公司事件点评报告：硫磺涨价压制公司业绩，磷锂协同构筑成长曲线

2026 年 03 月 27 日 硫磺涨价压制公司业绩，磷锂协同构筑成长曲线 —云天化（600096.SH）公司事件点评报告 买入(维持) 事件 分析师：卢昊 S1050526020001 luhao@cfsc.com.cn 联系人：高铭谦 S1050124080006 gaomq@cfsc.com.cn 基本数据 2026-03-26 当前股价（元） 33.97 总市值（亿元） 619 总股本（百万股） 1823 流通股本（百万股） 1823 52 周价格范围（元） 21.22-44.55 日均成交额（百万元） 1356.18 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《云天化（600096）：磷矿资源高效开发，Q2 利润同环比提升》2025-08-22 2、《云天化（600096）：尿素与复合肥产品产销量同比增长，2024 年 度业绩稳中有升》2025-03-27 云天化发布 2025 年年度报告：2025 年公司全年实现营业总收入 484.15 亿元，同比下滑 21.47%；实现归母净利润 51.56 亿元，同比下滑 3.40%。其中，公司 2025Q4 单季度实现营业收入 108.16 亿元，同比下滑 27.56%，环比下降 14.21%；实现归母净利润 4.27 亿元，同比下滑 53.23%，环比下降 78.29%。 投资要点 ▌营收受硫磺涨价压制、产销量整体增长 2025 年，公司核心原材料硫磺价格在年内几乎翻倍。根据百川盈孚，硫磺 4 季度均价较一季度提升 91%至 3637 元/吨，形成拖累公司业绩的主因。叠加上尿素、聚甲醛等产品处于景气低谷，价格走低，两者叠加导致公司主要产品磷肥、尿素、复合肥、聚甲醛产品毛利率分别同比下滑 1.87pct、10.62pct、0.34pct和 5.18pct。从产销量上看，磷肥受限于高价硫磺产销有所缩减，其他产品均呈现“以量换价”。主要产品磷肥、尿素、复合肥、聚甲醛产量分别为 464、289、203、12 万吨，分别同比-8.22%、+2.43%、+14.15%、+4.54%；四产品分别达成销量 450、285、204、12 万吨，分别同比-2.98%、+3.36%、+12.36%、+4.6%。 ▌财务费用率下降，现金流充裕 期间费用方面，公司 2025 年着力强化可控费用的精细化管理，动态管控带息负债规模，财务费用有明显下降。从费用率上看，公司销售/管理/财务/研发费用率分别同比变化+0.22/+0.06/-0.20/+0.56pct。现金流方面，公司经营活动产生的现金流量净额为 90.87 亿元，较上年同期下降 15.44%，主要是年内公司加大了主要原材料战略采购力度。 ▌磷矿增储扩能，锂电协同发展 公司作为磷化工行业领军企业，强调磷、锂协同发展。年内，公司 10 万吨磷酸铁产业化装置完成工艺升级，产能提升-20020406080100120(%)云天化沪深300公司研究 证券研究报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 至 85%以上。公司另有 30 万吨电池新材料前驱体及配套项目在建，建成后将继续放大公司在锂侧产业优势。与此同时，公司正积极推动磷矿产能的进一步扩张，昆阳磷矿二号矿井项目，规划新增 200 万吨/年的磷矿石开采能力，预计将在2026 年进入试生产阶段。公司磷、锂产业链齐头并进，有望打开增长新空间。 ▌ 盈利预测 公司是磷化工行业头部企业，强调磷锂协同发展，依靠磷酸铁等锂电产品开拓增长空间。预测公司 2026-2028 年归母净利润分别为 54.69、57.11、55.60 亿元，当前股价对应 PE 分别为 11.3、10.8、11.1 倍，给予“买入”投资评级。 ▌ 风险提示 磷矿石价格波动风险；项目推进不及预期风险；行业波动风险；汇率波动影响海外业务收益风险等。 预测指标 2025A 2026E 2027E 2028E 主营收入（百万元） 48,415 54,411 54,872 50,761 增长率（%） -21.3% 12.4% 0.8% -7.5% 归母净利润（百万元） 5,156 5,469 5,711 5,560 增长率（%） -3.3% 6.1% 4.4% -2.7% 摊薄每股收益（元） 2.83 3.00 3.13 3.05 ROE（%） 19.4% 19.2% 18.8% 17.3% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产: 现金及现金等价物 4,981 8,209 11,725 15,257 应收款 884 993 1,002 927 存货 6,892 8,082 8,123 7,477 其他流动资产 2,059 2,313 2,333 2,158 流动资产合计 14,815 19,597 23,183 25,819 非流动资产: 金融类资产 1 1 1 1 固定资产 20,571 20,724 19,951 18,865 在建工程 2,539 1,016 406 163 无形资产 4,738 4,501 4,264 4,039 长期股权投资 3,709 3,709 3,709 3,709 其他非流动资产 3,969 3,969 3,969 3,969 非流动资产合计 35,527 33,919 32,300 30,745 资产总计 50,342 53,516 55,483 56,564 流动负债: 短期借款 3,234 3,234 3,234 3,234 应付账款、票据 5,979 7,012 7,048 6,487 其他流动负债 5,683 5,683 5,683 5,683 流动负债合计 17,435 18,783 18,843 18,066 非流动负债: 长期借款 4,286 4,286 4,286 4,286 其他非流动负债 2,026 2,026 2,026 2,026 非流动负债合计 6,312 6,312 6,312 6,312 负债合计 23,747 25,095 25,155 24,378 所有者权益 股本 1,823 1,823 1,823 1,823 股东权益 26,595 28,421 30,329 32,185 负债和所有者权益 50,342 53,516 55,483 56,564 现金流量表 2025A 2026E 2027E 2028E 净利润 5498 5831 6090 5928 少数股东权益 342 362 378 368 折旧摊销 2492 1608 1607 1543 公允价值变动 1 1 1 1 营运资金变动 755 -207 -9 120 经营活动现金净流量 9087 7595 8066 7960 投资活动现金净流量 -1768 1371 1382 1330 筹资活动现金净流量 -4092 -4005 -4182 -4071 现金流量净额 3,227 4,962 5