤矿投产即达产，新疆五彩湾四号露天矿正式“出煤”试运转；内蒙古区域刘三圪旦煤矿、霍林河一号煤矿分别取得年产 1000 万吨、700 万吨采矿许可证；兴和钼业曹四夭钼矿获发年产规模 1650 万吨的采矿许可证。公司坚定实施“稳省内、拓省外、优境外”区域布局策略，力争“十五五”末新增商品煤产能约 7000 万吨，原煤产量突破 3 亿吨。化工方面：内蒙古荣信化工 80 万吨/年烯烃项目预计 2026 年 12 月投料试车；新疆能化 80 万吨/年煤制烯烃项目已开工建设；陕西未来能源50 万吨高温费托项目有序推进。未来公司将全力推进内蒙古荣信化工、新疆准东两个 80 万吨烯烃项目，力争“十五五”末新增 160 万吨烯烃、请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com250 万吨煤制油，高端化工品占比超 70%。高度重视股东回报，增持回购彰显投资价值。分红方面：2025 年，公司继中期分红 0.18 元/股，拟年度末期分红 0.32 元/股，两次分红合计0.50 元/股，总额 50.2 亿元，占中国会计准则下归母净利润的比例为60%。公司同时制定了《2026-2028 年度股东回报规划》，承诺现金股利总额应占公司该年度扣除法定储备后净利润的约 50%。回购方面：公司同步推进 2-5 亿元 A+H 股回购计划，控股股东亦发布 1-2 亿元 A股增持计划，彰显对公司长期价值的认可。现金方面：受煤炭价格下行影响，鲁西矿业及新疆能化未达成业绩承诺，转让方将向公司支付业绩补偿金额 183.6 亿元（对应收购价款 270.5 亿元）。我们认为，在当前煤炭价格筑底回升背景下，公司高分红高股息筑牢安全边际，且未来成长路径清晰，具有中长期投资价值。盈利预测及评级：随着公司内生产能不断释放，兖矿能源有望朝向“清洁能源供应商和世界一流企业”持续成长。我们预测公司 2026-2028 年归属于母公司的净利润分别为 147、152、168 亿元，EPS 为 1.47、1.52、1.68 元/股。我们看好公司高水平的治理、内生外延的成长空间和未来发展转型战略，维持公司“买入”评级。风险因素：国内外能源政策变化带来短期影响；国内外宏观经济复苏不及预期；发生重大煤炭安全事故风险；公司资产注入进程受到不可抗力影响。主要财务指标2024A2025A2026E2027E2028E营业总收入（亿元）1,5671,4491,5591,6001,713同比(%)4.4%-7.5%7.6%2.6%7.1%归属母公司净利润（亿元）14984147152168同比(%)-26.2%-43.6%75.5%3.6%10.4%毛利率(%)35.9%29.3%35.5%37.4%37.9%ROE(%)16.9%8.3%13.5%13.0%13.3%EPS（摊薄）（元）1.480.831.471.521.68P/E13.6124.1313.7513.2812.03P/B2.302.011.861.721.60EV/EBITDA4.746.195.184.834.18资料来源：Wind，信达证券研发中心预测。注：截至 2026 年 3 月 30 日收盘价。请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com3资产负债表单位:亿元利润表单位:亿元会计年度2024A2025A2026E2027E2028E会计年度2024A2025A2026E2027E2028E流动资产1,0231,2551,4831,6011,839营业总收入1,5671,4491,5591,6001,713货币资金411374568676877营业成本1,0041,0241,0051,0011,064应收票据1220222224营业税金及附加7571767884应收账款96869598105销售费用4929313234