煤炭开采行业四家市值200亿煤炭公司全面比较：西煤、潞安、淮矿煤炭资源禀赋优异，盈利强估值低

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Industry]证券研究报告/行业深度报告 2020 年 02 月 27 日 煤炭开采 四家市值 200 亿煤炭公司全面比较 -西煤、潞安、淮矿煤炭资源禀赋优异，盈利强估值低 [Table_Main][Table_Title]评级：增持（维持）分析师：李俊松 执业证书编号：S0740518030001 Email：lijs@r.qlzq.com.cn 分析师：陈晨 执业证书编号：S0740518070011 Email：chenchen@r.qlzq.com.cn 研究助理：王瀚 Email：wanghan@r.qlzq.com.cn [Table_Profit]基本状况 上市公司数 38行业总市值(百万元) 792,368 行业流通市值(百万元) 187,664 [Table_QuotePic]行业-市场走势对比 -25.00%-20.00%-15.00%-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%煤炭开采Ⅱ(申万)沪深300公司持有该股票比例[Table_Report]相关报告 [Table_Finance]重点公司基本状况 简称 股价 (元) EPS PE PB 评级 2017 2018 2019E 2020E 2017 2018 2019E2020E 山煤国际 12.470.19 0.11 0.49 0.55 65.6 113.4 25.4 22.7 3.86 买入潞安环能 6.31 0.93 0.89 1.00 1.13 6.8 7.1 6.3 5.6 0.72 买入 淮北矿业 8.62 0.41 1.68 1.67 1.70 21.0 5.1 5.2 5.1 1.02 买入 西山煤电 5.27 0.50 0.57 0.78 0.83 10.6 9.2 6.8 6.3 0.79 买入 备注 股价日期来自 2020 年 2 月 26 日 [Table_Summary]投资要点 在此篇报告中，我们比较了四家市值皆在 200 亿左右的上市公司，他们都是地方上国有大型煤炭公司，四家公司分别是山煤国际、西山煤电、潞安环能以及淮北矿业，通过对比公司资源禀赋、经营情况、财务指标、发展战略等四个领域，来寻找是否有被低估的公司。资源禀赋比较：西山煤电储量最为丰富，潞安环能产能规模最大。截至 2018 年底，西山煤电、潞安环能、淮北矿业、山煤国际可采储量分别为 21.3/19.0/17.4/10.0 亿吨，年在产产能规模分别为 3020、4170、3605、2660 万吨，可开采年限分别为 65、39、48、33 年。西山煤电和淮北矿业以优质稀缺的炼焦用煤为主，潞安环能以优质动力煤和喷吹煤为主，山煤国际以优质动力煤和喷吹煤为主。经营情况对比：煤炭业务方面潞安环能原煤产量领先，淮北矿业吨煤价格最高，山煤国际吨煤成本最低，西山煤电吨煤毛利最高；非煤业务方面山煤国际以煤炭贸易为主，其他三家以焦炭为主。四家公司主要利润皆来自煤炭开采业务，2018 年各家公司原煤产量、吨煤收入、吨煤成本、吨煤毛利分别为西山煤电（2745 万吨、675 元/吨、300 元/吨、375 元/吨），潞安环能（4150 万吨、565 元/吨、322 元/吨、244 元/吨），淮北矿业（2801万吨、689 元/吨、413 元/吨、276 元/吨），山煤国际（3441 万吨、315 元/吨、106 元/吨、209 元/吨）。西山煤电、潞安环能、淮北矿业、山煤国际主要的非煤业务毛利占公司整体比重分别约为 4%、8%、7%、44%。财务指标对比：收入及净利润规模方面，2019 前三季度四家企业收入和归母净利润分别为西煤（246.6 亿元、18.1 亿元），潞安（174.1 亿元、21.1亿元），淮矿（462.5 亿元、28.3 亿元）、山煤（316.2 亿元、8.0 亿元），淮矿领先主要是由于其贸易业务规模较大以及主业盈利能力较强所致；毛利率及净利率方面，潞安整体领先（2019 前三季度年分别为 39.1%、12.3%），其次为西煤和淮矿，潞安主要是因为毛利率及净利率较高的煤炭开采业务占比高，且其他业务没啥拖累。偿债能力方面，潞安短期最优，西煤、潞安、淮矿长期较为接近。营运能力方面，淮矿和山煤总资产周转率较快，主要由于二者贸易业务量大、非流动资产少所致。估值指标对比：2019 年前三季度，山煤国际、潞安环能、淮北矿业、西山煤电 ROE 分别为 11.5%、8.4%、16.0%和 8.8%。截至 2 月 26 日，山煤国际、潞安环能、淮北矿业、西山煤电 PB（净资产为 2019 年三季度）估值分别为 3.86、0.72、1.02、0.79；四家公司对应 2018/2019E/2020E 年的 PE 估值分别为 113/25/23 倍、7/6/6 倍、5/5/5 倍、9/7/6 倍（盈利预测来自中泰证券煤炭组）。从估值角度来看，潞安、淮矿、西煤等低估值优势明显。公司战略对比：山煤的战略亮点包括成本领先战略以及布局新能源战略，其拟大手笔进军光伏行业引发市场关注。西煤大股东山西焦煤集团主要战略包括建设全球最大炼焦煤企业、“以煤为基，多元发展”等。潞安大股东山西潞安矿业集团着力打造清洁能源品牌企业，重点发育煤炭先进产能、煤基高端精细化学品等。淮矿公司突出的战略主要包括精煤战略、煤电联营战略、大物流战略等。报告总结：四家公司主要利润皆来自煤炭开采业务，从资源禀赋来看，西煤煤炭可采储量和开采年限最具有优势，以稀缺炼焦煤为主的西煤和淮矿在煤种方面有优势，潞安原煤产能规模最大。从业务经营来看，淮矿煤种和靠近消费地优势使得吨煤价格最高，西煤吨煤毛利最高，山煤凭借低成本优势使得煤炭开采业务毛利率最高；非煤业务方面山煤以煤炭贸易为主，其他三家以焦炭为主，除了淮矿外，其他三家非煤业务对利润影响偏小。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 行业深度研究 从财务指标来看，淮矿收入和利润规模最高，潞安毛利率和利润率最高，潞安短期偿债能力最强，西煤、潞安、淮矿长期较为接近。从估值角度来看，西煤、潞安、淮矿对应 2019 年 PE 估值预期皆在 7 倍左右，而山煤约为 20 倍以上，前三者低估值优势明显。西煤、潞安、淮矿公司战略大部分集中在煤炭开采产业链上，以做实做强主业为主，山煤拟大手笔进军光伏行业引发市场关注。整体来看，西煤、潞安、淮矿煤炭主业资源禀赋优异，主业盈利更强，估值优势更明显。  风险提示：经济增速不及预期；政策调控力度过大；可再生能源替代；煤炭进口影响风险等。 mRrNsQxPuM6M9R6MmOqQmOpPkPoOoMlOnPpQaQrQsNwMrNtRwMnQsP 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 行业深度研究 内容目录 报告概述 .............................................................................................................. - 5 - 资源禀赋对比：西山煤电储量最为丰富