银行业深度报告：银行业：政策扰动效应边际减弱，信贷有望进入筑底反弹期

请仔细阅读报告末页声明行业研究 | 银行证券研究报告/行业研究/行业深度2026 年 03 月 13 日银行业：政策扰动效应边际减弱，信贷有望进入筑底反弹期银行业深度报告研报摘要银行贷款总体格局的变化：近十余年来银行贷款呈“量价齐跌”之势。自金融危机后时代以来（2011 年以后），我国金融机构的人民币贷款同比增速、贷款加权平均利率开启了“量价齐跌”的同步走弱进程，并且这一走弱进程在近几年有加速探底之势。住户贷款的下滑是近年来贷款增速下滑的主要原因。从贷款对象看，银行信贷可分为住户贷款和企事业单位贷款。多年以来，住户信贷与企事业单位信贷规模之比约为 3:7。2019 年至 2025 年，住户贷款增速从15.53%下滑至 0.53%，大约拖累整体贷款增速 4.5 个百分点左右，是贷款增速下滑的主要原因。住户贷款受住房贷款影响而出现趋势性下跌。住户贷款分为住户消费贷款和住户经营贷款，住户消费贷款占住户贷款的 70%。在住户消费贷款中，个人住房贷款又是住户消费贷款的核心组成部分。住户的住房贷款和消费性贷款都受住户的收入预算约束，两者虽有短期背离，但在长期趋势变化上具有较高的一致性。企业贷款呈现产业与行业层面的结构性分化。根据分类统计，在制造业、房地产业类、基础设施类、商业服务业等四大经济产业门类中，从规模上看，基础设施类行业信贷规模最大；从增速上看，基础设施类波动幅度较小，商业服务业和制造业增速自 2020 年以来则有明显的攀升。信贷高增速行业的政策动因与市场制约。工业部门信贷在 2020 年二季度之后同比增速的大幅提升，与银行部门在“稳信贷”总体规模之下的“以价换量”等主动举措密切关系。但在市场端，随着产能利用率的下降，投资预期不佳又会制约信贷增长的可持续性。其次，以批发零售业为代表的服务性行业的信贷规模增速提升和投资改善，并没有带来相应的终端需求增长，同样也会制约批发零售行业信贷规模的可持续性。整体信贷增长的主要影响因素分析。第一，产业结构对信贷的长期影响，中国在次贷危机后的 2009 年信贷增速达到了 37.31%的高点，同期服务业占比达到了 45%，2015 年服务业占比超过 50%时，信贷增速下滑速度加快。其次，库存周期对信贷波动的短期影响，我国的库存周期与信贷波动存在着密切的关系，库存周期的波峰、波谷大致对应了信贷波动的波谷、波峰，但 2017 年以后这种短期影响规律有所弱化。第三，强于大市（维持)行业指数与大盘走势对比证券分析师张宁 13811037049S0670524090001zhangning@jrjzq.com.cn联系人相关研究：20260128-金融街证券-银行业 ETF 双周报：积极推动融资降本举措，首批业绩快报提振市场情绪请仔细阅读报告末页声明行业研究 | 银行政策等其他因素影响，特别是债务置换政策（即用地方债替换银行贷款），该政策短期内抑制了贷款规模的增长。投资建议：综合重点行业和信贷整体的影响因素来看，随着宏观经济的企稳，以及“以价换量”及债务置换等政策扰动效应边际递减，结合当前产能利用率、产成品库存率等市场性有利因素，预计银行信贷增速将进入筑底和反弹阶段。同时考虑到银行在负债端积极降低挂牌存款利率，银行贷款业务的改善，将夯实银行经营业绩的基础，有望推动商业银行净息差的逐步回升。综合考虑相关银行ETF估值水平，以及ETF的银行业集中度等相关因素，重点推荐招商中证银行 AH 价格优选 ETF（517900.OF），华宝中证银行 ETF（512800.OF）。风险提示：1、经济增长不及预期，信贷需求不足风险；2、库存周期规律弱化，信贷反弹力度减弱；3、产能过剩影响预期，制约企业投资积极性。请仔细阅读报告末页声明3 / 15行业研究 | 银行目录一、银行贷款总体格局的变化................................................................................ 5（一）近年来银行贷款有“量价齐跌”之势.................................................................... 5（二）住户贷款受住房贷款影响而出现趋势性下跌........................................................ 6（三）企业贷款呈现产业与行业层面的结构性分化........................................................ 7二、信贷高增速行业的政策动因与市场制约........................................................ 8（一）工业（制造业）信贷增速与“以量换价”、产能利用率关系............................8（二）商业服务业（批发零售业）信贷与“普惠金融”、产业增加值关系..............10三、整体信贷增长的主要影响因素分析.............................................................. 11（一）产业结构对信贷的长期影响.................................................................................. 11（二）库存周期对信贷波动的影响.................................................................................. 12（三）政策等影响信贷增速的其他因素.......................................................................... 12四、投资建议.......................................................................................................... 13五、风险提示.......................................................................................................... 14请仔细阅读报告末页声明4 / 15行业研究 | 银行图表目录图 1 ：金融机构人民币贷款余额同比走势............................................................................... 5图 2 ：金融机构人民币贷款加权平均利率走势....................................................................... 5图 3 ：金融机构企事业单位与住户贷款（亿元）...................................................