公司事件点评报告：2025年业绩同比扭亏，锂钼助力腾飞

2026 年 03 月 29 日 2025 年业绩同比扭亏，锂钼助力腾飞 —国城矿业（000688.SZ）公司事件点评报告 买入(首次) 事件 分析师：傅鸿浩 S1050521120004 fuhh@cfsc.com.cn 分析师：杜飞 S1050523070001 dufei2@cfsc.com.cn 基本数据 2026-03-27 当前股价（元） 42.44 总市值（亿元） 503 总股本（百万股） 1185 流通股本（百万股） 1185 52 周价格范围（元） 10.24-42.44 日均成交额（百万元） 476.37 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 国城矿业发布 2025 年年报：公司 2025 年实现营业收入48.06 亿元，同比+17.13%；归母净利润为 10.76 亿元，同比+138.48%；扣非归母净利润为-2.57 亿元，2024 年同期为-0.90 亿元；投资收益为 7.94 亿元，占利润总额的 42.64%，主要系出售宇邦矿业股权确认投资收益所致。 公司 2025Q4 实现营业收入 14.28 亿元，同比+165.17%；归母净利润 1.74 亿元，同比扭亏为盈；扣非归母净利润-0.54 亿元，同比亏损幅度缩窄。 投资要点 ▌主要产品方面，钼精矿量价齐升 （ 1 ） 钼 精 矿 ： 2025 年 产 量 为 7519.87 金 属 吨 ， 同 比+7.68%；销量为 7287.09 金属吨，同比+3.88%。 售价及成本方面，2025 年钼精矿营业收入 24.40 亿元，同比+11.87%；单位售价同比增长 7.68%；平均销售成本同比下降5.16%；毛利率同比增加 6.06%。 （2）锌精矿：2025 年产量为 29457.75 金属吨，同比-28.07%；销量为 29981.32 金属吨，同比-26.13%。 售价及成本方面，2025 年锌精矿营业收入 4.48 亿元，同比-31.08%；单位售价同比下降 6.69%；平均销售成本同比增加17.34%；毛利率同比下降 61.85%。 （3 ）铅精矿： 2025 年产量为 4677.53 金属吨，同比-31.83%；销量为 4680.51 金属吨，同比-32.13%。 售价及成本方面，2025 年铅精矿营业收入 1.19 亿元，同比-15.34%；单位售价同比增长 24.75%；平均销售成本同比增加25.05%；毛利率同比下降 0.33%。 ▌ 出售宇邦矿业，完成国城实业股权收购，扩产项目进展顺利 （1）出售宇邦矿业股权：2025 年 1 月 14 日，内蒙古兴业银锡矿业股份有限公司通过协议收购取得公司持有的宇邦矿业 65%的股权。公司确认出售该股权投资收益为 7.76 亿元。 （2）国城实业（钼矿）：2025 年，国城矿业完成对国城实-50050100150200250(%)国城矿业沪深300公司研究 证券研究报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 业 60%股权的收购，国城实业成为国城矿业下属控股子公司。国城实业位于内蒙古自治区乌兰察布市卓资县，拥有内蒙古卓资县大苏计钼矿采矿权 1 宗，采矿许可证证载规模为500 万吨/年，主营产品为钼精矿。国城实业正在办理扩大矿区范围的采矿权变更手续，其中《内蒙古国城实业有限公司内蒙古卓资县大苏计钼矿矿产资源开发利用方案》已提交自然资源部等相关部门进行评审，拟将生产规模扩大到 800 万吨/年。 （3）东矿（铅锌、硫铁矿）：国城矿业下属全资子公司东矿位于内蒙古自治区巴彦淖尔，拥有东升庙硫铁矿采矿权 1宗，矿区面积 1.3877 平方公里，采矿许可证证载规模为 350万吨/年。其多金属硫铁矿系大型锌硫矿床，开采矿种包括锌矿、铅矿、铜矿、硫铁矿等。2025 年，东矿正在开展 285 万吨/年采矿扩建项目并完成了项目安全设施设计工作，后续东矿将继续推进该项目建设。 （4）中都矿产（金矿）：国城矿业下属全资子公司中都矿产拥有凤阳县江山--大王府整合区金铅锌矿采矿权 1 宗，矿区面积 1.8753 平方公里，采矿许可证证载规模为 35 万吨/年，采矿权内共保有矿石量 992.43 万吨，金金属量 16.226 吨。2025 年，中都矿产 35 万吨/年采选建设工程项目尚处开发阶段，已完成包括项目可行性研究报告评审、采选项目核准批复、安全设施设计评审等工作，其他开工前手续正在有序办理中。 ▌ 锂板块一体化产业链建设有序推进 （1）锂资源开采：国城矿业下属参股公司金鑫矿业拥有马尔康党坝锂辉石矿采矿权 1 宗，开采矿种包括锂矿、铌矿、钽矿等，证载采矿许可证规模 100 万吨/年。矿区累计查明矿石量 8425.5 万吨，Li2O 112.07 万吨，平均品位 1.33%。目前，金鑫矿业探矿权范围内尚有较大区域未进行勘查找矿工作，后续将继续开展党坝矿区边深部勘查找矿工作，资源储量有望进一步扩大。2025 年，金鑫矿业积极办理 500 万吨/年采矿许可证的申请工作，已完成采矿许可证申请所需要的重要前置手续办理工作。目前，马尔康党坝锂辉石矿 5000 吨/天选矿厂改扩建项目已进入试生产阶段。 （2）锂盐产品加工：国城矿业下属控股子公司国城锂业规划建设 20 万吨/年锂盐产能，其中一期 6 万吨/年基础锂盐项目正在稳步推进。2025 年，国城锂业已开展相关基建工程，完成了包括转型酸化工段基础及主体、净化工段基础及主体、硫酸钠工段基础及主体钢构安装、碳酸锂工段基础及主体工证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 程，以及配套分析检测站、行政综合楼等配套公辅主体封顶等工作。 ▌ 尾矿资源循环利用，钛白粉规划产能 20 万吨 国城钛业：国城矿业下属全资子公司国城钛业位于内蒙古自治区巴彦淖尔，主营产品为钛白粉等。国城钛业以东矿尾矿作为原料，对采选尾矿进一步充分利用，生产硫酸并提取有价成分铁精粉，再利用硫酸生产钛白粉及其他副产品，通过探索“硫钛铁联产”循环经济模式发展循环经济。该项目达产后将实现年产 20 万吨钛白粉的生产规模。 ▌ 盈利预测 我们预测公司 2026-2028 年营业收入分别为 72.37、80.37、84.37 亿元，归母净利润分别为 20.23、28.03、31.97 亿元，当前股价对应 PE 分别为 24.9、17.9、15.7 倍。 考虑到公司钼矿锂矿有扩产预期，且锂价处于上涨周期。首次覆盖，给予“买入”投资评级。 ▌ 风险提示 1）全球锂盐湖及锂矿投产超预期；2）锂电池需求不及预期；3）公司锂矿和钼矿扩产进度不及预期；4）钼价锂价大跌等。 预测指标 2025A 2026E 2027E 2028E 主营收入（百万元） 4,806 7,237 8,037 8,437 增长率（%） 150.6% 50.6% 11.1% 5.0% 归母净利润（百万元） 1,076 2,023 2,803 3,197 增长率（%） 138.5% 88.0% 38.6% 14.0% 摊薄每股收益（元） 0.91 1.71 2.37 2.70 ROE（%） 31.8% 36.1