公司事件点评报告：成品油拖累整体业绩，加码勘探布局未来空间

2026 年 03 月 25 日 成品油拖累整体业绩，加码勘探布局未来空间 —中国石化（600028.SH）公司事件点评报告 买入(维持) 事件 分析师：卢昊 S1050526020001 luhao@cfsc.com.cn 分析师：傅鸿浩 S1050521120004 fuhh@cfsc.com.cn 联系人：高铭谦 S1050124080006 gaomq@cfsc.com.cn 基本数据 2026-03-25 当前股价（元） 5.92 总市值（亿元） 7159 总股本（百万股） 120926 流通股本（百万股） 94752 52 周价格范围（元） 5.29-7.82 日均成交额（百万元） 1179.94 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《中国石化（600028）：整体业绩承压，绿色转型与创新战略提速》2025-08-30 2、《中国石化（600028）：油价波动与能源转型致使公司盈利承压》2025-04-01 3、《中国石化（600028）：Q3 业绩承压，高股息持续彰显投资价值》 2024-11-07 中国石化发布 2025 年年度业绩报告：2025 年公司实现营业总收入 27835.83 亿元，同比下降 9.46%；实现归母净利润 318.09 元，同比下降 36.78%。其中，公司 2025Q4 单季度实现营业收入 6701.42 亿元，同比下降 5.35%，环比下降 4.86%；实现归母净利润 18.25 亿元，同比下降 69.91%，环比下降78.53%。 投资要点 ▌成品油量减价跌导致公司整体业绩承压 2025 年公司油气产量持续增长。全年实现油气总产量 5.25 亿桶当量，同比+1.9%；其中原油产量 2.82 亿桶，同比+0.2%，其中主要是国内产量支撑增长，海外产量则萎缩 4.3%；实现天然气产量 1456.63 十亿立方英尺，同比增长 4%。销量方面，国内石油消费的逐步萎缩导致成品油销量下滑，汽油、柴油、煤油销量分别下滑 4%、7.4%、9.7%，三者平均实现价格分别下滑 6.6%、7.0%、8.5%。传统油品价格显著承压，跌价销量下滑，导致公司业绩承压。下游化工品方面，公司采取以量补价战略。年内公司合纤单体、合成树脂、合成纤维、合成橡胶、化肥产品销量分别同比+10.2%、+6.2%、-2.6%、+7.9%、+38.3%。但考虑化工品价格处于景气低位，难以为公司贡献业绩增量。 ▌收入萎缩导致费用率整体抬升 期间费用方面，公司 2025 年销售/管理/财务/研发费用率分别同比变化+0.13pct/+0.1pct/+0.17pct/+0.08pct，其中销售费用率同比提升主要由于营收降幅快于销售费用降幅，导致费用率被动抬升；研发费用率同比提升，主要系高端化工新材料与新能源技术研发投入增加以及营收下滑;现金流方面，经营活动产生的现金流量净额为 1624.96 亿元，较上年同期增长 8.79%，保持公司财务稳健性。 ▌降本增效加强勘探，多维布局未来发展 2025 年公司采取缩减资本开支策略，同时多维度布局未来成-20-1001020304050(%)中国石化沪深300公司研究 证券研究报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 长空间。资本开支方面，公司 2026 年计划资本开支 1316 至1486 亿元，低值较 2025 年水平下滑 10.6%，高值较 2025 年水平上升 0.95%，整体呈现收缩态势。其中最核心的勘探及开发板块资本支出人民币 723 亿元，主要用于济阳、塔河等原油产能建设，川西、川南等天然气产能建设以及油气储运设施建设。勘探及开发板块资本支出较 2025 年 709 亿元有所增加，其他板块资金开支相应收缩。新材料方面，公司 60K 巨丝束碳纤维实现工业生产。环保方面，公司自主开发的首台海水电解制氢装置年内实现长周期运行，每小时产绿氢 20 立方米，所产氢气并入炼化管网，实现绿电制氢与工业应用的结合。通过将资本开支集中到勘探开发，同时布局新材料环保等领域，公司作为未来竞争力持续强化。 ▌ 盈利预测 公司是石化行业核心国企，成品油销量下滑导致业绩承压，公司正通过新材料、氢气等多维度布局未来新增长点。预测公司 2026-2028 年归母净利润分别为 454.27、490.55、493.15 亿元，当前股价对应 PE 分别为 15.8、14.6、14.5倍，给予“买入”投资评级。 ▌ 风险提示 原油价格大幅波动风险；公司新建产能投产不及预期的风险；下游需求修复不及预期的风险；新能源汽车销售替代风险。 预测指标 2025A 2026E 2027E 2028E 主营收入（百万元） 2,783,583 2,902,367 2,882,009 2,831,168 增长率（%） -9.5% 4.3% -0.7% -1.8% 归母净利润（百万元） 31,809 45,427 49,055 49,315 增长率（%） -36.8% 42.8% 8.0% 0.5% 摊薄每股收益（元） 0.26 0.38 0.41 0.41 ROE（%） 3.2% 4.6% 5.1% 5.2% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产: 现 金 及 现 金 等 价物 152,318 204,123 254,632 303,914 应收款 89,183 92,989 92,336 90,708 存货 230,811 266,898 264,639 259,964 其他流动资产 50,429 52,581 52,212 51,291 流动资产合计 522,741 616,591 663,820 705,877 非流动资产: 金融类资产 4 4 4 4 固定资产 770,198 835,969 827,085 790,685 在建工程 195,196 78,078 31,231 12,493 无形资产 148,260 140,847 133,434 126,392 长期股权投资 252,114 252,114 252,114 252,114 其他非流动资产 267,108 267,108 267,108 267,108 非流动资产合计 1,632,876 1,574,116 1,510,972 1,448,791 资产总计 2,155,617 2,190,707 2,174,792 2,154,668 流动负债: 短期借款 29,455 29,455 29,455 29,455 应付账款、票据 263,459 304,651 302,072 296,736 其他流动负债 279,244 279,244 279,244 279,244 流动负债合计 698,553 745,138 741,636 733,990 非流动负债: 长期借款 235,264 235,264 235,264 235,264 其他非流动负