油气龙头经营业绩稳健，全产业链抗风险能力突出

证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 点评报告 [Table_StockAndRank] 中国石油(601857.SH) 投资评级 买入 上次评级 买入 [Table_Author] 刘红光 石化行业联席首席分析师 执业编号：S1500525060002 邮箱：liuhongguang@cindasc.com 刘奕麟 石化行业分析师 执业编号：S1500524040001 联系电话：13261695353 邮箱：liuyilin@cindasc.com [Table_OtherReport] 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 [Table_Title] 油气龙头经营业绩稳健，全产业链抗风险能力突出 [Table_ReportDate] 2026 年 3 月 31 日 [Table_Summary] 事件：2025 年 3 月 29 日晚，中国石油发布 2025 年年度报告。2025 年公司实现营业收入 28,644.69 亿元，同比下降 2.50%；实现归母净利润1,573.02 亿元，同比下降 4.48%；实现扣非后归母净利润 1,616.71 亿元，同比下降 6.70%；实现基本每股收益 0.86 元，同比下降 4.44%。 其中，第四季度公司实现营业收入 6,952.13 亿元，同比增长 1.98%，环比下降 3.33%；实现归母净利润 310.23 亿元，同比下降 3.53%，环比下降26.64%；实现扣非后归母净利润 347.97 亿元，同比下降 8.58%，环比下降 18.62%；实现基本每股收益 0.17 元，同比下降 3.53%，环比下降26.07%。 点评： ➢ 油价中枢下行，但公司全产业链抗风险能力突出。油价端，2025 年国际油价在产油国增产、美国对等关税政策导致需求拖累等多因素影响下震荡下跌。2025 年布伦特平均油价为 68 美元/桶，同比下跌 15%，上游勘探开发板块盈利同比下滑，但炼化、成品油销售和天然气销售板块盈利有所修复，公司业绩整体保持稳健。分板块盈利看，2025 年公司油气及新能源、炼化及新材料、销售板块、天然气销售板块分别实现经营利润人民币 1361、242、175、608 亿元，同比-236、+28、+10、+68 亿元。2025 年公司自由现金流 1201.89 亿元，同比增长15.2%。总体来看，由于 2025 年全年油价中枢下移，公司上游勘探开发业务短期承压，但下游业务整体盈利有所改善，公司业绩仍保持稳健，全产业链抗风险能力突出。 ➢ 油气产量再创新高，新能源业务保持高速增长。油气方面，公司大力实施高效勘探和效益开发，积极推进增储上产良性循环，建成吉木萨尔、大庆古龙两个国家级页岩油示范区和庆城生产基地，油气产量再创历史新高。2025 年，公司油气当量产量 1841.9 百万桶，同比增长2.5%，其中国内油气业务实现原油产量 780.3 百万桶，同比增长 0.4%；国内可销售天然气产量 5201.2 十亿立方英尺，同比增长 4.9%。新能源方面，2025 年公司风光发电量 79.3 亿千瓦时，同比增长 68.0%；新签地热供暖合同面积超过 1 亿平方米；完成二氧化碳利用 266.4 万吨，同比增长 40.3%。 ➢ 炼化板块转型成效显著，成品油销售板块逆势增长。炼油板块，2025年公司原油加工量为 1,375.9百万桶，与上年同期基本持平，成品油产量 11677.7 万吨，同比-2.6%。成品油销售板块，公司克服成品油市场需求下降影响，结构化调整成效显著，煤油增产增销明显，2025 年公司成品油销售量 16081 万吨，同比+1.1%，主要贡献来自煤油产品。化工板块，2025 年公司持续推动炼油化工业务转型升级和结构调整，推动炼化业务向产业链中高端迈进，高端化工新材料上产迅速，实现化工产品商品量 4002.7 万吨，同比增长 2.7%；化工新材料产量 332.7万吨，同比增长 62.7%。我们认为，公司炼化、成品油销售板块整体 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 转型成效显著，顺应市场发展需求，在 2025 年国内炼化供需偏弱的大环境下仍带来贡献，未来伴随炼化板块逐步走出景气低谷，公司下游业务仍具备较高业绩释放潜力。 ➢ 天然气创效能力继续提升，增厚公司业绩安全边际。2025 年公司合理把握 LNG 现货采购和储气库注采节奏，多措并举控制天然气采购成本；积极推动车用液化天然气加注及综合能源服务等业务发展，新建综合能源站 1525 座，投运 LNG 加注站 450 座。公司全年实现销售天然气 3147.13 亿立方米，同比增长 7.0%，其中国内销售天然气2475.28 亿立方米，同比增长 5.6%。公司天然气产业链创效能力继续提升，增厚公司业绩安全边际。 ➢ 盈利预测与投资评级：我们预计公司 2026-2028 年归母净利润分别为1829.98、2039.40 和 2185.37 亿元，归母净利润增速分别为 16.3%、11.4%、7.2%，EPS（摊薄）分别为 1.00、1.11 和 1.19 元/股，对应2026 年 3 月 30 日的收盘价，2026-2028 年 PE 分别为 12.07、10.83和 10.11 倍。我们看好公司作为国内油气龙头的全产业链抗风险能力和降本增效推进过程中的业绩修复，我们维持公司“买入”评级。 ➢ 风险因素：增储上产不及预期风险；原油价格大幅波动风险；公司新建产能投产不及预期的风险；下游需求修复不及预期的风险；新能源汽车销售替代风险 [Table_Profit] 重要财务指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入(百万元) 2,937,981 2,864,469 3,212,754 3,093,100 2,965,620 增长率 YoY % -2.5% -2.5% 12.2% -3.7% -4.1% 归属母公司净利润(百万元) 164,676 157,302 182,998 203,940 218,537 增长率 YoY% 2.0% -4.5% 16.3% 11.4% 7.2% 毛利率% 22.6% 21.6% 22.5% 23.9% 25.0% 净资产收益率ROE% 10.9% 9.9% 11.2% 11.8% 12.0% EPS(摊薄)(元) 0.90 0.86 1.00 1.11 1.19 市盈率 P/E(倍) 13.41 14.04 12.07 10.83 10.11 市净率 P/B(倍) 1.46 1.39 1.35 1.28 1.21 [Table_ReportClosing] 资料来源：万得，信达证券研发中心预测 ; 股价为 2026 年 3 月 30 日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 [