降本增效显韧性，估值修复兼弹性

证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 中煤能源(601898.SH) 投资评级 买入 上次评级 买入 高升：煤炭钢铁行业首席分析师 执业编号：S1500524100002 邮箱：gaosheng@cindasc.com 李睿：煤炭钢铁行业分析师 执业编号：S1500525040002 邮箱：lirui@cindasc.com 刘波： 煤炭钢铁行业分析师 执业编号：S1500525070001 邮箱：liubo1@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲 127 号 金隅大厦 B 座 邮编：100031 [Table_Title] 降本增效显韧性，估值修复兼弹性 [Table_ReportDate] 2026 年 3 月 30 日 [Table_Summary] 事件：2026 年 3 月 27 日，中煤能源发布 2025 年年度报告。2025 年公司实现营业收入 1480.57 亿元，同比下降 21.8%；实现归母净利润 178.84 亿元，同比下降 7.3%；扣非后净利润为 177.17 亿元，同比下降 7.3%；基本每股收益 1.35 元/股，同比下降 6.9%。 点评： ➢ 煤炭业务：产量保持高位，成本管控显著，对冲价格下行压力。2025年，公司煤炭业务收入为 1203.97 亿元，同比下降 25.1%。其中，自产商品煤销售收入 660.82 亿元，同比下降 14.5%，主要系自产商品煤销售价格同比下跌 77 元/吨，减少收入 105.11 亿元；销量同比减少 127 万吨，减少收入 7.1 亿元。买断贸易煤销售收入 537.1 亿元，同比下降 35.1%，主要系销量同比减少 3269 万吨，减少收入 190.59亿元；销售价格同比下跌 91 元/吨，减少收入 99.35 亿元。产量方面，公司全年完成自产商品煤产量 13510 万吨，同比减少 1.8%，仍保持历史高位。其中，动力煤产量 12486 万吨，同比下降 1.0%；炼焦煤产量 1024 万吨，同比下降 10.2%。成本方面，公司自产商品煤单位销售成本为 251.51 元/吨，同比减少 30.22 元/吨，下降 10.7%。主要是公司深入推进标准成本管理，强化原材料集中采购管控，以及进一步优化生产组织等使吨煤材料成本同比减少；根据安全生产以及未来生产续接需要，加大安全费和维简费使用减少专项基金结余等使吨煤其他成本同比减少；产销量同比减少使单位折旧及摊销成本同比增加。出色的成本管控有效对冲了价格下跌的不利影响，煤炭业务毛利为 325.73 亿元，同比下降 17.8%。 ➢ 煤化工业务：产品价格承压，但盈利能力保持韧性。2025 年，公司煤化工业务收入为 186.58 亿元，同比下降 9.1%，主要系聚烯烃装置按计划大修使销量同比减少，以及主要煤化工产品价格均同比下跌。产量方面，公司全年完成主要煤化工产品产量 606.1 万吨，同比增加6.5%。其中，聚烯烃产量 138.6 万吨，同比下降 8.5%；尿素产量 213.4万吨，同比增加 14.1%；甲醇产量 195.5 万吨，同比增加 13.0%；硝铵产量 58.6 万吨，同比增加 1.9%。价格方面，聚烯烃销售均价为 6337元/吨，同比下降 9.4%；尿素销售均价为 1752 元/吨，同比下降 14.4%；甲醇销售均价为 1737 元/吨，同比下降 1.1%。成本方面，公司煤化工业务销售成本从 177.14 亿元下降至 162.72 亿元，同比下降 8.1%，主要是原料煤、燃料煤采购价格下降使材料成本同比减少。聚烯烃单位销售成本为 6,315 元/吨，同比减少 1.5%；尿素单位销售成本为1317 元/吨，同比减少 21.0%；甲醇单位销售成本为 1324 元/吨，同比减少 25.6%。煤化工业务毛利为 23.86 亿元，同比下降 14.9%。公司表示，煤化工板块盈利贡献仍然理想。 ➢ 2026 年业务目标及未来发展空间：公司 2026 年计划自产商品煤产销 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 13100 万吨以上，聚烯烃产品产销 145 万吨以上，尿素产销 203 万吨以上。在建项目方面，里必煤矿预计 2027 年底实现联合试用转，新疆苇子沟煤矿预计 2026 年底实现联合试用转。榆林煤炭深加工基地项目预计投产时间为 2026 年 12 月，建设规模 90 万吨/年聚烯烃。乌审旗电厂项目预计投产时间 2027 年下半年。“液态阳光”项目新建625MW 风光发电、2.1 万吨/年电解水制氢、10 万吨/年 CO2 加氢制甲醇（含 15 万吨/年 CO2 捕集及精制）和配套公辅设施，预计投产时间2026 年 11 月。未来公司将继续深化“两个联营+”发展模式，打造“煤-电-化-新”致密产业链，培育壮大战略性新兴产业。 ➢ 分红与估值：2025 年度，公司董事会提议派发末期股息总额约 28.76亿元，每股分派 0.217 元（含税），加上已派发的中期股息 21.98 亿元，全年现金分红总额为 50.74 亿元，分红率为 35%。公司自上市以来累计分红 461 亿元。未来公司将构建科学高效市值管理体系，强化公司治理与信息披露，拓展投资者沟通渠道，切实维护资本市场良好形象。我们认为，公司作为稳健红利标的，在煤价改善下股息回报有望提升，估值偏低提供安全边际，未来估值修复空间广阔。 ➢ 盈利预测与投资评级：中煤能源拥有高比例长协带来的业绩稳定性及内生业务增长带来的成长性，伴随煤炭产量有序释放，电力及煤化工业务进一步扩张，公司业绩有望稳中有增。我们预计公司 2026-2028年实现归母净利润分别为 208/219/229 亿元，每股收益分别为1.57/1.65/1.72 元。维持“买入”评级。 ➢ 风险因素：宏观经济形势存在不确定性；地缘政治因素影响全球经济；煤电相关行业政策的不确定性；煤矿出现安全生产事故等。 主要财务指标 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入 （亿元） 1,894 1,481 1,695 1,790 1,838 同比(%) -1.9% -21.8% 14.5% 5.6% 2.6% 归属母公司净利润（亿元） 193 179 208 219 229 同比(%) -1.3% -7.3% 16.3% 5.4% 4.3% 毛利率(%) 24.9% 27.5% 28.5% 28.0% 28.2% ROE(%) 12.7% 11.2% 11.9% 11.5% 11.1% EPS 摊薄（元） 1.45 1.35 1.57 1.65 1.72 P/E 12.31 13.28 11.42 10.83 10.39 P/B 1.56 1.48 1.36 1.25 1.15 EV/EBITDA -0.45 -0.43 -0.81 -1.0