金属非金属行业小金属钽专题：从供需缺口，向战略补库

行业研究丨深度报告丨金属非金属 [Table_Title] 小金属钽专题：从供需缺口，向战略补库 %%%%%%%%research.95579.com1 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 24 丨证券研究报告丨 报告要点 [Table_Summary]长周期复盘看，钽精矿价格在大多数时间内运行平稳，而在每轮上涨周期，涨价弹性极为突出。（1）终端成本占比低+对产品性能起关键作用，导致下游对钽涨价接受度较高，1980 年和 2000年累计最大涨幅达 498%和 547%。（2）钽供给高度集中+供应链高风险的特征，容易激发下游补库需求，尤其是军工、半导体芯片等战略属性较强的领域。本轮在供需缺口延续和地缘冲突加剧的背景下，战略补库有望进一步加持上涨弹性。（3）剔除通胀因子影响，测算当前钽价相较 1980 年和 2000 年有 62%的上涨弹性。若供需缺口难以缓解，钽价或有进一步上涨的可能。 分析师及联系人 [Table_Author] 王鹤涛 赵超 易轰 SAC：S0490512070002 SAC：S0490519030001 SAC：S0490520080012 SFC：BQT626 SFC：BUY139 SFC：BUZ394 吕士诚 SAC：S0490525080005 %%%%%%%%research.95579.com2 请阅读最后评级说明和重要声明 更多研报请访问 长江研究小程序 丨证券研究报告丨 金属非金属 cjzqdt11111 [Table_Title2] 小金属钽专题：从供需缺口，向战略补库 行业研究丨深度报告 [Table_Rank] 投资评级 看好丨维持 [Table_Summary2] 钽：供应集中的战略金属，供需缺口驱动涨价 钽是供给高度集中的战略小金属，密度为 16.68g/cm3，熔点为 2980℃，是仅次于钨、铼之外的第三大难熔金属。钽具有优异的化学稳定性、耐蚀性、导电性、导热性、高强度、易加工和耐高温性能，主要应用于电容器、高温合金和半导体芯片等领域。2020-2024 年，全球钽平均年消费量超 2000 吨金属量，需求 CAGR 达 14%。近年来，伴随钽下游需求增长和矿山开采成本的提升，钽精矿价格稳步涨至 80 美元/磅。2025 下半年以来，基于 AI 芯片、高温合金等终端景气加速上行，叠加刚果大矿停产形成的供需缺口，钽精矿价格高涨至当前 257.5 美元/磅（截至 3 月 27 日），成为本轮有色金属涨价弹性最突出的品种之一，钽矿企业有望显著受益。 供需：需求增速上修，刚果金矿难加剧供给短缺 本轮钽供需缺口的形成来自需求侧和供给侧的双向驱动。1）需求侧：钽最主要下游是电容器，常用于军工电子、航空航天等高端领域。相较于 MLCC，钽电容容值高，储存电荷的能力强；相较于铝电解电容器，钽在极端条件下的可靠性更好。不过，高昂的价格也掣肘其应用空间，钽电容市场份额仅 8%。当前，人工智能带来颠覆式革新，AI 芯片基于高功耗，易升温的特点，对电容材料的要求也水涨船高。英伟达 GB200 大量采用聚合物钽电容，当前已供不应求，龙头涨价 30%-45%，映射 AI 需求的旺盛。其次，高温合金是钽第二大消费领域，在军工、航空航天，燃气与核力发电终端景气的同时，新型高温合金对钽的单耗稳中有升，二次加持钽需求。考虑终端景气上行，预测“十五五”期间钽需求 CAGR 进一步上修至 15%以上。2）供给侧：全球约 70%钽矿由非洲生产，刚果金一国占据全球 52%的钽供应，供给高度集中。而且，非洲钽矿基建条件较差，以手抓矿为主，当地战乱冲突频繁，加剧供应链风险。1 月 30 日，位于刚果金东部的钶钽矿区发生大规模塌方事故。当地已暂时停止手工采矿，至今未有复产迹象，意味着全球 15%的钽矿供给停产。同时，其余非洲钽矿供应也风险重重，供需缺口延续刚性。 价格：涨价接受度较高，补库弹性突出 长周期复盘看，钽精矿价格在大多数时间内运行平稳，而在每轮上涨周期，涨价弹性极为突出。（1）钽作为小规模的品种，在终端用量也是微乎其微的。终端成本占比低，又对产品性能起关键作用，导致下游对钽涨价的接受度较高，以 1980 年和 2000 年为例，钽精矿累计最大涨幅达 498%和 547%。（2）由于钽供应高度集中，大部分钽消费国的资源严重依赖进口，供应链高风险的特征，当下游预期钽资源紧缺时，容易激发剧烈的补库需求，尤其是军工、半导体芯片等战略属性较强的领域。1980 和 2000 年钽精矿史诗级的上涨行情，均有下游大幅补库的推动；本轮在钽供需缺口延续和地缘冲突加剧的背景下，战略补库有望进一步加持上涨弹性。（3）对比来看，剔除通胀因子影响，考虑钽精矿实际价格（以 1982-1984 年美元名义价格为基准），3 月 27 日的时点价测算钽精矿价格 79 美元/磅，相较 1980、2000 年均价 128 美元/磅，具有62%的上涨弹性。意味着若供需缺口的矛盾难以缓解，钽精矿价格或仍有进一步上涨的可能。 产业链：关注新金路、永兴材料等钽资源端布局的企业 随着钽价起势，新金路、永兴材料等在钽资源端布局的企业有望充分受益。（1）新金路：公司2023 年参与栗木矿破产重整工作，实现破产和解。当前公司紧锣密鼓推进栗木矿一期采选冶建设工作，预计形成 4275 吨锡精矿、600 吨钨精矿、500 吨氟钽酸钾、50 吨氧化钽和 200 吨氧化铌的生产能力。按 60 万吨/年产能测算，矿山服务年限约 29 年，且增储和尾矿利用空间甚广，预示着一期项目投产后，仍有较大扩产空间。（2）永兴材料：公司锂云母含有高附加值副产品钽铌锡，资源综合利用成本低；且公司采矿规模大幅扩张，有望进一步增厚资源端业绩。 风险提示 1、国内地产超预期下行；2、美国经济硬着陆；3、金属供给过快释放；4、地缘政治风险。 [Table_StockData] 行业内重点公司推荐 公司代码 公司名称 投资评级 000510 新金路 002756 永兴材料 买入 市场表现对比图(近 12 个月) 资料来源：Wind -20%33%87%140%2025/32025/72025/112026/3金属非金属上证综指2026-03-30%research.95579.com3 请阅读最后评级说明和重要声明 4 / 24 行业研究 | 深度报告 目录 钽：供应集中的战略金属，供需缺口驱动涨价 ............................................................................. 6 需求：电容需求主导，高温合金加持弹性 ..................................................................................... 7 高端电容材料，AI 需求迸发 ................................................................................................