煤炭行业专题：煤炭行业信用违约风险判断

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 煤炭行业信用违约风险判断 煤炭行业专题2020 年 02 月 25 日 左前明煤炭行业首席分析师 王志民行业分析师 周杰行业分析师 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院号楼 层究开发中信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街 9 号院 1 号楼 邮编：100031 煤炭行业信用违约风险判断 行业专题研究 2020 年 02 月 25 日  2020 年煤炭供需再平衡，煤价筑底企稳大概率。供给跨过违法违规合法化产量释放高峰后，呈现“三西”地区的供给集中度显著提升，落后产能（对僵尸煤矿、冲击地压和瓦斯灾害严重矿井）继续退出，东部沿海区域的煤炭资源自然衰减的问题日益显著，煤矿准入超产难度提升，结构性缺煤问题将长期存在，由此煤价的区域性导致不同区域的煤炭企业经营同质化问题削弱，单纯关注港口及主产区煤炭市场已经不合适，具体到细分公司需要重点比较分析。整体而言，20 年煤炭供需形势有望由 2018 年上半年至今的略宽松向更加平衡发展。煤炭价格降幅明显收窄、筑底企稳是大概率事件，从而使行业效益有望保持持续稳定。 2020 年煤炭公司尤其龙头公司业绩有望保持基本稳定，资产负债表有望进一步优化，煤企违约风险进一步下滑。在永泰能源、川煤集团等违约债风险暴露之后，煤炭公司因前期经营管理不善等各方面原因导致的违约问题逐步暴露，但多数煤炭企业尤其是龙头企业在目前的高煤价下仍保持较高盈利水平。2018 年以来，港口煤价开始缓降，但煤炭板块盈利基本保持稳定。究其原因是供给侧改革带来的龙头效应以及电煤长协制度的严格执行。具体到龙头公司国家能源集团、陕煤化集团、兖矿集团等，2018 年以来的季度业绩同样在煤价缓降的大环境下保持稳健，甚至略有增长。煤炭企业不断优化资产负债结构，降低资产负债率，债券违约风险逐步降低，尤其是区域性的龙头公司，在穿越周期中具备明显优势。 未来一年煤炭信用债到期压力较大，重点关注具有新增产能的煤炭公司。截至 2020 年 2 月16 日，按行权统计，20、21、22 年信用债到期量分别将达到 3388.99 亿元、1805.06 亿元、1777.61 亿元，若剔除周转相对较好的一般短期融资券和超短期融资券，20、21、22 年到期的其他类型债券规模也达到 1,836.99、1,780.06、1,777.61 亿元，虽然未来一年主体评级为AAA 级的余额为 3088.13 亿元，占比 91.12%，但也会存在较大集中偿付压力。我们按照票面利率、发行人评级及新增产能情况，综合考虑债券收益、未来经营情况以及抵抗周期下行风险能力，计算出各发债公司得分情况，排在前五名的分别是中煤集团、陕煤化集团、阳煤集团、兖矿集团、山东能源集团。得分排在后五名的分别是淮北矿业、昊华能源、济宁矿业、临沂矿业、金能科技。 风险因素：全球经济出现严重衰退；全球能源结构发生重要调整；煤炭企业大规模投资导致流动性风险。本期内容提要:证券研究报告 行业研究——专题研究 煤炭行业 左前明 煤炭行业首席分析师 执业编号:S1500518070001 联系电话：+86 10 83326795 邮箱：zuoqianming@cindasc.com 王志民 煤炭行业分析师 执业编号:S1500519090007 联系电话：+86 10 83326951 邮箱：wangzhimin@cindasc.com 周 杰 煤炭行业分析师 执业编号:S1500519110001 联系电话：+86 10 83326797 邮箱：zhoujie@cindasc.com nQqMsQvNxP7NcM9PtRmMnPnNlOnNnPeRtRrP7NoPqOvPqMoRwMtPqN 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com1 目 录 一、19 年煤炭行业整体运行情况回顾 .............................................................................................. 2 1、2019 年煤炭供需基本情况 ......................................................................................... 2 2、2019 年煤炭价格持续高位运行，价格中枢下移 ......................................................... 4 二、煤炭行业后期运行关注及展望 ................................................................................................... 6 1、煤炭供给端：产业集中度不断提升，结构性缺煤问题凸显 ........................................ 6 2、需求端：2020 年煤炭需求量增加约 5900-8140 吨左右，增速约 1.4%-2% .................. 9 3、落后产能亏损加剧叠加头部企业降负债任务重，行业供给侧改革仍将持续 ............. 13 三、2019 年煤炭行业信用债违约风险判断 .................................................................................... 17 1、煤炭行业信用债发行与融资情况 ............................................................................. 17 2、煤炭上市与非上市公司债券融资情况 ...................................................................... 19 3、2020 年煤炭企业信用等级集中在 AA-~AA+的区间，信用等级较高 ........................ 20 4、未来一年煤企信用债到期压力较大 .......................................................................... 21 5、煤炭企业产能产量与债券余额没有明显相关性 ........................................................ 22 6、重点关注具有成长性的煤炭公司 ............................................................................. 24 四、结论 ...........